分析师评中国11月CPI：中国11月CPI季节性回升PPI延续跌势

汇通财经APP讯——中国国家统计局周三(12月9日)公布，11月居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.5%，路透调查预估中值为上涨1.4%；当月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下跌5.9%，已连续45个月下降。路透预估中值为下跌5.9%。分析人士指出，CPI的回升属于季节性回升，PPI延续绝对价格下降趋势。从物价角度看，经济有较大下行的压力。伴随外储大降、资金流出压力增加，再次降准概率上升，货币整体宽松格局仍将持续。

11月详细数据:

--CPI同比上涨1.5%（路透调查中值为上涨1.4%）

--PPI同比下跌5.9%（路透调查中值为下跌5.9%）

--CPI环比持平，PPI环比下降0.5%

--CPI中食品价格同比上涨2.3%，非食品价格同比上涨1.1%。

以下为市场人士的评论:

中国国家信息中心宏观经济研究室主任 牛犁：

应该说11月的数据与市场预测基本一致，CPI略有回升，物价温和回升，与季节性翘尾因素有关。而PPI则连续45个月深度下跌，11月同比跌幅仍为5.9%，显示工业品领域状况不好，库存压力还是很大，没有好转迹象。

总体来看，结合周一公布的贸易数据，数据依旧是很疲弱，与市场预期基本一致，表明整体经济形势没有明显好转，经济下行压力仍然很大，预计全年的CPI涨幅也在1.4%左右，GDP增幅全年估计在6.9%左右。

招商证券固收团队：

11月天气影响供给带动部分食品价格回升，但整体需求仍然偏弱势；其中鲜菜和鲜果价格环比均有较大幅度增长，主要受雨雪天气影响，猪肉价格环比继续大幅下滑2.8%，是导致食品价格环比弱于历史同期的重要因素，非食品价格偏弱，反映整体需求偏弱。

通胀水平有所回升，结合当前的价格走势，预期短期内通胀将继续回升，从货币政策维稳的角度，年内再度降息空间缩小，当前基本面整体仍然弱势，但也存在着一定边际改善迹象，短期内利率震荡走平概率较大，继续建议适度谨慎，维持短久期、择杠杆操作。

华创证券债券团队：

11月CPI略高于市场预期。11月PPI分行业看，煤炭、石油、钢铁、有色等传统周期相关行业领跌PPI，烟草制品、纺织服装、医药制造等下游消费行业则环比持平，反映了中国经济仍处在转型期，上游工业品价格表现明显差于下游消费品。

展望后期，12月份的CPI同比有望继续小幅上行至1.6%左右，近期生猪价格仍在上涨，有望带动后期猪肉价格继续上涨；根据季节性因素，蔬菜和水果价格也有可能继续上升，带动CPI上行。我们判断PPI也有可能见底，随着市场对于供给侧改革的预期不断升温，在过剩行业去产能的过程中，工业产品价格反而有望得到支撑，带动PPI反弹。10月份的物价数据将成为底部，后期物价数据企稳反弹概率更大，而这一趋势有望延续到明年一季度。

中信建投宏观分析师 胡艳妮：

CPI同比、环比上涨略高于市场预期，其中食品价格止跌回升是主因。进入冬季，猪肉消费旺季到来，前期下跌趋势将有望扭转，涨幅温和。但是主粮价格近期显着回落，这也将影响食品价格。

产能过剩、盈利恶化、大宗再次暴跌使PPI中期保持负增长，工业通缩是中期问题。PPI增速仍在底部徘徊。维持全年CPI1.5%的判断，PPI未来几个季度难以转正，工业通缩将持续存在。通缩魅影中期存在，中国经济最大风险不是通胀而是通缩。

实际利率较高，制约投资消费和经济企稳。货币政策将继续宽松。负利率是伪命题，不会制约继续降息。降准是常态化的必要手段。关注经济下行的后遗症，失业问题即将诞生。这会进一步引致价格回落。

九州证券全球首席经济学家 邓海清:

11月CPI高于市场预期和前值。食品价格方面，蔬菜、水果价格受天气影响大幅上涨，成为CPI上涨的主要动力。非食品价格方面，医疗保健价格环比大涨1.9%，带动非食品价格环比超预期。

对于2016年，我们认为“通胀归来”是大概率事件。主因包括：美元强势周期可能结束，大宗商品价格大概率反弹；目前中国工业企业库存低位，补库存将成为物价上涨的重要动力；发达国家经济回暖，将带动全球经济和物价。

与此同时，我们预计国内财政货币政策将“攻防转换”，积极的财政政策将从预期变为现实，带动终端需求上升，从而提高物价。2016年“通胀归来”是大概率事件，中国央行货币政策宽松空间非常有限，债券市场面临长期调整压力。

兴业经济研究宏观分析师 李苗献：

PPI符合预期，下降主要是受原油等大宗商品价格下跌所致。CPI比预期高一点，主要是受食品价格推动 ，蔬菜水果价格环比跌幅比预期的小。

明年CPI往上走的可能性相对比较低，主要得看汇率的走势。汇率没有大幅波动的话，CPI还是在比较低的位置。货币政策会维持宽松基调，预计降准会比较频繁，降息空间窄一些。

