A股：周期股真的幻灭了吗？

汇通财经APP讯——

汇金网3月14日讯——2016年的资本市场，发生了很多很多事情。熔断什么的不过过眼云烟，最震惊江湖的，莫过于周期复辟。今年年初开始，一直被成长四年如一日踩在脚下的周期忽然表现抢眼起来，那么周期股还会强势多久？接下来的股市还会发生什么？

安信策略在3月14日发表的一篇报告认为，接下来会发生一场完美的清洗。所有只会做周期的投资者逐渐被淘汰出局，TMT领域如同十年前的银行地产，成为基金经理的摇篮。成长从投资理念的一种，变成广为人知的投资信仰，直至互联网加风暴。

从下面这张图表中可以看到周期和成长的沧海桑田变幻：

安信策略团队认为，成长股的表现由企业盈利决定：

股市由几千家上市公司构成，每家公司代表本行业的情况，企业盈利复苏景气周期来临的时候，股市自然向好。企业盈利不断下滑萧条来临的时候，股市自然越来越差。遥想很多很多年前，那时候周期派还如日中天，那时候每逢月中宏观数据发布前都有无数人伸长了脖子等呀等，分析师们发明了诸如（M1-M2）剪刀差、M1定买卖等一系列脍炙人口的投资界葵花宝典，说到底，驱动剪刀差和M1最重要的变量还是实体经济企业利润变化。

换句话说，从中国资本市场建立以来，股市的波动一直主要来源于经济的波动。所以，过去绝大多数的时候里，股市基本上大差不差地跟着企业盈利，也就是跟着实体经济好坏走。直到2012年，这一年开始，我们惊讶的发现，无论经济增长还是企业盈利的波动率一夜之间似乎消失了。从微观实体到宏观的政府，大家都在讨论一件事：转型。我们经历过萧条，经历过惨烈的国有企业脱困，经历过辉煌的十年高速发展，唯独没有经历过2012年以来发生的状况：不生不死，方生方死，可生可死，无生无死。。。。

安信策略还认为：

企业盈利波动逐渐消失的原因在经济整体增速波动逐渐消失，经济整体波动消失的根源在投资一路下滑。历史数据显示，过去二十几年里，中国经济增速的波动基本上和投资波动周期吻合。

尤其是近三四年，经济增长预测偏差主要来自于净出口和消费。净出口这块没啥搞头，中国已经成为全球第一大制造业基地，全球第一大出口国，天花板就在上面，还想怎样？某些国家怕天花板挡不住几十年如一日创造奇迹的中国人，又整出TPP和TTIP来上保险。所以呢，净出口也就这样了。至于消费，勤劳勇敢的炎黄子孙们向来信奉勤俭持家，储蓄率保持50%左右那是必须滴。在败家光荣月光有理的90后成为社会财富主要创造阶层前，像美国人那样消费周期驱动经济周期就是个梦想而已。

如果没有去年底的房地产去库存，如果没有今年两会上总理提出的“对财政实力强、债务风险较低的，按法定程序适当增加债务限额”，如果没有两会上周小川提出的商业银行大力发展资产证券化以及近期部分银行的债转股，我们可以继续躺在老的格局里，啥都不用想，抱着成长股睡到地老天荒就行。

数据显示，2016年年初以来，固定资产投资在房地产投资的带动下，2012年以来，第一次呈现出企稳回升的苗头：

安信策略团队认为，在资产荒的背景下，叠加低利率环境以及全国范围内尤其是二三线房地产去库存的政策支持，我们可以放心大胆地对未来几年地产销售保持乐观。很多人从人口周期出发看房地产市场，得出大周期见顶的结论，我很认同。因为从长期看（几十年的代际单位周期），房子就是房子，不是投资品而是商品。但是，就中短期而言，比如以年为单位，你会发现，房地产的投资属性相当突出。一个很简单的证据，房价从来都跟着房地产销量走。每一个学过微观经济学的应该都知道，你正常商品的需求跟价格是反着来的，只有投资品需求跟着价格同步上涨。在商言商，既然是投资品，就要用投资品的眼光来看，把它和其他可投资的资产摆一起来比较。

股市杠杆牛市告一段落，资金潮水般退却。理财产品面临资产和负债端价格倒挂困境，今年无法像过去几年那样动辄吸纳5、6万亿居民财富，中国是资本项目封闭的经济体想出去也不容易，实体经济回报率摆在那里搞实业的人越来越少，每年需要沉淀的天量居民财富往哪里去（拜高储蓄率所赐）？存银行跑不过CPI被通胀，相信民间融资高利率被骗血本无回，剩下的只有房地产一个大池子可选。

同时，安信策略团队提醒投资者：警惕2016年基建投资超预期。

基建投资的大头从来都是地方政府投资，而非中央政府投资。所以预测基建投资，关键是看地方政府，尤其是城投公司。2014年定调防范地方政府政府债务风险以来，城投公司被关进了笼子里。2015年开始地方政府债务置换，三年完工。目前正处于债务置换的关键期，过去一年的经验看，债务置换很成功，每年减少债务支出几千亿。这意味着，地方政府还是那个地方政府，只要债务久期增加一倍利率下降一半，可以承受的总债务将翻倍！所以从今年政府工作报告开始，防范地方政府债务风险这段话不再出现，取而代之的是“对财政实力强、债务风险较低的，按法定程序适当增加债务限额”。

看的远一点，中长期而言，如果说资产证券化以及债转股意味着给银行洗底的话，债务置换意味着给地方政府洗底。洗好后，银行放贷款，地方政府和住户部门重新加一轮杠杆的时机将逐渐成熟！

综上，新一轮投资企稳回升周期或许就在眼前。周期股的未来依然有待观察，不要因为一个月的信贷数据而全盘否定。落到投资上，建议至少先把配置均衡起来。在观察到像样的经济周期（可以持续半年以上的上行周期）起来前，你把仓位全部压在周期上固然不对，按照过去几年的习惯全仓压在成长上也可能得不偿失。

回到近期的市场趋势上，站在目前时点，市场风险偏好的企稳和信心的重建需要时间，但好在周末监管层在两会上的表态传达了积极的信号，如果市场在交投极度萎靡、换手率回到2014年中的水平后迎来方向的选择，我们倾向于认为向上的概率更大。