黄金与大宗商品市场的“顺周期”模式分析

汇通财经APP讯——

油价跌跌难止或暗示不久的未来有另一轮危机将到来。那么大家很关心的一个问题是：这将利好还是利空金价呢？答案取决于黄金是否在“顺周期”中。而以下历史数据分析暗示，黄金已跳出大宗商品市场的“顺周期”简单式，意味着金价能从中受益。

一些经济学家们相信，金价与油价一样，都是在经济繁荣期上涨而经济萧条时下跌。这个理论可能想得太简单了。不过，对于“大宗商品价格受货币政策(对商业周期所作出的反应)的强烈影响”这一看法，确实存在强烈争议。来分析一些数据。

通常，大宗商品价格通常在通胀上升期而大涨，比如，在1920s、1970s、2000s的最长几年内都是这样。但另一方面，在1929-1933货币供应缩水后，大宗商品价格表现不佳，1980s和1990s因执行沃尔克规则而大幅收紧货币政策后也是如此。在2008年雷曼兄弟崩盘后，大宗商品价格也大幅下跌。类似地，貌似大宗商品最近的这轮跌势意味着另一轮通胀泡沫的爆破，因实际/想象中美联储将收紧政策。虽然美国利率在2014年没有真正上升，但投资者们提前对利率上升前景进行押注，并转出大宗商品市场，因预计在2014年美国利率将走高。


(上图：过去逾20年IMF所有大宗商品价格指数走势一览)

为什么我们认为商品牛市已经结束？大宗商品价格的变化无疑是不寻常的事情，然而，最近的超级周期在时间长度和范围方面都相当独特。通常大宗商品价格高企不会持续太长时间，因为高价会促使产商增加产出。通常大宗商品价格不会一起暴涨。大宗商品市场怎么会广泛地存在供应紧缺呢？

按照流行的理论，新兴市场，主要是中国和印度的快速发展，是大宗商品繁荣背后的真正原因。当然，这种经济增长不应该被忽视。然而，许多分析家认为宽松的货币政策是大宗商品价格上涨的更重要原因。例如，根据本文中，大宗商品的增长主要是由过量流动性推高，而非由新兴经济需求的推高。

那么，它是怎么开始的？大宗商品热潮始于2001年年底，就在(高科技泡沫破灭促使)美联储降息(以缓经济衰退压力)之后。低利率鼓励银行扩大贷款。反过来，廉价资金引发企业家的运作和投资，这刺激了对原材料的需求扩大。此外，新印刷的货币进入商品事故车作为投资基金经理新的“热点”投资目标。自1980s初期以来，大宗商品一直处在熊市当中，但新兴市场不断增长的需求令投资者关注这一资产类别。

投资者还应注意，商品价格与下跌的股市当时呈现负相关关系，因低利率降低了投资大宗商品的机会成本。弗兰克尔教授指出，美联储在2001-2004年大幅削减实际利率，从而降低了持有存货从而促进需求增加的成本，在2008-2011年也是这种情况。较低的实际利率也通过刺激投资者不急于取出库存而增加了存储商品的成本。

但这不是故事的全部。在2001-2004年及2008-2011年期间，政府还放松管制的养老基金，开始通过投资大宗商品以分散其投资组合。此外，大宗商品ETF首次分类到资产类别中。Randal Wray教授称这个过程中是商品市场的金融化，并认为这是商品超级周期背后的主要原因。同样，根据Yanagisawa的理论，投机资金流入是解释油价快速上涨的主要因素之一。现在，若增加新兴市场的泡沫(并伴随着实际增长)，那么，下降的美元和QE项目刺激下不断上升的通胀预期(在商品泡沫的第二阶段)，就会看到商品市场荣景是为何以及如何被创造的。

以上详细分析了大宗商品整体上与经济周期的关系。但黄金又如何呢？这一切是否也适用于黄金？当然，黄金在很多方面的表现像所有其他商品。与美元的负相关关系是黄金与其他商品最重要共性。然而，黄金不仅是商品，也有货币属性。这就是为什么黄金如此独特。其中，在上述分析提及的商品中，只有黄金在2007年和2008年期间没有受到流动性严重紧缩的影响，“这意味着，在国际金融功能失调之际，黄金充当了避风港”。因此，虽然在一般的大宗商品在很大程度上是“顺周期性”的，但黄金突破了这个简单关系式。