浙商证券宏观分析师 孙付:

11月CPI与上月相比变化不大，显示实体经济需求改善不明显，但目前更应该关注通缩风险。PPI与上月持平，因美元维持强势，大宗商品走弱，未来仍无好转迹象。货币政策方面，11月外储下降872亿美元，创33个月新低，同时贸易顺差维持较高水平，说明资金外流的压力还是很大的。

在货币宽松的背景下，2016年经济走势更多取决于财政能开多大口子，如赤字率，以及财政对实体的支持力度及传到路径。从目前来看，如地产、基建等传统的经济企稳点改善不明显。政策都是长期的，需要个过程，短期效果有限。预计明年上半年、下半年GDP分别为6.6%、6.8%，全年在6.7%左右。

中国金融期货交易所首席经济学家 赵庆明:

PPI主要受国际大宗商品价格持续下跌所拖累，原油、铁矿石、有色金属仍然处于下跌通道。当然，这种下跌趋势对采矿业以及大部分制造都产生不利影响。个人预测至少明年上半年国际大宗商品及国内PPl可能仍然会处于下跌趋势。

德意志商业银行经济学家 周浩:

中国11月食品价格上涨致使当月CPI同比上涨1.5%，较前月的1.3%有所回升，但PPI通缩仍然存在，同比下降5.9%，与上月持平。但从环比来看，CPI增幅有限而PPI同比下降0.5%，为货币政策的进一步宽松奠定了基础。

我们认为中国央行将在2016年第一季度降息25个基点，并将在明年多次降低存款准备金率。在此期间，财政政策将更加积极主动以缓解经济下行压力。为降低部分小城市房地产库存压力，中国政府将有可能向城务工的农民提供补贴，使其有能力在小城市买房，这意味着财政支出将在未来一年内迅速增长。这种宽松的政策组合难以维持强势的货币。因此，2016年人民币/CNH汇率将在2016年进一步疲软，预计到2016年年底美元兑人民币将达到6.9。

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家 章俊：

随着未来经济形势复杂度的不断提高，货币政策操作的难度也随之加大，在此过程中更应该找准问题的核心。在通胀问题上，货币政策盯住核心通胀是未来大势所趋，而不应该被广义CPI和PPI波动而过多的干扰。鉴于目前国内核心CPI相对平稳，而明年全球物价水平会温和回升（Reflation），因此央行继续大幅降息的必要性不大。明年一季度可能还会有一次降息，之后更多的是通过降准来对冲汇通网集团占款下降对基础货币的影响，以及配合积极的财政政策的实施。

兴业经济研究宏观分析师 李苗献：

PPI符合预期，下降主要是受原油等大宗商品价格下跌所致。CPI比预期高一点，主要是受食品价格推动 ，蔬菜水果价格环比跌幅比预期的小。

明年CPI往上走的可能性相对比较低，主要得看汇率的走势。汇率没有大幅波动的话，CPI还是在比较低的位置。

货币政策会维持宽松基调，预计降准会比较频繁，降息空间窄一些。

国家信息中心经济预测部研究员 闫敏：

CPI数据表示较为平稳，但是CPI数据和经济增长7%左右的速度相比，目前1.5%的水平处于较低的位置。第一点是由于目前全球处于通缩状态，欧美核心CPI的水平普遍偏低，第二点是因为中国粮食供大于求，粮食价格持续走低对CPI存在压力，第三点是网络购物对实体零售的价格有拉低作用，第四点是源于目前国内整体的消费形势相对稳定。

全球大宗商品价格经过一年多暴跌后并没有任何起色，对全球工业品出厂价格形成非常重要的下压因素。第二点整个中国工业企业的形势比较严峻，国家在下大力气兼并重组，很多企业在处于变革期的大环境下，对于补库存需求并不十分强烈或相对低迷，对PPI是非常重要的下拉因素。第三点中国的工业形势处于相对较低的水平，整个工业生产处于青黄不接的阶段，对于工业生产、出厂价格也形成非常强的压力。

兴业银行首席经济学家 鲁政委：

单月数据很难看出来趋势，更为重要的是整体中国经济下行压力较大的情况下，人民币汇率高估问题不修正，中国通缩压力仍然比较大。

海通证券宏观团队 姜超、顾潇啸：

CPI低位企稳，主因食品价格同比反弹，非食品价格亦小幅回升。12月物价有望持稳。12月以来由于季节、天气原因菜价大幅反弹，猪价也低位回升，食品价格涨幅加大，预测CPI同比维持在1.5%。

工业通缩仍持续。11月PPI同比下降5.9%与上月持平，主因钢煤价续跌，有色、黑色产业价格跌幅扩大，石油加工价由升转降；12月PPI降幅仍大。近期国际油价再创新低，国内钢价等仍未止跌，预测12月PPI同比降幅仍在5.8%高位。

降息概率不大，降准依然可期。从外部看，美国12月加息预期未改，大宗商品价格整体依然萎靡，将继续对中国形成输入性通缩压力。从内部看，国内经济积弱难改，需求不足也加剧物价下行，通缩风险未除。但美国加息制约国内降息空间，我们认为年内再降息概率不大，但伴随外储大降、资金流出压力增加，再次降准概率上升，货币整体宽松格局仍将持续。

