十年一遇良机还是估值陷阱？新兴市场多空辩论升温

汇通财经APP讯——新兴市场大辩论正在升温。多头阵营里，从贝莱德到富兰克林邓普顿的基金公司本周提出，发展中国家的估值便宜得无法拒绝。投资公司阿诺特(Research Affiliates LLC)说，在过去3年基准股票指数下跌了近30%，本币债券下跌了26%之后，现在买进可能是“十年一遇的交易机会”。


同时，空头们则担心疲软的经济增长、不可持续的企业债务负担和糟糕的政府政策。法兴银行和瑞银集团双双警告说，新兴市场资产的下跌可能还没完。

估值便宜
根据Research Affiliates追踪的经周期性因素调整后市盈率，新兴市场股价只有六次比现在还便宜，而且平均每次的之后五年涨幅高达188%。根据彭博汇编的预期市盈率，新兴市场基准股指估值比发达国家的低了28%。

在债券市场，新兴经济体脱颖而出，因为现在的世界是这样的：全球有7万亿美元主权债券在持有到期的情况下投资者是亏本的。新兴市场美元债相较美国国债的收益率溢价本月升至5.07个百分点，创下7年高点。巴西雷亚尔计价债券的收益率平均达到14.8%，为外国投资者提供了相当厚实的违约或货币贬值风险缓冲垫。

不利因素减少
发展中经济体所面临的一些挑战已停止恶化。在过去2年里下跌了67%的油价，现在显示出企稳迹象，同时中国已经加大努力支持经济增长。对美联储进一步加息的预期已经降温，美元的上涨已失去


贝莱德新兴市场团队的分析师本周在报告中写道：“鉴于市场的许多‘利空因素’都已经被消化，现在是时候是时候专注于一些‘利好因素’了；我们认为，利好因素作为未来市场推动力的风头越来越劲”。

市场过度回调
富兰克林邓普顿环球宏观策略首席投资官Michael Hasenstab称，投资者在本轮大跌之中无差别地抛售发展中国家的资产。

Hasenstab管理着530亿美元邓普顿全球债券基金，他在2月22的博客文章中称，如墨西哥、韩国、马来西亚、印尼和菲律宾这类国家“基础面很强劲”，但也被当成危机国家对待，这会为投资者创建“绝佳的机会”。Hasenstab还称他在躲避土耳其、俄罗斯、委内瑞拉和南非。

增长疲弱
对空头而言，在全球经济增长前景恶化的情况下，低估值不足以推动市场反弹。花旗的经济意外指数显示，发展中国家从就业到制造业的多项指标自1月以来都逊于分析师预期。

全球贸易停滞使得新兴经济体无法借助出口提振经济。1月份韩国出口锐减19%，中国出口下降11%。从墨西哥到南非，很多央行都提高了借款成本来遏制通胀，与此同时，资本外流局面也使中国无法以降息来刺激经济增长。

法兴银行策略师在周四报告中写道：“现在为新兴市场扭转贬值趋势做准备还为时过早。”

杠杆风险
瑞银称，日益加重的债务负担将对新兴市场构成压力，包括主要发展中经济体逾2.8万亿美元的外币债务。


瑞银新兴市场资产策略主管Bhanu Baweja称，盈利疲软和信贷条件收紧使包括国企在内的企业更难偿还债务。这可能促使政府通过国有银行来提供资金支持，这有损政府自身的资产负债表，并将推高这些国家所有人面临的借款成本。

Baweja本月稍早在报告中写道，金融、政府与企业之间可能形成负循环，新兴市场公司债将逊于美国高收益的表现，发展中国家股市或下跌10%至12%。

糟糕的政策
Ecstrat Ltd创始人John-Paul Smith是少数几个成功预测到新兴市场始于2011年那场下跌的策略师之一，且表示新兴经济体政府在降低对经济控制方面缺乏进展，将继续打压资产价格。

Smith称，巴西就是一个例子，身陷一个世纪以来最严重经济衰退的巴西，无法摆脱帮助造成其衰退的“国家资本主义”。Smith还担心俄罗斯、土耳其和波兰，称这些国家的政策制定者正迈向更为“专制”的方向。

Smith周四(2月26日)在电邮中写道：“若要给现在的新兴市场找一个历史参照，那就是1997-1998年期间”金融危机席卷亚洲、俄罗斯债务违约的时候。”