黄金从未改变 只是周围的世界变了

汇通财经APP讯——

黄金从未改变;只是它周围的世界在变。为什么现在我们看到了黄金新的投资机会?更重要的是,投资者应该买黄金吗?

世界上与黄金价格相关的主要因素是恐惧和利率。让我们看看这些:

黄金和恐惧

当谈到推动市场的恐惧的时候，大多数人认为恐怖袭击，政治不确定性或其他一些危机会影响投资者的情绪，当然，有时黄金的价格更高，当市场出现恐惧的时候。虽然这可能是正确的，我不喜欢基于这些恐惧的投资情况，当我看到这些临时事件的时候。我们正逐渐习惯于危机，甚至是长期恐怖活动或欧元区债务危机；无论发生任何危机，市场都倾向于继续前进。

尽管从不同的意义上来说，话虽是如此，但我认为恐惧是最被忽视——毫不夸张地说。恐惧是表达风险厌恶的纯英语单词。当恐惧很低的时候，投资者可能拥抱包括股票和垃圾债券在内的风险资产。缺乏恐惧则表明波动性较低;因此, 在给定风险水平下，投资者可以重新分配他们的投资组合以保持投资组合的总体风险不变。散户投资者可能凭直觉这样做，专业投资者也会做同样的事情，但是使用他们可能标定特定的“风险价值”的术语，这个术语被缩写为VaR。与此相反，我们的分析表明，当恐惧回到市场——无论什么原因——“风险资产”往往表现不理想，因为投资者降低风险敞口。

假设你同意，这并不能解释为什么黄金通常被认为是一种“安全资产”，在黄金价格显然不稳定的时候。要了解相关的风险资产是怎样影响黄金的价格，我们首先需要了解风险资产的转移;毕竟，我们前提是，黄金不会改变，只是周围的世界在改变。

传统的风险资产定价方法是贴现现金流分析法。就拿股票举例，运用预期的未来收益，并折现未来收益。当未来现金流是不确定的时候，分析师会使用更高的未来收益折现系数，从而得到一个较低的价值。当投资者施加一个更高折的折扣系数——因为它们对于业务来说是不确定的(生物技术或新兴科技公司)或对市场作为一个整体(更广泛意义上的恐惧)，我们相信这一理论更加重视短期现金流(如未来现金流贴现)。结果是，我们认为股价较低是合理的，当市场恐惧过高的时候，股票波动性更高。

说到这里，你可能会想：但是黄金并不支付任何股息!是的，这就是为什么我们认为黄金的价格并不会因为“恐惧因素”的变化而变化，因为，黄金不会改变。

黄金总是在市场风险关闭的时候表现良好的理论是不正确的。市场时常出现金价和股票指数同向移动的情况。事实上，自美国前总统尼克松在1971年切断美元和黄金之间的纽带关系之后，黄金已经与股票不具有相关性了。这就是黄金的现金流与企业的现金流不相关的原因。

当然，最终的价格是由供给和需求决定的。即使黄金并没有与之相关的现金流，黄金的供给和需求可能与(预期现金流)用户和生产者的健康相关。在这种情况下，笔者经常提到，我们认为黄金比其他大宗商品波动小，因为它很少被用于工业。以铜为例，它不会改变(氧化)，但是铜的动态供需更有弹性的(不稳定的)。

当然，就像其他任何资产，价格会被扭曲，甚至会在很长时间内被扭曲。例如，当黄金一直被动量投资者强行控制的时候，黄金的价格波动更像是一种“风险资产”，从而有可能变成一个众所周知的烫手山芋。

这个框架显示了：在分析中，美国联邦储备理事会(FED)和其他国家的中央银行正努力将恐惧赶出市场。也就是说，中央银行压缩风险溢价，也就是使风险资产表现得不具有风险性。结果是，从股票到垃圾债券等风险资产都变得低波动性(当垃圾债券价格上涨,收益率下跌)。相反的，美联储(FED)正试图策划退出，他们相信风险溢价将再次上升。一切平等，这意味着市场将会产生更多的波动性(恐惧)和更低的股票价格。

如果你同意文中的逻辑，美联储(FED)正在退出的情况可能有利于黄金的价格。也不是因为投资者担心另一次恐怖袭击，而是因为其害怕被抑制，迄今为止，这个世界是一个极具风险的地方；如果市场力量回到正轨，恐惧将重回市场。这也意味着，一切平等，笔者相信黄金的价格应该比股票价格高。

黄金和利率

但是随着利率可能走高，这一切并不是平等的。至少，这就是我们多年来谈论的故事，美联储正为市场准备“退出”。鉴于市场倾向于向前看，投资者似乎正在逃离贵金属。毕竟黄金的真正的竞争对手或许是支付利息的现金流。尽管现金是一个投资者有权怀疑的虚拟的结构。但值得注意的是，投资者可能更关心的真正收益是收到的现金，即通货膨胀后的收益。当我们被官方统计数据告知通货膨胀率是多少的时候，投资者可以根据他们对通货膨胀的看法来做出投资决策。

全球进入低利率时代，世界更倾向于加速衰退。彭博社(Bloomberg)最近的文章中写道，调查中的47个国家中有三分之一的国家的两年期国债收益率为负值。当然，美国的国债收益率是正的，但美联储(FED)能够退出吗?我们能使实际利率为正值吗?或者我们正走向另一个方向，即是一个经济放缓，利率可能会进一步下降? 美国前财长拉里·萨默斯(Larry Summers)在《华盛顿邮报》发表的评论表示，经济衰退在明年的可能性约为1/3，在未来的两年则为1/2。他表示，联邦基金率降低 400基点……通常是应对初期经济衰退的一个必要措施。

虽然我不鼓励任何人在拉里·萨默斯(Larry Summers)的基础上建立投资决策的思考，市场也并没有看到实际利率的走高。拉里·萨默斯(Larry Summers)对黄金可能是看多的，如果利率降低，当然，这会再次压缩风险溢价，并将恐惧赶出市场……

我们评价美联储(FED)的方式有点像一艘海洋游轮，它移动非常缓慢。我们在《默克洞察力》中讨论的原因主要是与耶伦是劳动经济学家的事实有关，因此，其通常着眼于可能拖累实体经济发展的数据。对我们来说，这意味着风险溢价可能继续扩大(导致风险资产继续承受压力)，并且任何市场的反弹都可能是一个多头陷阱。我们的意见是，投资者可能会使用反弹来分散他们的投资组合，因为他们的资产组合过多的配置了股票和其他风险资产。真正的问题在于是否黄金将成为他们资产中的一部分。我们认为投资者可以考虑将黄金添加进他们的资产组合。