什么是美联储想要的“进展”？

汇通财经APP讯——

观察美联储过去几年利率政策就像看着油画干、绿草长，只是不那么令人兴奋。那是由于美联储(Federal Reserve,FOMC)自2008年起一直维持利率不变。利率方面毫无进展，因此各界将注意力集中在政策声明中会议纪要的措辞上。7月会议声明中作出的些微修改是美联储希望在最后作出等待已久的加息决定前，“劳动力市场”能够出现“额外的(additional)”进展，于是引发了外界关于什么是“额外的进展”的讨论。

据多数华尔街分析师，劳动力市场在过去5年中已经取得了重大进展。这一期间，失业率从9.8%下降至5.3%(美国联邦储备理事会经济数据(FRED),圣路易斯联储)。在美联储公开市场委员会2015年6月的经济预测报告中，委员会委员预计长期正常失业率的集中趋势为5.0~5.2%。但这一劳动力市场的改善并不足以驱动耶伦(Janet Yellen)行动。她寻求的是“额外的进展”。由于失业率下降至5%以下(自1970年的45年以来，仅10年达到了这一水平)是不同寻常的，也就是说耶伦寻求的进展在其他就业指标中，例如薪资增长，劳动力参与率以及全职与兼职就业的比率。而在那些方面，很少有能够振奋人心的迹象。

7月末，劳动力部门发布了劳动力成本指数，被认为是广泛的测量劳动力成本的指标，显示二季度就业成本仅增长0.2%。令人难以置信的是，这是该指标1982年创立以来的季度增长最低值。该结果大大低于增长0.6%的市场预期。如果你和我一样，相信被政府用来测量国内生产总值(GDP)增长的通货膨胀指标被少报了(最新一次GDP报告假设通胀为0%)，那么薪资小幅变动暗示工人可能正在蒙受损失，而不是更多的利益。

而上周《华尔街日报》记者希尔森拉特(Jonathan Hilsenrath)，被许多人认为是和美联储内部决策者关系最为密切的记者，发表了一篇文章，援引近期美联储调查显示薪资变动何以对消费者价格有着不确定的影响。而鉴于美联储一致担忧“通货膨胀过低”，这使他认为薪资增长可能不会成为美联储制定货币政策的决定性因素。

因此耶伦或许会因为劳动参与率改善而展开行动，这向来是她极为看重的指标。但在这一方面，她将不会发现太多惊喜。周五(8月7日)的就业报告，尽管被广泛报导为乐观，失业率或就业参与率都无太大变化。而事实上，季调后，7月尚有破纪录的9400万人未参与就业。而7月非农就业增加21.5万人为近几年较弱。上述几项指标都还不足以推动加息。



由于失业率稳步偏向下行，就业参与率也随之下降。事实上，近几年更多的人已经撤出劳动力大军，而不是真的找到了工作。6月，有64万美国人放弃找工作(劳动统计局，2015年7月2日)，使就业参与率下降至62.6%，为1977年以来最低(美联储经济数据(FRED),圣路易斯联储)。与白宫经济顾问委员会的说辞相反，这一人群并非退休了的婴儿潮。老年人实际上更倾向于在岗位上待得更久。这些是正处于黄金工作年龄但放弃工作的人群。

2014年，劳动力部门估计到2015年6月，约有640万人希望得到全职工作的人在从事兼职。这一“非自主性失业”的人群相比2006年增加了56%。

就业市场疲软帮助解释了近期发布的另一个数据，显示经济仍旧弱于经济学家的预期。上周公布的美国二季度GDP数据，很多人希望能够证明一季度的低迷数据仅仅是速度放缓，而不是陷入严重的低谷。事实上，一季度的数据糟糕到使的政府统计学家们重新配置计算GDP的方程式，去除许多人认为是导致一季度GDP令人失望的剩余的季节因素。

好消息是，重新计算的一季度GDP的确有所改善(现为+0.6%，前值为负数)，同时也显示二季度GDP年增长率温和反弹至2.3%(美国劳工部劳工统计局(BEA))。该结果足以令蠢蠢欲动的媒体机构宣称经济正走向正规。但大部分报导却未能体积，大多数观察者预计一季度的修正过高(美联储此前预计，如果运用更好的季节调整手段，一季度GDP年率可达到1.8%之高)，而修正后2.3%的二季度GDP年率远远低于市场一致预期。

然而， 去除剩余的季节性因素，导致一季度GDP数据激增，迫使政府下修前两年的其他季度数据。产生的结果是，2012年以来，经济年均增长率仅为2.0%(BEA)，而不是此前公布的2.3%。这使得经济学家们相信的原本就很弱战后扩张更加大幅收缩。也许他们会呼吁剩余季节性复苏？

因此，除去所有对2015年上半年GDP的进一步修正(更可能是被下修)，经济正处于年增长率为1.45%的轨道上。如果要达到2.3%的年增长率，也就是美联储2015年集中趋势的最底端，经济在下半年不得不以3.15%的速度增长。这种状况看来极不可能发生。如果无法达到这些数字，2015年将成为连续第九年经济无法达到或超出预告的底部。

就业市场疲软与经济减弱可能可以解释一些不应出现在强势经济中的趋势：近期数据显示，美国2.579亿在用的轻型车辆的平均寿命是11.5年，达到历史最长年限；而近期高盛(Goldman Sachs)的一项调查显示，仍旧生活在家中的18-34岁年龄段的人的下降趋势止步于2015年初，此后出现反弹。

由于失业率似乎不太可能下降，薪资增长和就业参与率增加显示无法延续，而那些想要全职就业但未能实现的人的比例仍旧高涨，我们能否得出结论，美联储今年将继续朝加息之路前进？如果耶伦此前关于“希望看到就业市场出现额外的改善”的言论是可信的，而目前这一前景尚未出现，那么为什么她不直接承认美联储不会很快加息？

如果2015年下半年GDP增长仅仅维持在2.0%(笔者认为有可能)，那么2015年GDP年增长将仅为1.7%。鉴于在GDP高于2%的2012、2013、2014年，美联储都没有加息，那么为什么他们要选择今年加息？华尔街的分析师以及媒体还固执地认为3%的年增长率与加息渐近。旧的观念已遭淘汰了，而上述观点已逐渐显示出生机。