若中国房价无法维持涨势，地产公司债务危机或将爆发

汇通财经APP讯——

人民币汇率贬值，越来越多的中国地产公司回购美元计价债务，这些公司在海外发布高收益债券，过去5年已筹资660亿美元。

相比未偿清债务，回购规模则小得多。根据公司菜包，中国地产公司，包括Soho、碧桂园那样的主要大企业，去年回购27.3亿美元的债券。

但是更多的公司正在斟酌此类业务，分析师预计今年的回购数字将会上升数倍。而且，地产公司还在国内市场出售新的人民币债务，以便为回购融资。

这一变化是人民币贬值引发的后果。人民币越是贬值，公司偿还美元债务的成本就越高。发债人或机构对此嗅觉越来越敏锐。

以中骏置业为例，据公司财报，7月份公司回购3.3亿美元离岸美元计价债券，并计划在下月赎回3.5亿美元的债券。

公司财务总监Paul Li告诉《华尔街日报》：“考虑到人民币贬值和国内利率降低，我们主要寻求在国内市场融资，包括银行贷款和发行债券。”去年年末，公司在国内出售了价值35亿元人民币的债券，利率略高于5%，远低于美元债券需要支付的11%红利。

根据数据，中国住宅建设企业2015年总共在国内筹集资金6750亿元人民币，比2014年的2240亿元翻了3倍。今年，那些企业已在国内市场发行5230元人民币的债券，几乎是2013年全年的综合。同时，人民币贬值步伐超过预期，今年一下跌1.3%。

地产公司在岸融资成本平均低于离岸借贷成本2-3个百分点，部分原因是2014年末以来，中国央行多次降息。

国内借贷成本降低，国内机构给房企的信用评级也高了不少；在海外，他们通胀被列为垃圾级别，或者低于投资级别。国内投资者通常更为熟悉他们投资的公司，要求红利也更低。中国地方政府一直有救助亏损企业的历史，国内投资者对债务违约的担忧也更小。

去年1月，中国放松对国内市场借债限制，房地产开发再度迎来热潮。根据标普公司说法，Soho、融创等大企业已经使用其新筹集的人民币债务来发行离岸债务。中骏置业等其他4家企业宣布将在本月或下月回购美元债券。

另一家公司路劲基建去年6月已坚持近半外币债务。常务董事Derek Zen称，公司考虑发行3.5亿美元2017年到期的债券。

Zen说：“我们将使用更多的在岸融资渠道，避免涉足离岸债券市场。”

离岸中国债券投资者也从回购中获利。由于此类债券减少，价格出现上涨：去年它们是全球资产中表现最高的产品，价格上涨超过10%。

西部资产管理基金经历Swee Ching Lim说：“未偿清美元债券将会变少，债券价格上涨将会顺风顺水。”

中国地产公司早先减持美元债务，投资中国企业债券的风险敞口也在缩小。国外投资者已了结中国国内债券市场的头寸。

另外，国内债券发行增多对离岸债券持有者而言不是好事。由于中国资本管制，一旦公司违约，离岸债券持有者评级通常低于在岸债券持有者。

Lim说：“这可能也是把双刃剑，离岸投资者将会更多地受制于在岸信贷方。但市场一致认为，至少现在，此事的正面意义大于负面。”