A股周评：金融管制松紧变化震动中国股市

汇通财经APP讯——

金融管制的松紧变化往往与一个金融市场的兴衰密切相关，古今中外莫不如是。在这一轮中国股市的大涨中，管制放松是显而易见的，而在近期的暴跌之际，管制收紧也是显而易见的。

金融管制并不会以这样一个明确字眼出现在台面上，但从各方面都可以看出管制变化的迹象。就以这轮中国股市的牛市而言，金融管制放松以金融创新的名义大行其道。创新确有其事，放松也确随之而来。这种案例比比皆是。

第一，在股市的融资使用上，管制放松迹象明显。就场内融资而言，原先两融开户需要50万元的资格，之后在官方半明半暗的管制下，多家券商将门槛下调到5万元。场内融资其他方面的管制放松也是客观存在的。而与此同时，场外融资的管制放松呈现更大幅度的迹象，重点包括各种配资业务和伞形信托的设立。如果说伞形信托还是在金融管制的框架之内，那么配资业务其实是游走在灰色地带，甚至有很多配资本身就不是严格管理的配资，各种假借名义的违法行为。除了配资以外，银行资金借道定增项目和股权质押进入股市，这些都是杠杆融资属性的资金入市，在以往是不可想象的。

第二，以市值管理为名对股价进行操纵的嫌疑。无论是大股东股权质押也好，改换股票名称也好，并购各类新兴产业也好，各种在以往看来大跌眼镜明摆著有局的盈利模式，都大行其道地出现在了中国股市上。监管层的监管无论是有意无意还是力不能及，总之在后期才开始有所行动。

第三，除了资本运作相关的，就算是最草根的领域，监管放松也可以看到，比如各种股票收费群的出现。在中国股市的历史上，股票收费群最早以QQ的形式出现，之后不管如何改换门庭，最终都是定义为非法的，因为收费群中不免有股票推荐等有偿咨询业务，而提供服务的个人或机构不少没有持牌资格。

从金融管制的放松到金融管制的收紧，在最近逐步开始兑现。监管层已经明确开始加强对场外配资的监管，场外配资业务涉及多个方面，证监会未必可以管到证券行业外的领域，不过在证券行业内，停止配资业务端口已经实行。至于加强这方面管制的原因，一方面可能是因为监管外的杠杆大量存在不利于股市的稳定，使得监管部门合规下的杠杆率和市场风控机制可能力所不能及，另一方面，也可能是因为场外杠杆的存在可以使很多资金绕开实名制从而进行违规违法的股价操纵，这不但从杠杆层面加剧了市场风险，还为股价操纵留下了可能的灰色渠道。

市值管理之类的擦边球带来的违规违法行为和市场风险，证监会也已经着手开始清理。证监会不仅仅宣布开始调查十多家上市公司，且对其名字秘而不宣，还出现了证监会官员被查处违法违规行为和投行人员违法违规行为的案例。这意味着各种在这轮牛市中甚嚣尘上的猫腻都开始遭遇彻查，而且涉及面几无遗漏。

这些领域的金融管制收紧带来的实际影响主要有两个层面：一个层面是资金面的突然收紧，这种收紧影响更多的是要看二阶导数边际影响，速率越是高波动率越是大的市场态势下越是敏感；另一个层面是原先市场大行其道的很多运作模式都陷入停顿。

资本市场有三个基本要素，一个是钱，一个是筹码，一个是模式。钱和筹码对接，各种模式运行都可以，但如果钱出了问题，主流模式也遭到破坏，那么这个市场已经陷入窘境了。关于钱，也许还有人说有多少居民储蓄可以转移，但这需是牛市里的股市，因为一个没有赚钱效应的市场是无法吸引场外资金的。关于模式，除了改革和创新，回归周期看价值股，现在也显然没有吸引力，也没有周期逆转的催化剂。因此，当下来看，资金和模式都出现了问题，只剩下一堆筹码。

自由市场和管制之间的变化关系，大概率和市场兴衰有着密切的关系。监管层也是人，也会犯错误，也有力所不能及，也有自己的道德困扰，而这些因素的逆转，都是市场的风险所在。

来源：华尔街日报