希腊，欧元区经济复苏的“心头刺”

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虽然眼下有诸多指标显示欧元区经济正在走强，但围绕希腊的疑虑依然横亘在经济复苏道路之上。



一系列指标显示欧元区经济好转：

首先，欧元区信贷状况持续改善，贷款即将实现自2012年中期以来的首次正增长。


(欧元区私营部门贷款年率)

企业和家庭的贷款增加，步入正轨，特别是在欧洲央行压力测试结束后。2013年时欧洲央行压力测试是不确定性的一个主要来源。不过比起美国，欧元区的贷款增长依然糟糕。


(欧元区家庭和非金融企业贷款年率)

与此同时，欧元区银行去杠杆化结束，最强有力的证据便是广义货币供应量增速加快，M3增长趋势不断超出经济学家的预期。


(欧元区货币供应M3年率)

有关企业和消费者信心的调查均显示出近来信心出现明显好转；此前信心一度受到对俄制裁的影响而大幅恶化。


(欧元区消费者信心指数)


(欧元区ZEW经济景气指数)

此外，劳工市场正显露企稳迹象。但需要指出的是，欧元区各成员国失业率下降程度高度不均衡，而且无人宣称欧元区就业形势良好。


(欧元区失业率)

不论以哪个标准衡量，部分欧元区二线国家的就业市场可以说是糟透了。但整个欧元区的招聘情况相对日益改善。

苏格兰皇家银行表示，就业市场处在起步阶段。该行指出，西班牙劳工市场正享有2007年以来表现最佳的一年，但要以高达23.4%的失业率作为起点。


(西班牙就业人数变动)

以上这些上行惊喜在花旗经济意外指数中得到体现。下图显示欧元区经济讯息意外向好，当前经济意外指数明显高于美国，两者走向呈现背离。

展望未来，欧元大幅贬值以及欧洲央行预计将实施的大规模购债计划应当会遏制住欧元区的通缩压力，尽管欧元区面临日本式通缩威胁，且通胀率可能会在一段时间内维持在欧洲央行设定的目标下方。欧元走软也可能有助于该地区出口商。


(欧元兑美元走势)


(欧元区CPI年率)

然而，欧元区经济尚未走出困境。经济复苏面临的最大、最直接的风险仍然是欧元区局势的发展。虽然欧元集团采取了缓兵之计，但希腊情势仍有可能在过桥贷款到期前迅速恶化。储户继续从希腊银行账户中提款。


(希腊零售存款总额)

没有人希望希腊陷入塞浦路斯那般境地——民众财产因存款减记而被国家没收。更坏的情境是，储户的存款将被强制兑换成希腊旧货币德拉克马，而该种货币在汇通网集团市场上根本找不到报价。

随着存款的流失，希腊银行业失去了他们有限的民间融资来源，并加重了其对希腊央行紧急流动性援助(ELA)贷款的依赖。事实上，在最近一轮救助之后，投资者几乎未怀有对希腊银行有充足资金来抵御这种转变的信心。这就是希腊银行股会遭受重创的原因。

为何希腊这一规模相对较小的国家会对初露曙光的欧元区经济复苏构成如此大的威胁？

希腊央行从欧元系统中借款，通过Target2系统提供ELA贷款。如果希腊退出欧元区，希腊央行将没有能力(或不愿意)偿还这些贷款，迫使欧元系统(欧洲央行)遭到巨大冲击。

毫无疑问，欧洲货币联盟可以从容应对这样的事件——在一个更大规模的计划中，这笔资金算不上什么大数目。但信心的丢失，潜在的欧洲央行资本调整，以及对希腊问题蔓延至其他二线国家的担忧，也许会将欧元区重新打入衰退境地。意大利、葡萄牙和西班牙的储户是否也会开始取出存款，来避免被强制兑换成旧货币的风险？比起具体的欧元存款数额，心理上的恐惧恐怕才是更为重要的影响因素。

不过，如果欧元集团设法稳定住希腊形势，欧元区经济稳步复苏或可期。接下来几个月的情势发展将变得至关重要。