铝升水大降，LME排队问题再度受关注

汇通财经APP讯——

伦敦金属交易所(LME)又宣布了一项仓储规则变化，以强制出货队列加快缩短。把入仓与出仓速度联系起来的新制度，即“入仓/出仓”规则（下称LILO规则），现在已经生效。俄铝对这项新规定提出的法律挑战虽然失败了，但导致其推迟近一年才得以实施。

LILO规则旨在限制仓库运营商的入仓速度，以免正在缩短的队列再度变长。

但是，LME自己的模型显示，排队问题最严重的荷兰弗利辛恩(Vlissingen)港，可能仍需要四年多才能把提货等待时间降到50天的目标水平以下。

因此，LME调整了LILO公式，以迫使仓库加快出货速度。当修订后的规则从8月开始生效之后，出仓等待时间将降到略多于两年。

要等上两年才能从LME提出金属，时间仍很漫长，但由于全球铝实货升水崩跌，提货排队过久问题所引发的众怒已经消退了很多。

毕竟，原来人们认为队列长度与升水之间存在关联，因此才导致铝买家怨声载道。

现在，随着LME铝价和“实物报价”迅速重新发生关联，买家不再像以前那么担忧了。

真的是这样吗？

升水下降速度快于队列缩短速度，升水与队列之间会重新关联起来吗？

LME铝出仓队列图表


底特律出仓时间缩短
最新的LME排队出仓数据显示，有三个仓储点的出仓时间高于50天的目标。

原先有五个出仓点存在此一问题，但好几个月之前安特卫普及柔佛的排队队伍已经不见踪影。

Pacorini运营的新奥尔良仓储还存在锌出仓排队问题。但排队时间不算太长，4月底时为56个日历日。

现在LME就只剩底特律及弗利辛恩两地还存在着根深蒂固的排队问题，4月底时两地铝出仓排队时间分别达406日及474日。

底特律是铝出仓大排长龙的发源地，最先出现在当地主要LME仓储业者Metro身上，该公司被封为创造排队模式的首脑。

然而在Metro前东家高盛及新东家Reuben兄弟经营下，Metro似乎已经退出了排队出仓的模式。

自从去年7月以来，Metro位于底特律的仓储点就没有任何金属进仓。

这显示LILO政策对此仓储点是多余的，除非再度有金属进仓，否则排队天数假以时日料将稳定下滑。

的确，储存在底特律Metro的LME金属在过去一年已经下滑一半，2月时更跌破90万吨的水准，使得该公司的每日最低出仓量从3,000吨降至2,500吨。

弗利辛恩成关注焦点
另一方面，Pacorini在弗利辛恩的仓库则显示出，亟欲维持排队等待可能的种种迹象。

弗利辛恩的排队情况仍然异常活络。截止4月底，Pacorini在LME注册的185万吨金属中，仅有618吨没有储放在弗利辛恩。

与底特律不同的是，Pacorini一直把大量铝存放入仓，从今年初以来已近26.3万吨。

弗利辛恩注销与注册仓单活动也很多，暗示在这里排队的金属“交易”仍相当热络。

截至周三，弗利辛恩持有经登记的铝数量为182万吨，注册仓单与注销仓单排队出仓的金属之比接近50:50。

这表示注册仓单的铝仍超过了92.9万吨，理论上这可能导致排队队伍再度加长。

形成鲜明对比的是，截止上月底，Metro在底特律仓库仅持有10.5545万吨注册仓单的铝。因此，即便Metro有意为之，这样的数量也远远无法刺激排队。

从目前情况以及预期中出仓速度即将加快来看，LILO规则确实完全是针对弗利辛恩仓库。

的确，LME抵制排队出仓的行动逐步演变为，与Pacorini及其所有者--瑞士大宗商品巨擘嘉能可-斯特拉塔 GLEN.L 的对峙。

排队套利
LME提货排队之争过去一年逐步消退，部分原因是该交易所显然决心要解决这一问题，而且排队和实货升水之间的关联脱钩也功不可没。

几年前，实货升水与排队时间长短紧密相关，不过高盛极力主张，这种关联并不意味着存在因果关系。

但多数铝用户对此并不认同。

2014年初实货升水大涨，达到仅拿排队时间解释也说不通的程度。在此之前围绕这一问题的争论从未得到解决。

但随着升水降势差不多达到飞流直下的程度，如今这一泡沫正在破灭。

实际上，以这样的升水跌势看来，至少从表面上看，仓储库可以利用排队所获营收购买新的铝供应，从中实现营利。

以日租金和装运费计算，底特律和弗利辛恩两个仓储库的排队营收约为每吨270-280美元(底特律的排队时间可能比弗利辛恩短，但底特律Metro每天租金0.54美元，高于弗利辛恩Pacorini的0.5美元)。

美国中西部铝现货合约升水目前为每磅10.25美分，或每吨约226美元。

换句话说，排队时间和实货升水之间的硬行套利交易再次出现有利可图的状况。

假定Metro或Pacorini希望尝试对旧有排队升水模式变换一种方式。这将意味着LILO规定对装运提出更高要求，并促使交易所加强审查。

LME为了解决仓储问题而采行的新规则之一就是，对仓储运营商吸引金属存储业务的激励机制加强调查，尤其是对那些排队提货的运营商。

但还是那句话，只要存在套利，市场往往就会上有政策下有对策。

自全球金融危机以来，铝市就像经历了一场巨大的商品定价实验。

关于实验上一阶段的争论仍然在行业内部回荡，尤其是对排队时间延长对升水上升影响程度的问题。

排队是否可以支撑升水的下个阶段实验，才刚刚开始。