压力测试抑制德拉基第一批TLTRO认购？还是怪仍然不够便宜？

汇通财经APP讯——

在刚刚过去的一周(9月20日当周)，市场将相当大一部分注意力集中在了舆观美联储(FED)货币政策会议和苏格兰独立公投的讨论上，进而在一定程度上忽略了欧洲央行(ECB)拍卖四年期定向长期再融资操作(TLTRO)，但最终还是迅速将注意力集中到欧洲央行第一批TLTRO拍卖结果不尽如人意上。

欧洲央行于上周四(9月18日)向欧元区255家银行提供4000亿欧元规模的TLTRO低息贷款，但欧元区银行业只吸纳了826亿欧元，其中很大一部分资金流向了西班牙和意大利的银行业。欧洲央行执委普雷特(Peter Praet)随后就这样差强人意的认购率发出警告，称TLTRO措施乃更大范围政策措施的部分内容。

巴克莱资本(Barclays Capital)在一份客户报告中指出，在欧洲央行于9月份第一批TLTRO拍卖结果不尽如人意的情况下，行长德拉基(Mario Draghi)通过量化宽松(QE)政策介入主权债券也就有了现实的可能性，最有可能会在2015年第一季度实施，德拉基已经表示要将欧洲央行资产负债表规模扩大1万亿欧元，要通过TLTRO、购买资产支持证券(ABS)和资产担保债券来实现这一目标恐怕并非易事，欧元区通胀率长期性恐怕会地低于欧洲央行预期，其经济增长也正面临越来越大的风险。

在欧元区通胀率降至0.4%的纪录低位情况下，欧洲央行官员们一直都在挖空心思地设法支持欧元区经济，办法之一就是设法鼓励欧元区银行业提高信贷活动。为此，欧洲央行已经降息至0.05%，并如上所述地提供四年期、利率为0.15%的固息贷款，但9月份的认购情况如此之低却是始料未及。欧元区有382家金融机构符合认购TLTRO贷款的资格，但仅有255家银行认购。

银行业压力测试作祟？
有分析师认为，在9月份TLTRO拍卖结果不尽如人意的情况下，部分银行表示、它们原本打算在欧洲央行压力测试结果于10月份披露之后再行吸纳TLTRO。这样一来，如果欧洲央行12月份第二批TLTRO拍卖结果也如此乏善可陈，市场对德拉基祭出QE政策的预期将会风生水起。

欧元区正想方设法地强化银行业的资本要求，这一因素已经导致那些银行缺乏利用欧洲央行TLTRO的主动性。总体而言，欧元区银行业希望让自己的资产负债表“瘦身”，而不是遵照欧洲央行的意愿去扩大资产负债表。许多银行担心，一旦它们提高放贷活动，恐怕会让自身资产负债表情况在10月份披露压力测试时看起来更加糟糕。未偿还违约率仍然高企——欧元区外围成员国的许多中型银行已经对扩大信贷规模退避三舍，甚至在欧洲央行提供廉价融资的情况下都是如此。

欧元区商业信心偏低，这也让那些心灰意冷的银行不愿意扩大信贷规模。与俄乌危机相关的地缘政治局势紧张，已经让借贷双方阵脚大乱。与此同时，欧元区经济陷入停滞，就连欧元区乃至欧洲增长引擎德国的国内生产总值(GDP)增幅也在第二季度收窄至0.2%，这也让“动物精神”缩头缩脑。

许多分析师认为，当欧洲央行在12月9日宣布第二批TLTRO时，可能会更受欧元区银行业欢迎；届时，欧洲央行甚至有望在2015年和2016年一轮接着一轮地祭出这样的融资措施。这应当是好事一桩，毕竟，银行业利用TLTRO资金将有助于打压欧元汇率，哪怕欧元已经在2014年迄今这段时间里贬值约7.0%，而这反过来又会惠及欧元区出口和经济增速。

然而，最为重要的问题在于，欧洲央行TLTRO是否真的会影响到那些面向中小企业的信贷活动。南欧国家自此轮金融危机以来就对融资如饥似渴，西班牙和意大利银行业在第一批TLTRO中吸纳比重最大可资证明。外围成员国的小型企业尤为重要，因为这样的企业在非金融行业增值比重达到65%，而欧元区均值为58%。

恐怕历史并不会站在欧洲央行一边。就像英国央行此前祭出的融资换贷款计划(FLS)一样，其结果恐怕会远远不尽如人意。英国央行在2013年设置了400一英镑的FLS资金，但面向英国小企业的净贷款却下滑了。英国银行业将英国央行批出的FLS资金用于改善自身资本比率，流向企业的资金规模那就可想而知了。

无论从哪个角度看，欧元区银行业对欧洲央行9月份付诸实践的TLTRO廉价融资措施反响都并不积极。从10月份开始，欧洲央行将开始购买ABS和资产担保债券，但悬而未决的欧元区ABS市场仍然微不足道(规模仅仅1000亿欧元左右)，更遑论欧洲央行又相当不愿意染指更高风险的资产。这样一来，欧洲央行将会发现，每年购买超过1000亿欧元ABS和资产担保债券会显得非常棘手。为确保欧元区持续复苏，欧洲央行掷地有声地祭出QE政策也就有其必要性。只要德拉基没有祭出QE政策，其危机恐怕在未来一段时期持续存在。