【观点】迎来任期三周年，德拉基处境艰难

汇通财经APP讯——

欧洲央行(ECB)行长德拉基(Mario Draghi)9月实施的最新措施旨在提振欧元区缓慢的通胀，并推动经济复苏。这或将使欧洲央行的资产负债表增加1万亿欧元。事实上，他并未完全控制欧洲央行信贷宽松的武器库。

银行吸纳欧洲央行新的流动资金欲望相对较低，同时央行可购买的资产支持证券(ABS)和担保债券(CB)的总量有限，实际资产负债表增加量将会比1万亿欧元少得多。在1.2万亿欧元担保债券存量中，符合欧洲央行要求的只有6000亿欧元；在6900亿欧元资产支持证券存量中，有只有4000亿欧元的可供购买。欧洲央行不可能会全部购买。

德拉基是从2011年11月1日开始任职的，在其就任的第一年，德拉基承诺的相对较少，但观察员认为他可以实现很多目标。本月末将迎来德拉基任职三周年，其需要在最近证明其所实现的目标。恰恰相反的是，他承诺的多，但真正做到的却很少，这损害了欧洲央行的信誉。

与此同时，欧洲其他央行行长表示，德拉基不断走进其无法控制的领域，例如认为欧洲政府首脑需要进行结构和金融改革。这只是他陷入困境的一个迹象。

德拉基的荣耀时刻是在2012年7月26日，当时他在伦敦发表临时声明称：“在我们的职权范围内，欧洲央行将会竭尽全力捍卫欧元。”

这基本上算是虚张声势，以便将国债收益率从恐慌水平降至较低水平。当时欧洲外围国家债券受到对冲基金的围攻，这似乎威胁到了成员国的偿付能力并致使欧洲覆灭。一些市场参与者希望德拉基明年年初可以在欧元区推出全面的量化宽松政策(QE)。



但有诸多原因可以解释，较2012年夏季相比，德拉基现在面临的类似的心理突破机会却很少。

第一，货币联盟中的债权人与债务人之间的平衡已严重倾斜。债务人憎恨通缩而想要通胀，债权人却刚好相反。国际货币资金组织(IMF)关于各国国际投资头寸数据令人恐慌。德国2013年净海外信贷头寸占其国内生产总值(GDP)的比重上升至48.3%，2009年比重为34.0%；荷兰净海外信贷头寸占其GDP的比重从16.7%上升至46.2%；意大利净海外债务头寸占其GDP的比重从26.6%上升至29.5%；西班牙的从93.8%上升至98.2%，法国的从9.4%上升至17.0%。

第二，德拉基在2012年7月宣布的、一直未启用的直接货币交易(OMT)计划一直受到制约，因德国宪法法院(German constitutional court)已经宣布该计划不合法，而欧洲法院(European Court of Justice)也不太可能会快速作出说明。欧洲法院在10月14日进行了OMT计划的第一次听证会。

第三，德拉基2012年7月的声明大大限制了欧洲央行实施干预，抑制债券过度抛盘的机会。虽然上周市场有些紧张，但以欧元计价的西班牙10年期国债收益率现在仅为2.16%，略低于以美元计价的美国10年期国债收益率2.21%——尽管预期欧元很可能会下跌。价格相对较高也适用于ABS和担保债券市场。

第四，德国央行(Bundesbank)以及德国的同盟国现正反对全面的量化宽松政策，以后也是。

第五，欧元区最致命的债务人——希腊已经冒险宣布想要退出IMF的援助计划。市场却并不看好希腊此举——该国债券收益率一度涨至8%以上。

更多的警告和僵局将会在未来几个月汹涌而至，而这一次将会涉及欧元区最大的成员国——德国、法国、意大利。