宽松竞赛乃饮鸩止渴，货币政策屈从政治目标实属悲哀

汇通财经APP讯——越来越多的人们正在意识到：由过去的经济和市场经验来推断未来是不可能的——这对社会和政治秩序来说是一个可怕的前景。

由于全球范围内的信贷扩张，全球经济已经发展至目前的规模。信贷延伸至全新的资本领域，而且如果不发生重大信贷紧缩或极度货币通胀，信贷将永远不会消失。


经济再也不能产生充足的资本以维持目前的经济规模。市场如果按实际计价对资产进行合理定价会导致支持基础经济的抵押品价值大幅下降。

那些曾经为潜在财政政策的正确组合而苦恼的政治家们——表面上看起来他们要是让经济回到正轨上——已经意识到他们在使用其权利以产生有意义的影响是有限的。

货币机构已经成为唯一的选择，它抹杀了所有的经济逻辑，利用公众的期望牵着公众的鼻子走——而且迄今为止是成功的。对决策者来说，好消息是：人们对这些仍然没有意识、仍然茫然若失。坏消息是：自然厌恶真空。与必要的生产（更别提早已嵌入系统的杠杆）相关的大规模经济暗示，这一次真的不一样。

这些现实的结果是，股市资产及流动性从长远看将依然充裕。不像2008年的信贷危机，造成今天蔓延的经济不良氛围的根源不是基层的贪婪和泡沫。为应对危机，以糟糕的经济政策为形式的制度性愚昧或腐败才应该责怪。超宽松的货币政策——即使今天仍在继续——降低了经济可持续性，并恶化了未来的经济前景。

这是一次政治凌驾于经济的胜利，如今这一现象仍继续存在。货币政策的决策者们“宁愿搏斗”，也不肯让食品、服务及资产价格回归它们原本的结算价格。

接下来要说的则是负利率。迅速放缓的全球产量增长及贸易、膨胀的股市、自然发生的非主权债务通缩正将主权债务收益率推向前所未有的低水平。同时，黄金的强势增长正使全球债务通缩的最终政策回应打折扣——央行通过货币通胀管理去杠杆化。

央行政策利率正跟追随市场收益率至零，而不是反过来。央行官员们的反应好像全球经济依然处于周期性增长时期，负收益率是央行官员们发明的产物，来自他们独一无二的智慧。

商业银行
商业银行通常不关心通货膨胀调整后的回报水平。他们的收入和收益只能通过增加他们的名义贷款规模来实现。绝对的利率水平对商业银行来说并不重要。对他们来说，以3%的利率借进再以5%的利率借出，同以-3%的利率借进和以-1%的利率借出，区别并不大。这意味着，商业银行在负利率环境中可以生存下来。

商业银行的借贷利率最终是由储蓄利率及/或央行的借贷利率决定的。其他地方的利润减少，使他们可以从储户或央行那里以降低的利率——甚至负利率——借入资金。

投资银行并不是真正的银行。投资银行是指主营业务为资本市场业务的金融机构。就目前而言，资本市场业务（或投资银行业务）主要包括证券承销、证券交易、兼并收购、资金管理、项目融资、风险投资、信贷资产证券化等。投资银行主要通过交易模式生存并繁荣，这需要健康、活跃的资本市场。如果投资者撤资，那些与商业银行一起经营的投资银行，如摩根大通证券（JP Morgan Securities）将会陷入麻烦。

如果资本市场参与度降低，投资银行和商业银行都会受到打击——前者因为交易收费及资产管理费用降低，而后者因为市场流动性降低，这将导致他们的名义贷款额降低。

央行的主要责任是保证其商业银行系统的健康及生存能力，其次要责任是保证其组成银行为之服务的经济的健康。重要的是，央行并不直接监管非银行债权人的生存能力。在市场面临重大混乱及流动性降低的时期，了解这一点至关重要。

影子银行
影子银行是指游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系。影子银行最终可分解为扩张信贷的非银行投资者，它包括广泛的投资者，如债券购买者、甚至是私人借贷者。目前“影子银行”有三种最主要存在形式：银行理财产品、非银行金融机构贷款产品和民间借贷。

银行贷款和影子银行贷款有基本的区别。银行借出的钱并不是100%为银行所有的，而影子银行贷款则是资金到位的。从两者的区别我们不禁要作出结论：银行系统之外的债券及其它贷款最终并不受央行创造银行储备的保护。

理性政策应用
当涉及负利率及央行货币及信贷政策时，有很多需要考虑。负利率意味着债权人借钱给政府还需要额外付钱，这进一步意味着央行——作为政府的货币代理机构——可以将政府开支变成收入。他们可以这样做，而无需影响他们麾下银行的生存状况。

比如，目前日本和欧洲的政府债务和银行资产负债表正从其央行实施的负利率政策大大受益。德国政府可以卖出5年期国债并得到四十个基点，而德意志银行可以在能够改善其不健康资产负债表的水平回购国债。同时，欧洲储蓄者必须找到一个可以避免对其负收益率征税的地方放置他们的资产。

美国金融博客Zerohedge认为，美联储今年将会更多地加息，以增强美元并将全球资本吸引到美国银行及资本市场。作为回应，美国国债收益率曲线将继续持平，这将进一步推低房贷利率。这样的前景将会资助国债维持在更低的收益率水平并提高美国银行存款，这将会为全球储户提供比欧洲和日本银行更高的利率（即使为零）。

当沙特在原油市场借助其低成本优势抢占全球市场份额以增强其影响力时，美国也将通过其占主导地位的储备货币、资产市场及控制航运通道在全球资本市场增强其影响力。这对目前的经济和市场情况来说是完全合理的反应。

负债券收益率及负利率或许正在敲响警钟。持续七年的外生货币刺激以负利率结束之后，投资者仍然期望未来几年政府继续实施经济扩张是不理性的。而Zerohedge认为，即使是一次普通的扩张也会带来经济的轻度衰退。