欧洲央行再度走到十字路口，进一步宽松选项成为两难

汇通财经APP讯——欧洲央行行长德拉基还有两周时间决定如何加大刺激政策，以不打乱其同僚或投资者的决定。



欧洲央行决策会议将于3月9日召开，会议上会考虑是否实施负利率，以及每月购买600亿欧元的债券是否足够重振消费者价格。市场预计会再次降息，最大的问题是如何定制量化宽松政策。

德拉基表示，不限制决策者做出什么决定，只要在他们的授权内，然而，负利率存在风险且扩大量化宽松政策说起来容易做起来难。不过德拉基能够在说服投资者欧洲央行能够克服障碍的同时避免市场失望，有序实施去年12月份公布的决策。

牛津经济研究院的经济学家尼克森(James Nixon)表示，增加量化宽松政策非常具有挑战性。他不认为欧洲央行会在3月份采取这样的行动。

以下是欧洲央行可能采取的举措以及一些障碍。

降息
欧元期货隔夜拆放平均利率(Eonia forwards)显示，投资者预期欧洲央行将降低存款利率至少10个基点，当前为-0.3%。

这将进一步挤压银行的盈利能力，官员可能会引入双层率或对最低储备给予更高的豁免，瑞士央行等银行均使用此策略。欧洲央行副总裁冈斯坦西欧(Vitor Constancio)上周表示，官员应该减轻任何宽松政策对银行的影响。

更多的量化宽松政策
大约三分之二的量化宽松政策是购买政府和机构的债券、资产担保债券以及资产担保证券的一小部分。去年12月份理事会同意区域和地方政府债务购买资格。

国家央行购买自己国家公共部门发行的债券，必须坚持债务收益率高于存款利率，期限为2年到30年，至多发行33%的规模。

目前德国债券购买量与经济规模紧密联系，约占量化宽松政策的四分之一，但彭博德国主权债券指数中的51种债券，只有15种满足收益和期限规则。

根据布鲁塞尔Bruegel研究所调查结果，在目前的计划下，2017年4月至2018年3月期间，德国可能面临流动性约束问题。如果每月量化宽松政策增加200亿欧元，德国可能最早在11月份耗尽债券。

废除债券购买量与经济规模匹配的限制
为缓解对德国债券的依赖，欧洲央行可能会消除债券购买量必须与经济规模相匹配这一限制。这将允许拥有更多未偿债务的国家如意大利购买更大份额的债券。

这一策略看起来像是欧洲央行支持各国追求更高风险的财政政策。更糟糕的是，它可能会引发货币融资控告，因为根据欧盟法律，货币融资是被禁止的。

允许其他央行购买其他国家的公共债券也很难。像德国这样的国家不可能接受从其他地方购买高风险债券。

与存款利率脱钩
即使收益率低于存款利率，欧洲央行也可能会允许购买债券。这相当于已经锁定损失，因为存款机构的收入不能弥补到期债券的差额。

购买其他资产
欧洲央行可能会扩大量化宽松政策的资产类别，可能会增加企业债券。问题是，公司债券可能不够。

法国兴业银行经济学家安南科夫(Anatoli Annenkov)表示，目前流动性约束已经相当多了。欧洲央行甚至可能购买股票，但必须是在一个“真正的紧急状态”下，因为央行不想影响市场价格。

废除债券发行限制
去年9月，欧洲央行取消了每个债券发行银行可以购买债券的比例上限。央行很可能会再次这样做，但可能会限制没有集体行动条款的证券。

维持量化宽松政策不变
如果决策者陷入僵局，最简单的解决方案可能是维持量化宽松政策不变，转而依靠大幅削减存款利率来刺激经济。

欧盟决策委员会必须时刻警惕对市场充满失望的投资者所作出的反应，去年12月3日，在欧洲央行降息10个基点并将维持量化宽松政策延长6个月后，欧元出现自2009年以来最大幅飙升，债券暴跌。

荷兰国际集团经济学家布鲁泽斯基(Carsten Brzeski)表示，若维持量化宽松政策不变，欧洲央行当然可以侥幸成功，但可能会面临欧元走强的压力，最重要的部分也许是信誉的损失。