为什么IMF会同意将人民币纳入SDR货币篮子？

汇通财经APP讯——11月13日国际货币基金组织发表支持人民币声明，IMF主管克里斯蒂娜·拉加德(IMF)宣布支持人民币纳入特别提款权(SDR)货币篮子。

该声明指出，IMF的工作人员已经鉴定，人民币符合可自由使用货币的需求。此外，还指出，中国当局已经解决了7月份一份初始分析报告中所有遗留的运行问题。拉加德总结这份声明说，我支持工作人员的调查结果。11月30日，我将主持一场委员会会议来讨论这一问题。更有意义的是，美国财政部也补充说，美国也将参照IMF的调查结果，如果符合IMF的要求，美国也支持将人民币纳入SDR货币篮子。

IMF最新发表的积极声明，以及美国财政部的积极回应，暗示着11月30日IMF的执行委员会会议，极有可能同意人民币纳入SDR货币篮子。该项措施的正式实施预计要到2016年年中。

什么是特别提款权(SDR)？

根据IMF，SDR最早发行于1969年，作为有息补充的国际储备资金。SDR的价值是基于四个主要国际货币组成的一个货币篮子，它们的权重分别为：美元41.9%，欧元37.4%，英镑11.3%，日元9.4%。目前，根据IMF发布的数据，预期SDR总价值约为2800亿美元。

国际货币基金组织将SDR按会员国所占全球经济的份额比例分配给它们。SDR不能用来支持货币发行，也不能用来购买商品和服务。而SDR可用来向基金组织指定的其他四个会员国换取汇通网集团。IMF指出，外部头寸强的成员国可以购买外部头寸弱的成员国的SDR，并从多买的SDR中赚取利息。



全球央行拥有微乎其微的人民币

正如上面提到的，SDR是一项补充储备资金，规模有限，只有2800亿美元。若人民币权重5%，那么总价值仅有140亿美元。因此，人民币的即将纳入代表了完全没有资本流动优势。尽管如此，中国仍积极看待人民币即将被纳入SDR篮子，因为这增加了中国的自信，也是对人民币国际化、开放资本账户的肯定。

除了纳入SDR篮子，人民币的长远目标是成为全球储备资金。根据IMF数据，2015年第二季度末，146个报告成员国的全球汇通网集团储备达到11.5万亿美元。这些总资金中，约6.66万亿美元属于官方汇通网集团储备币种结构季报(COFER)的已报告储备。

COFER的已报告储备的目前分配如下：美元64.1%，欧元20.8%，日元4.2%，英镑3.9%，加元1.9%，澳元1.7%，瑞士法郎0.3%。IMF认为其他货币分配是无法区别的，所占比例太小，在报告中成为其他货币，占3.1%。

换句话说，全球储备经理分配给人民币的比例微不足道。考虑到目前中国世界贸易以及GDP份额，未来潜在的分配份额将可能增大，约在4%至7%之间。这一假想份额与以人民币计价的汇通网集团持有额一致，相当于已报告储备2400至4200亿美元，未报告储备2100至3800亿美元。

通向全球储备货币之路

巧的是，中国陆上固定收益市场达到6.5万美元，中国中央政府债券和官方政策银行债券各占四分之一。官方没有公布中国政府债券的外资所有权数据，但据估计，总额不到2%。平均而言，在整个亚洲地区，亚洲政府债券的外资所有权占总量的四分之一。

因此，人民币纳入SDR篮子后，全球央行考虑将人民币作为全球储备货币也是情理之中的，未来可能会分配人民币更多的份额。从收益率的角度来看，分配到中国官方部门债券确实很诱人。尽管今年的强劲反弹，10年中国政府债券仍收益可观，利率约为3.15%。与全球其他政府的徘徊在几十年来低点的收益率相比，这一利率确实可观。

但是，尽管这一方向正确，我们认为中国官方部门债券的需求量不会立即显著增加，人民币的需求量也不会明显增长。

中国固定收益市场仍然变化不定，相关政策仍在制定和实施。此外，虽然今年已经取得了很大进展，人民币国际化以及中国资本账户开放，但人民币还不是完全可自由兑换，中国资本账户的主要限制依然存在。具体来说，虽然中央平价固定汇率机制改革使其更依赖市场，人民币兑美元汇率每天仍在中央平价修复率的+ / - 2%浮动。虽然中国人民银行向全球各国央行和主权财富基金开通了陆上固定收益和汇通网集团银行间市场，但对散户投资者来说，中国的资本账户仍然非常封闭。

上面提到的所有限制存在很大的不确定性，可能会对全球中央银行长期投资考虑产生重大影响。全球储备经理有责任确保长期的购买力以及他们储备账户资金的流动，不太会急于购买与人民币有关的中国官方债券和其他投资产品。

为此，中国政府似乎很欣赏全球储备经理的诸多考虑。中国人民银行行长周小川之前就引用了IMF的声明，中国人民银行的目标是到2020年底，使人民币成为完全可兑换的国际化的货币。周行长也提供了进一步开放中国资本账户的各种诱人的细节，通过逐渐废除合格境外投资者的配额系统。

近期人民币稳定。过去一年里人民币波动率一直较低。关于人民币纳入SDR篮子已经讨论一年多了。换句话说，就算11月30日IMF做出积极的决定，这对人民币也不可能产生重大的积极影响了。

对人民币来说，不幸的是，美元潜在强劲。预计美联储将在12月份加息。此外，工业金属、能源、大宗商品价格持续疲软，对新兴市场的担忧一直存在。因此，在美联储加息，全球经济增长出现担忧前，人民币对美元汇率可能会持续疲软。

与此同时，中国人民银行已经制定了一系列措施来防止销售投机人民币。其中最重要的一项措施是对远期销售的人民币实施20%的储备金规则。所有措施都有助于限制人民币过度走低。因此，每日美元兑人民币交易总量已经回落至100亿美元的历史水平。

然而，从长远来看，人民币仍高于实际有效汇率。为了稳定中国的增长率，预计中国人民银行将继续削减贷款基准利率和存款准备金率。到2016年底，我们的宏观经济团队预计，中国人民银行将其贷款利率再次累计下调75个基点，存款准备金率下调200个基点。中国每月最新的宏观经济数据表明，尽管制造业和出口行业日渐衰落，中国仍顺利的推行其长期的经济多样化政策，实现以服务为导向的国内消费模型。因此，在未来几个季度，我们将看到，中国的经济增长率会稳定在7.0%的水平。

经过近一年的激烈的资本外流，也有初步迹象表明，这些外流逐渐企稳。过去5个季度下降近5000亿美元后，中国汇通网集团储备很惊讶，10月份边际收益增加了110亿美元。此外，9月份和10月份美元兑港币汇率固定在7.75，11月小幅走高为7.7505。这表明，南向的通过沪港通经过从大陆流入香港的外流资本已经减少。

总的来说，在三个月内，我们看到近期美元兑人民币汇率稳定在6.4左右。但是，长远来看，未来半年到一年，我们仍会看到该汇率持续疲软，约为6.60。人民币可能纳入SDR篮子将会给一直致力于人民币国际化以及开放资本账户的中国政府增加了信心。中国政府需要采取更多的措施来使人民币成为真正意义上的全球储备货币。短期内，估计人民币将会折价交易。一旦经济增长放缓的忧虑以及避险情绪减弱，离岸人民币与人民币之间的差距就会缩小。