【十张图】原油短期承压，但长期将受六因素支撑看涨

汇通财经APP讯——

原油市场自去年6月以来一直饱受煎熬，油价自那时起至今跌幅已经过半。不过，尽管油价挫跌，其长期看涨前景仍保持完好，其中很大一部分理由来自于全球汽车使用量将继续增长。

不过短期来看，油市前景不容乐观。油市供应过剩格局仍在继续，而石油输出国组织(OPEC)最大产油国沙特3月份继续增产，另一方面美国页岩油荣景帮助油价持续下跌，虽然有迹象显示美国原油产量将放缓。



再来看看需求面，全球原油需求多数来自于非经合组织(OECD)国家，而这些经济体的经济活动近几年已经大幅放缓。例如原油第二大消费国中国2014年经济增速已经放缓至15年来最慢水平7.5%，而分析师预计2015年将进一步放缓至24年来最低水准7%。

图一：新兴经济体服务业及制造业PMI指数，分别为中国、印度、巴西、俄罗斯



供应过剩，需求乏力，共同造就了原油市场近几个月大幅下挫的局面。然而，未来油市仍有持续的看涨因素来支撑。

据Index Mundi数据，2013年原油日需求量为9030万桶，较1980年上升5900万桶。其中大部分需求来自诸如印度和中国等新兴市场国家。

图二：OECD国家和非OECD国家原油需求



可以发现OECD国家原油需求一直在下降，这些国家的能源政策中将燃料效率以及可再生能源的使用放在首位；而非OECD国家的原油需求在过去10年近乎翻番，且开始超过OECD国家。

图三：在美国、日本、韩国和中国，每1000个人中汽车拥有人数



日本和美国汽车市场似乎已经进入成熟期，汽车持有率已经趋平，在这些市场中汽车持有人数取决于人口增长以及经济增长表现。但在中国汽车登记使用率10%，美国和日本分别达到80%和60%。

中国汽车市场的潜力将是巨大的，该国人口数量达到美国的四倍。2012年中国公路网累计达到424万公里，仅次于美国。此外，印度市场亦不容忽视，中国和印度的潜在汽车需求未来将继续增长。

再来普及一个知识，2009年油价跌逾过半时，令油价从熊市中复苏的催化剂来自中国6000亿美元的货币刺激措施，而这些举措带动中国汽车销量在2009-2010年翻番，超过2002-2008年的累计销量，而这最终驱动油价走高。

图四：中国汽车销量增长



展望未来，根据英国BP石油公司公布的能源前景报告，到2035年全球汽车总量有望从当前的11亿翻番至23亿，其中半数增幅将来自中国和印度。

以下为印度和中国汽车数量汇总：



总的来说，未来20年将能看到中国和印度共增加5.78亿辆汽车销量。

再来算算油价需求增幅，BP公司预计2035年油价需求将增长41%；按日产量来算，假定全球经济平均增速为1.5%，那么油价届时日产量将从当前的9000万桶/日增至1.09亿桶/日。

更细一点来看，一方面原油需求将更多来自中国，该国到2035年原油日产量将从当前的800万桶增至1800万桶，而同期美国需求将减少270万桶至1.58亿桶。另一方面，美国原油需求的下滑将导致该国进口更少原油，2035年前进口原油量料将从去年的550万桶/日减至仅100万桶/日。

然而，对于中国则恰恰相反，2035年前该国原油进口量料从当前水准翻番至1500万桶/日。BP公司的计算方法将运输系统中燃料效率的改进也纳入考量。如果剔除这个变量，原油需求将再多增4000万桶/日，而不是1900万桶/日。

眼下油价下跌是因为供应格局发生变化，且中国等新兴市场国家经济增长并不如人意，且中国原油净进口增量尚未能弥补美国原油净进口下滑带来的影响。

图五：美国原油净进口下滑 PK 中国原油净进口增加



此外，强劲美元指数也在挤压原油价格。

汇通小贴士：当美指上涨时，以美元计价的自然资源价格将承压，且海外需求也预计将走软。

图六：黄金、美国NYMEX原油价格与美元指数走势图对比



图六可以看出，在1987年至2001年间，美元指数的长期牛市打压了诸如黄金和原油等自然资源价格，而到了21世纪美元指数的稳步下滑对这些资源价格构成提振。

眼下基于以下四点理由，美元牛市复苏：美国结束QE，欧元区开始1.1万亿欧元QE行动且将于2016年底结束，日本超宽松货币刺激，全球其它央行竞相宽松，瑞士等央行甚至还实施负存款利率。

