中金：中国央行亟需下调存准率，年内至少应再降150基点

汇通财经APP讯——

中国大型投行--中金公司周一（8月24日)发布研究报告称，在中国经济迎来较持续的复苏之前，货币政策仍需维持一个宽松的态势。考虑到汇通网集团流出可能进一步扩大等因素，央行亟需大幅下调存款准备金率，年内至少应再降150个基点。

同时，央行有足够空间可进一步扩大再贷款，激活基础货币增长。而且，适当的货币和财政扩张有助于增强市场对中国经济前景的信心，这反过来又为人民币汇率提供重要支撑。中金维持人民币兑美元汇率今年底6.45元/美元的预测不变。

以下为中金报告的要点摘录：

中国央行今年已推出一系列宽松措施来推动经济增长和再通胀，其中包括降低基准利率和存款准备金率。最近，央行又改革了人民币汇率形成机制，大幅调低了人民币兑美元中间价。

然而，广义货币增速直到最近才在货币乘数扩大的带动下有所回升，而基础货币增长仍然乏力。上半年，除2月份外各月M2同比增速均低于年度目标12%。7月份M2增速升至13.3%，但部分受到政府稳定股市相关措施的影响。同时，基础货币增长的势头继续放缓。按3个月移动平均计算，基础货币同比增速已从最近2011年的高点32.3%下滑至最近的3.53%。这背后的原因主要有两方面：

汇通网集团占款显着减少。今年1季度中国录得981亿美元资本账户逆差，为十多年来最大单季净流出，而2季度资本净流出规模继续高达636亿美元。如果剔除较为稳定的外国直接投资，上半年短期资本流出总额高达2,475亿美元，这还不包括未反映在资本账户上的隐性流出。相应地，央行汇通网集团占款显着下降，其中7月份降幅达创纪录的3,080亿元。

财政存款持续增加。7月份央行对非银行金融机构债权大幅增加2,000亿元，导致央行再贷款总额增加了约1,102亿元。但是，政府部门不断地把更多的资金存回央行，导致货币回笼。例如，仅7月政府在央行存款就增加了3,730亿元，足以抵消当月再贷款的货币增发效应。

往前看，我们认为，央行亟需大幅下调存款准备金率，年内至少应再降150个基点。

今年M2增速至少应达13%（高于官方目标12%），才能为放缓的经济增长提供足够的支撑。尽管出现了一些积极迹象，经济增长和再通胀的动能依然疲弱。在经济迎来较持续的复苏之前，货币政策仍需维持一个宽松的态势。

汇通网集团流出可能进一步扩大。我们在此前的分析中预测，在汇通网集团零流入和M2增速13%的基准情形下，央行全年需下调存款准备金率7次，每次50个基点。但是，今年前7个月汇通网集团占款已下降6,612亿元。在基准情形之上，持续扩大的汇通网集团流出需增加至少2次存款准备金率下调。

央行的使命要求其采取果断行动以抵御通缩风险，尽管央行目前似乎仍处于犹豫观望态势。上周，面对短期利率上行，央行通过中期借贷便利（MLF）和逆回购操作向市场注入了相当规模的流动性，但并没有采取普降存款准备金率的对冲措施。央行可能担心货币宽松对资产价格的影响，但作为总量管理工具，货币政策的首要考虑应是增长与通胀目标。

就补充流动性而言，下调存款准备金率应是效率增进的政策选项。缴纳存款准备金相当于对银行进行隐性征税，所以准备金率正常化是对冲汇通网集团流出的流动性挤压效应的明智选择。

同时，央行有足够空间可进一步扩大再贷款，激活基础货币增长。我们预计，政府未来将加大基础设施投资。定向再贷款可为公共投资提供足够的资金支持，减少公共支出对私人投资的挤出效应。我们也认为，政府应尽快降低企业部门税负，以重振私人部门的经济活动。若无相对宽松的货币环境，减税及替代政府融资会对市场流动性造成压力。

最后，适当的货币和财政扩张有助于增强市场对中国经济前景的信心，这反过来又为人民币汇率提供重要支撑。从中期来看，人民币汇率将更多地反映经济基本面。如果中国经济表现相对较好，人民币也必然会被看好。我们维持人民币兑美元汇率今年底6.45元/美元的预测不变。