英国央行何时加息？

汇通财经APP讯——

富国证券(Wells Fargo Securities)日前对英国央行何时加息进行了探讨：

自2007年以来，英国货币政策委员会(MPC)已经明确承诺不加息，直到闲置产能更充分地吸收。尽管闲置产能不可见，并且它还可能随时间变化，但是还是有办法可以观察它。我们认为，未来几个月市场参与者应该密切关注工资增长，以试图辨别首次升息的时机。平均周薪在去年同期的基础上基本持平，我们认为工资增长将加速，促使明年年升息。

预计货币政策委员会在2015年第二季度开始收紧货币。

英国经济有多少闲置产能?
英国央行最近公布其季度通货膨胀报告，CPI通胀仍将接近2%的目标。通货膨胀对多数央行显然是非常重要的，但它对英国央行就显得尤为重要，因为1998年英格兰银行法案规定：英国央行必须保持CPI通胀率2%，波动范围为上下1%。CPI在英国已经略低于全年目标（但在1%的上下波动范围之内）目前达到1.9%。

由于货币政策的应对通胀的落后性，英国央行也像任何其他央行一样，必须考虑用各种各样的有用的指标来预测通货膨胀。2013年8月至2014年2月，英国货币政策委员会明确表示会专注于失业率并发誓不会提高其主要政策利率（所谓的银行利率），直到“失业率已经下降到7%的门槛”。

在货币政策委员会做了这个承诺后不久英国经济迅速复苏，失业率开始下降，其速度远远超过英国央行预测。目前约为6.4%。与此同时，CPI通胀率延续继续降低的趋势。而货币政策委员会违背了他们的誓言。很明显，货币政策委员会需要一个新的指标，通过它表达其货币政策的意图。

2014年2月，货币政策委员会改变了其指标，引进了广泛受到关注的吸收闲置产能的概念。但是闲置产能比失业率更模糊，也更加难以直接测量。“闲置产能”对不同的人意味着不同的东西。货币政策委员会定义的闲置产能似乎是所谓的产出缺口，这可以理解为实际GDP与潜在GDP的数量的差距。虽然前者可以合理地衡量，但后者却是一种难以估计的概念。

经济学家普遍将GDP定义为在任何给定的时间内，经济的最大可持续产量，以表明经济状况。而潜在国内生产总值会随着时间的变化，随着技术的变化将增长。在过去十年，英国实际国内生产总值每年增长速度超过了2%。虽然实际GDP自2009年以来一直升高趋势，多数分析师估计，消极的英国经济产出缺口依然存在。也即是所谓的闲置产能。

经合组织估计英国潜在的GDP增长缺口经过2003年和2014年之间的发展，产出缺口目前只有潜在GDP的1%。经济合作与发展组织估计出的英国经济的产出缺口大致相当于英国央行的估计闲置产能。
经合组织估计，英国潜在国内生产总值2014年为2.0%，2015年为2。0%，那么1%的产出缺口将在明年的某个时候关闭，实际GDP将超过潜在的国内生产总值。

如上所述，英国央行8月通胀报告，CPI通胀仍将接近其2%的目标，通过预测，通胀期的结束在2017年底。这个预测是有条件的，前提假设是英国央行的主要政策利率是由市场决定。英国的收益率曲线暗示紧缩将于明年年初开始，货币政策委员会将提高银行利率到2007年年底基础上的约200个基点。因此，货币政策委员会含蓄地承认它确实会收紧货币政策。

加息的时间表观察什么？
因为货币政策委员会的加息指导是建立在闲置产能的概念的基础上，因此，分析师应该关注的指标是英国GDP增长。英国央行预测，实际GDP增长将会在明年逐渐放缓。如果增长不会从目前的每年大约3%的速度放缓，那么闲置产能将吸收更快，在这种情况下，货币政策委员会可能在今年晚些时候开始收紧政策，这将是在当前第一个升息的预期。另一方面，如果经济增长的放缓速度快于预期，那么货币政策委员会可能推迟首次升息，直到2015年晚些时候。

但有一个与闲置产能相关的复杂因素。正如上面所讨论的，潜在的GDP增长不一定是常数，如最近的通胀报告指出，有迹象显示，英国GDP增长潜力可能加强。首先，劳动力参与率上升的速度，目前已创20年新高，劳动力加速增长将会导致更强的潜在GDP的增长。此外，企业固定资产投资支出的增长在全球金融危机后的头几年呈现锯齿状徘徊，但它似乎有了上涨的趋势，加速资本存量也会导致潜在GDP强劲增长。如果潜在GDP增长确实有所加强而实际GDP增长没有相应的回升，那么吸收潜在产能的时间会延长。

因为闲置产能可以是一个变动的量，因此我们认为最重要的参考变量是工资的增长。回升的工资增长表明劳动力市场紧缩（即闲置产能在劳动力市场正在被吸收），工资增长决定何时加息。货币政策委员会在8月份英国央行通胀报告说：“根据不确定性决定当前的松弛度。相关数据显示，工资基本上和去年同期的工资水平上持平，所以还需要几个月快速的工资增长加快到一个临界点，以明确告诉货币政策委员会，闲置产能几乎耗尽，加息是合适的。

结论
英国央行已承诺自2009年3月以来保持其银行利率为0.50%，并一直保持这一水平，直到闲置产能在英国经济中得到更充分地吸收。不幸的是，闲置产能是一个难以察觉的变量，它可以随时间变化。由于实际GDP增长和波动变化和潜在GDP的增长，也是难以察觉的。工资增长是一个可观察到的变量。闲置产能应当与劳动力市场负相关（即闲置产能。劳动市场的闲置产能下降，工资增长应该上升），我们认为看工资增长这将是未来几个月的重要观察指标——货币政策委员会实际上告诉我们这样做——以确定自2007年以来央行的首次加息的时间。

经济学家们普遍预测货币政策委员会2015第一季度会开始其紧缩周期，投资者认为那时会发生第一次加息。货币政策委员会今年加息可能性非常小，除非在接下来的几个月里，工资增长大大加快。