而且，更为重要的是，市场已经重燃对美国将于2015年晚些时候加息的预期。

图七：1996-2001年间油价下滑



亚洲金融危机发生在1997-1999年。从图中可以看出，油价在1996年底25美元左右触顶，随着亚洲经济体崩塌，油价重挫至1999年的12美元低点，此后随着亚洲金融危机结束，油价回升。

新兴经济体目前消耗60%的全球原油需求，因此，该区经济体放缓将对油价构成决定性影响。

图八：1990年至2013年美国月度原油净进口和产量水平



美国原油产量在2008年时触及400万桶的纪录低位，而时至2013年底，产量已经翻番至800万桶。自2005年以来美国原油净进口量自1050万桶/日的水平稳步下滑，并在2013年底跌至该国原油产量水平800万桶/日下方。

图九：美国贸易帐赤字和美国石油进出口量



作为原油最大进口国，高峰时期，美国每年花在原油进口上面的金额超过5000亿美元，现在花费已经降至3000亿美元。如果BP公司的计算应验，美国原油进口到2035年真降至100万桶/日的话，美国预算赤字将降至365亿美元(以油价100美元/桶计算)。

汇通小贴士：美国贸易帐赤字改善加上预算赤字改善将提振美元指数走高。

图10：美国原油产量递增，以及中东国家(利比亚、伊朗等)原油供应中断



过去，中东地区一旦发生任何动荡都将对油价构成提振。眼下，中东局势如果仅是小幅动荡，其影响力将被美国原油产量递增所削弱甚至是抵消。中东局势对油价的影响通常是通过影响原油供应，但可以发现，在2014年第一季度美国原油产量增幅盖过中东地区原油产量降幅。

因此，现在的情况有别于2008-2009年油价暴跌，那时美国原油产量根本不足为据，而眼下美国原油产量成为影响油价复苏前景的最为关键性指标。自2009年以来，美国石油行业发生了两件大事：一是净原油进口量20年来首次不及国内产油量，二是美国原油产量处在20世纪70年代以来的历史高位。

再来讲讲沙特，这个OPEC最大产油国去年11月会议上带头不减产，力争原油市场份额。做一个计算，如果油价2015年保持在70美元，沙特将在原油收入上损失500亿美元，但若油价处在50美元，沙特将损失高达1000亿美元。

沙特已经预计2015年该国预算赤字达到400亿美元，该赤字水平相当重要，因为任何赤字幅度都需要沙特用其汇通网集团储备来弥补。沙特现在的汇通网集团储备为7500亿美元。

据美银美林(BAML)分析师Jean-Michel Saliba，如果油价2015年处在50美元，沙特预算赤字将达到1500亿美元，那么沙特将有五年的时间来耗尽其汇通网集团储备。

★未来，关注以下六大预示油价将复苏的因素：★

1、OPEC开始削减原油产量，这暗示该组织成员国正保守低油价折磨；

2、美国原油产量将开始下滑，且美国钻探井数的下滑已经开始导致产量下滑；

3、石油行业正大幅削减资本支出，关闭生产，且生产商/开发商的破产数字已经创下纪录新高；

4、新兴经济体仍有大量汇通网集团储备(价值7.7万亿美元)，其可能通过该外储来启动新一轮刺激措施；

5、全球原油消费未来将开始超过供给；

6、强劲美元指数正损及美国经济复苏进程，同时可能迫使美联储(FED)开启新一轮QE，这将引发美元走软。

★总结：短期原油仍有下跌空间，但长期看涨★

整体来看，鉴于诸如中国和印度等新兴市场的汽车使用需求将增长，对油市长期看涨仍报以信心。

短期来看，因美元债务高企，且随着美元继续走强债务负担将加重，新兴经济体的经济正在放缓。与此同时，沙特正试图保护其市场份额，免收美国页岩油荣景带来的威胁。这两点对油价构成阻力。

除非全球范围内祭出空前的财政刺激来提升需求，否则油价仍将承压。

北京时间15:30，美国NYMEX 5月原油期货报50.44美元/桶，下跌0.55%。