申万宏源首席宏观分析师 李慧勇：

数据在预期之中，预计明年CPI和今年差不多，在1.5-1.6%左右，PPI因为基数抬高了跌幅可能会收窄到3.8%左右。

货币政策上，预计明年降准还有六次，可能还会更多，关键取决于美联储加息的节奏和资金外流的幅度；降息还有两次，甚至也可以采取零利率，因为从目前情况看，要降低企业负担，人力资本是刚性的，财政收入压力大，难有实质性减税，降息就成为降低企业成本的最有效手段，相对于国外的零利率和负利率，中国现在的贷款基准还有4.35%，一年期存款基准利率还有1.5%，应该还是有很大的空间。只要经济需要，没有很大的通胀压力，都可以不断的降息。

交通银行金融研究中心高级研究员 刘学智：

CPI涨幅小幅回升，主要是因为受季节性因素影响，鲜菜鲜果价格环比明显上涨， 家政、医疗保健等价格环比上升比较明显，推动非食品价格也小幅上升；此外11月翘尾因素比10月也略高一些。

PPI已经连续45个月负增长，连续四个月处在-5.9%，下行压力还是很大。现在价格压力还是比较大，预计货币政策还是宽松取向，保持稳健偏松的基调。明年CPI预计还是在低水平，大概率在2%下方运行，目前缺乏推动CPI上行的明显因素。

华宝信托宏观分析师 聂文：

数据总体在市场预期范围内。消费和投资品需求仍低迷，从物价角度看，经济有较大下行的压力，也为政策进一步放松打开了空间。

就目前指标看投资并无改善信号，物价预计还会在低位徘徊，今明年CPI预计在1.5%和1.6-1.7%，PPI今年可能下降5%，明年考虑到基数因素，以及化解过剩产能的进展，降幅有望缩窄到3.5-4%。

政策方面，由于10月汇通网集团储备降幅明显，外资流出较多，不排除下调存款准备金率，此外还将使用结构性政策，金融领域的流动性较充裕，未来需要多注入实体经济。

首创证券研发部总经理 王剑辉：

进入四季度后半程以来，物价走势有一定企稳的迹象，这主要是收益于季节性需求回升企稳。结合进出口数据来看，进入11月份以后，国内的需求有一定的企稳的表现，这种表现对于持续的通缩的压力会有一定的缓解。

从经济整体表现来看，这种表现还只能定义为季节性表现。明年一季度中后半段，物价还会有向下的波动，整体上物价这种低迷状态在明年一二季度之前都不会有显着的改观。

明年二季度以后，物价有望再次进入缓慢回升的轨道，届时国内外货币政策继续宽松的空间会收窄，货币政策逐步转为中性的可能性将增大。所以从货币的环境，明年的货币政策不会像今年这么宽松，在这种收紧的状态下，会提升资产价格和消费品价格的预期，可能会对物价形成一定的支撑作用。

PPI从目前来看，在投资没有回升，大宗商品价格就没有起色。明年一季度之前投资回升的前景不是十分的明朗，大宗商品的弱势格局暂时难以改变。明年一二季度看到投资新的趋势，才能判断物价的拐点能否以及何时到来，目前总体大宗商品的弱势状态从技术上来说，已经到达底部区域，但是从底部区域企稳回升还需要基本面的改观和政策的提升。

上海证券宏观分析师 胡月晓：

价格态势符合我们预期的“低迷持续但不恶化”恶化判断。CPI的回升属于季节性回升，更能反映经济周期性趋势的PPI延续绝对价格水平下降趋势，表明经济下行压力不减。

货币政策在中性基调下，面对外占减少趋势，仍将有对冲性质的降准政策出台；2016年降低融资成本将不再是货币政策重心，但将资金导向实体经济和债务风险防范仍将是。未来的货币“扩张”动作仍是对冲性质的。

**相关背景**

-- 中国国务院总理李克强表示，明年要实现“十三五”良好开局，必须继续从供需两端加大结构性改革力度，继续运用好结构性减税等手段，扶持小微企业成长，扩大有效供给。

--受内外需不振、北方地区天气寒冷进入工业淡季等影响，中国11月官方制造业PMI跌至逾三年低点，尤其就业指数连月持续下滑反映经济增长低迷的现实。为了稳增长也即是保就业，预计政府将相机抉择调整政策力度，并加大供给侧改革。

--中国国家信息中心最新报告预计，中国经济下行压力仍然较大，市场需求总体偏弱，工业领域价格和企业效益低迷，新旧增长动力接替尚需时日，预计明年将呈现小幅缓降态势，初步预计2016年中国GDP将增长6.5%以上，CPI将上涨1.5%左右。

--中国银行国际金融研究所发布报告，预计今年居民消费价格指数(CPI)上涨1.4%左右，国内生产总值(GDP)同比增约6.9%，明年则小幅放缓至6.8%左右，经济运行将呈现低增长、低通胀和高杠杆格局。