【前瞻】QE3两年后寿终正寝？FED焦点在通胀前景和全球风险

汇通财经APP讯——

美联储(FED)将于周二至周三(10月28-29日)举行下一次货币政策会议，市场目前普遍认为，美国联邦公开市场委员会(FOMC)会在此次政策会议上彻底结束第三轮量化宽松(QE3)政策，但调整0-0.25%联邦基金利率前瞻指引中“相当长一段时期”这一表述的可能性并不是太大。

如若美联储真的在10月份彻底退出QE3政策，将意味着前美联储主席伯南克(Ben S. Bernanke)在2012年9月份启动的QE3政策就此寿终正寝。当时，美联储不负众望地宣布了400亿美元抵押贷款支持证券(MBS)，并维持当时的扭曲操作(OT)不变。随后，美联储在2012年12月份结束扭转操作的同时，将QE3规模扩大了450亿美元，至每个月购买850亿美元资产的规模。

真的要彻底结束QE3？
道明证券(TD Securities)策略师穆尔瑞纳(Millan Mulraine)和渣打银行(Standard Chartered)经济学家科斯特格(Thomas Costerg)认为，诚然美国经济面临着不一而足的全球性风险，且美国通胀动能衰减，但美联储仍然不可能推迟结束QE政策，也不可能迅速地扩大资产购买规模。

穆尔瑞纳和科斯特格预计，美联储10月份决议声明的确会释出“鸽派”(倾向于放宽货币政策)信息，比如提及美国物价上涨的前景不如从前，但同时会宣布结束当前每个月150亿美元仅剩的QE3。

其中，科斯特格指出，美联储决议声明会否承认经济前景面临风险显得至关重要，可能会借机称就业市场数据更加强劲；虽说美国经济数据相当健康，但全球经济增速放缓对美国的影响已经造成重重疑虑，并在近期导致市场波动，即便如此，美联储并不希望为此而敲响警钟，美联储官员们第一道防线将会是，将首次加息时间的预期推迟至考虑实施QE4之后。

穆尔瑞纳则认为，10月版的FOMC决议声明将凸显出，美联储官员们进一步意识到全球经济走软和美元走强对美国经济所构成的风险，美联储可能会略微提及美国经济增长前景所面临的风险，也可能会暗示通胀前景会在一定程度上下滑，市场会将这两方面视作FOMC释放出来的鸽派信号。

QE4前景几何？
穆尔瑞纳表示，美联储会清清楚楚明明白白地将QE4视作可能的政策选项，但就目前而言，美国经济复苏并未散发出旧病发发迹象，这也就让FOMC无需急于实施QE4；旧金山联储主席威廉姆斯(John Williams)和波士顿联储主席罗森格林(Eric Rosengren)都在10月中期推高了美联储实施QE4的可能性，而圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)则呼吁美联储在10月份利率决议上考虑推迟结束QE3，从而力挽通胀预期下滑。

对于布拉德在10月中期的表态，科斯特格认为，布拉德的表述为投资者预计美联储10月决议声明偏鸽派提供了沃壤。

美银美林(BOA Merrill Lynch)在一份研报中指出，若美国股市进一步下跌10%，美联储恐怕真的就得实施QE4政策，进而与美国股市在2010年下跌11%和2011年下跌16%相一致。

在巴克莱资本(Barclays Capital)资深经济学家加彭(Michael Gapen)看来，在资产负债表中持有债券的行为限制了美联储向公开市场债券交易的供应，这反过来推高了国债价格，其收益率下滑也就在所难免了，在支持经济这一问题上，美联储扩大资产负债表规模与降息具有异曲同工之妙，保持当前4万亿美元资产负债表规模也就会继续支持美国经济，美联储就此释出的信息是，FOMC认为自身已经在提升经济动能上采取了足够多的行动，也让美国经济处于正确的轨道之上，现在希望静观形势的发展。

从2013年12月份开始，美联储每次货币政策会议都将QE3削减100亿美元，迄今已经连续削减了七次，每次都称将会对未来的经济数据做出适时的回应，目前每个月分别购买100亿美元美国国债和50亿美元MBS。对此，法国巴黎银行(BNP Paribas)经济学家兼纽约联储前研究员罗斯纳(Laura Rosner)认为，FOMC的灵活性允许美联储在实现既定的目标前继续增加刺激性措施，而这才恰恰是最后的有效措施。

美联储主席耶伦(Janet Yellen)开启了未来数年保持数万亿美元投资组合的大门，在9月份利率决议之后举行的新闻发布会上表示，FOMC何时决定叫停再投资到期国债将取决于金融环境和经济前景，可能会在2020年前后将资产负债表规模压缩至正常的历史性水平。

对此，德意志银行(Deutsche Bank)环球首席经济学家费恩曼(Josh Feinman)指出，相比美联储正常水平的资产负债表规模，如果美联储继续持有美国国债，这样的行为将继续打压利率，这一因素的影响料将持续存在。

对于结束QE3之后的政策环境，前美国财长萨默斯(Lawrence Summers)曾在上周二(10月21日)表示，即便没有QE政策，美国仍然会过得很好，相比实施QE之前的水平，当前的10年期美国国债收益率要低很多，而不是高很多。

那“相当长一段时期”何去何从？
摩根大通(JP Morgan)首席经济学家费罗列(Michael Feroli)认为，虽说FOMC中许多成员都在利率前瞻指引中“相当长一段时期”的表述去留上持保留态度，但在10月份政策会议上决定彻底撤出QE3的同时抛弃“相当长一段时期”的表述实在太过冒险。

费罗列指出，在10月份FOMC决议中彻底舍弃QE3会在一定程度上折射出美联储官员们的普遍立场，除此之外，相信决议声明不会出现其他重大变化。

费罗列担心，如果FOMC认为就业市场闲置问题得到改善，市场会将此解读为“鹰派”(倾向于收紧货币政策)信号，与之相反，如果声明称通胀预期在近期下滑、导致美联储再次认为需要密切留意物价上涨的下行风险，则会被视作鸽派信号。

法国兴业银行(Societe Generale)策略师团队撰文称，美联储可能会对利率前瞻指引中“相当长一段时期”的表述做出适当的调整，这应当通过强化取决于经济数据来衡量和对冲。

三菱东京日联(MUFJ)策略师赫尔曼(John Herrmann)认为，美国消费者的薪资涨幅疲软不堪，消费者物价指数(CPI)的复苏轨道也不温不火，恐怕美联储还要在消费者收入涨幅与2008年3月通胀率峰值相适应上耗费至少三年半的时间，这样的物价前景并不能保障美联储采取“激进”行动，相信FOMC利率前瞻指引会从鹰派向鸽派倾斜。