【聚焦】欧洲央行决议日的三大关键点及QE剖析

汇通财经APP讯——

周四(3月5日)市场焦点在欧洲央行决议上，北京时间今晚20:45，欧洲央行宣布利率决定，21:30德拉基行长举行新闻发布，更多QE细节、希望债务问题、更新对未来三年经济及通胀预期报告，是市场密切关注的焦点。此外，QE的技术障碍和后勤挑战、QE的操作风险等方面，本文也展开了深度剖析。

【三大关键点】

欧洲央行周四会议有三大关键因素，但没有一个是包含政策变动的。

1) 欧洲央行将提供QE计划的更多细节，预计该QE计划最早在下周(3月8-12日当周)开始实施。

2）欧洲央行成员们将提供最新的通胀预期及经济增长预估，其中包括2017年经济增长预期。

3) 由于近期希腊局势闹得沸沸扬扬，预计记者们将在德拉基发布会上伺机询问德拉基对希腊局势进展的观点。

【QE的技术障碍和后勤挑战】

欧洲央行执行新QE计划还有很多技术障碍和后勤挑战。各成员国央行将进行大量购买，而大多数购买的资产的购买都不集中。尚不清楚欧洲央行或成员国央行们是否会把所购债券重新借回市场；若要借回市场，条件是什么。目前尚不清楚具体如何购买债券。美联储的购债是通过“逆向拍卖”进行的，但欧元系统貌似更倾向于直接到柜台及做市商那里进行交易。不过，相比于操作风险，技术障碍和后勤挑战都不算太大问题。

【QE的操作风险】

欧银QE的操作风险是双重的。首先，计划所购的主权债规模可能超过一些成员国发行的净债务规模，包括德国在内。这样会替换现有投资者。可能有些类型的投资者不愿将其手中持有的主权债卖给欧洲央行。银行业、保险商们及养老基金都不大可能希望出售手中的主权债。他们将发现很难置换收益率及承担税收事件。而且，还有来自监管方面的压力鼓励这些投资者买入主权债。

按照美国QE的经验，外国银行业貌似将更多国债及机构债卖给了美联储。若欧洲央行QE重演这种经验，那将暗示债券的主要卖家来自非欧盟持债者。不过，非欧盟持债者所持有的债券主要集中在欧元区核心国家债券(如德债和法债)，而非二线国家债券(如西班牙、意大利和葡萄牙等国债)。最为可能将欧盟债券卖给欧洲央行的投资集团可能是外国央行。随着负利率和欧元贬值，外国央行貌似已经有必要抛售一些欧元资产来令其国际资产多元化。



操作的第二个挑战将是购买QE的报告上。若每周出一次报告，向证券市场项目(SMP)那样，那么市场可能就更容易进行投机，特别是若每月购债600亿欧元作为正式目标的情况下。这将允许投资者们对将卖给欧元系统的债券进行价格粉饰。

看看欧洲央行自10月份以来一直在购买的资产担保债券(covered bonds)发生了什么。据预估，欧洲央行已累积了大约510亿欧元的资产担保债券，占整个市场的八分之一。彭博数据暗示，价值逾210亿欧元的证券中有21种资产担保债券是负利率的。另有价值100亿欧元的资产担保债券的收益率是小于2个基点的。

从实用目的来看，欧元区债券已处在记录最低水平。德国和芬兰近期拍卖的五年期债券都是负收益率；同时，面临财政形势恶化的奥地利，拍卖的四年期国债收益率也为负值。爱尔兰10年期国债收益率稳居于1%下方。

ESM将发行的那些债券也符合欧洲央行新QE项目下的购买条件。

美国QE的经验警示着市场“买传闻、卖事实”的风险。美债收益率在预期美联储QE时下的，而一旦QE开始实施收益率就开始上涨。欧洲央行QE也可能遭遇类似情况。

【欧洲央行的最新预期】

这可能反映了欧洲央行的新预期。德拉基在12月承认，委员们对经济和通胀的预期报告没有完全将最新油价跌势考虑进去。自12月以来，布伦特油价属于探底反弹行情，但自11月底的OPEC会议宣布不会下调产出目标以来，布伦特油价已经下跌了近25%。欧洲央行可能会下修2015年通胀预期至0.7%，并下修2016年通胀预期至1.3%。

另一方面，近期经济数据的改善可能会刺激欧洲央行上调对欧元区经济前景的预期。此前欧洲央行预计今明两年欧元区GDP增速分别为1.0%和1.5%。2015年初欧元区经济进展有些意外喜人，包括零售销售。汽车购买量的指标——汽车登记在2月升幅创逾六个月最大。1月失业率降至11.2%，虽然仍属较高水平，但已降至了四年半低位。

【希腊与欧洲央行】

希腊方面，虽然希腊退欧的即时风险已下降，但据路透近日调查仍显示，仍有逾三分之一(37%)的受访者预计希腊将退出欧元区。希腊对欧元区其它成员国而言仍是一个变数。貌似争锋相对的是，西班牙与德国的即时矛盾也备受关注。

一些观察家对希腊拒绝“三驾马车”概念做法嗤之以鼻。不过，是欧洲法院及欧洲理事会自己扼杀了三驾马车概念。希腊在本月(3月)从IMF借了约15亿欧元资金，本周结束前需还一小笔(3.0亿欧元)。欧洲央行将希腊银行业能购的短期国债规模限制在150亿欧元以内。希腊政府希望其放松限制，但是，正如其它任何政府一样，希腊政府还有很多其它资金账户，这些账户能够帮助希腊政府缓解一段时间的资金压力。

欧洲央行貌似没有准备好更新其豁免权，没有准备好接受希腊债券作为抵押品。下周的欧元区会议上，希腊财长将提交获得援助所需的详细、具体的措施。欧洲央行，一如IMF一样，希望看到的不只是希腊的草案还有行动。欧洲央行希望这些草案能在希腊议会通过。