为什么原油价格可能不会继续走高？

汇通财经APP讯——始于2月中旬的原油价格反弹几乎肯定会崩溃。这类似于2015年3月到6月的假反弹。在这种情况下，原油价格上涨很大程度上主要受益于市场情绪推动。由于前期过早的反弹、当前巨大的原油库存以及长期疲弱的消费需求均不能继续维持原油价格进一步上涨。

WTI原油期货价格在过去的20天里上涨了47%，由2月中旬的26.21美元/桶涨至了上周的38.50美元/桶。



上图为纽约商品交易所西德克萨斯中质原油期货价格与OVX油价波动。

一年前，西德克萨斯州中质原油期货价格在35天内上涨41%，从43美元/桶升至近61美元/桶的水平。就像今天一样，分析师们当时普遍认为原油价格已经成功筑底，然而原油价格在接下来跌至8月下旬38美元/桶“新底”之前，在60美元/桶的水平徘徊了37天。自此，原油价格不断刷新新低纪录，并一路下跌至26美元/桶附近，也就是本轮反弹的起始位置。

一年前原油价格的上涨不可持续的部分原因是由于美国原油库存超过100万桶，并高于5年期平均水平。当前美国原油库存高于2015年“假反弹”同期时库存50万桶，然而这一库存量仍在增加。


上图为美国原油库存。

国际原油库存反映了类似情况。经济合作与发展组织(OECD)原油库存增至31亿桶，较2010年至2014年平均库存水平高出431万桶，且较2015年同期库存水平高出359万桶。OECD大约三分之一的原油库存来自于美国。

2015年，美国原油消耗量变化显示与其原油库存量变化呈负相关。在2015年原油价格“虚假反弹”过程中，随着原油价格跌至2009年3月以来的最低价位后，美国4月份和5月份的原油消费需求开始出现上升，这一“条件映射”往往滞后几个月。2015年第一季度原油平均价格为47.54美元/桶，而自2010年11月至2014年9月这44个月的时间里，原油的平均价格逾99美元/桶。


上图为美国原油消耗，WTI原油库存以及原油价格

在2015年4月后，碰巧迎来美国原油产量开始减少的局面。


上图为美国原油产量和预期产量。

原油库存的减少一直持续到7月份原油消费需求的下降，而原油消费需求的下降是对原油价格在7月份上涨至60美元/桶的反应。美国原油产量增加是由于在原油价格再次下降之前油价在7月至11月期间一直持续走高，这一次，远低于先前的低点。这一复杂的市场反应体现出当前国际原油市场对原油价格、原油产量和原油需求的微弱变化是如此敏感。

最重要的是，有证据显示，只要有15美元/桶的原油价格变化，在一年前就足以抑制原油的消费需求。此次具有深远影响的原油 价格反弹已经高于其“基准线”12美元/桶，且涨幅已经远超2015年的反弹水平。

为什么库存如此重要？

尽管多数分析师关注原油库存，并且市场平衡被普遍认为是简单的供给和需求之间的平衡，但是美国的石油产量形势很难有信心能够通过对数月前的数据以及只提供产量而不提供供应的EIA报告来判断清楚。同样，EIA报告只提供消费数据而不提供需求数据。

那是因为供应和需求只能通过库存的变化以及库存如何调节生产和消费来估测。生产供应+可用库存=原油供应。在当前的供过于求的原油市场上，消费吸收+库存减少=原油需求。

自2015年4月，美国原油产量下降了58.3万桶/日。然而在1.63亿桶的原油库存状态下，美国原油这一净减产量可以忽略不计，而且2015年4月份随着美国原油库存的减少，美国原油产量维持不变。这也就是为什么美国原油库存必须下降至2011年至2014年的水平，有意义的原油价格上涨才能够得以维继，但是这是在需求侧能够容忍原油价格走高的前提条件之下的。

美国原油库存的增加是由于需求的疲弱以及原油价格的低迷。在原油价格低迷情况下，每月支付库存保管费(0.65美元/桶)并卖出原油期货合约直到原油价格和需求迎来上涨较为有意义。

许多人认为期货合约的价格是现货资产未来合理价格的指南，但是并不是这样，期货价格主要反映的是期货合约的供给和需求。

目前没有方法能够对原油期货价格对油价的深远影响进行折现。WTI期货市场是世界上最大的“赌场”之一。押注往往取决于市场情绪以及突发世界大事。基于基本面的行情走势往往很难较基于情绪和偶然因素影响的行情持续的时间更长。

当前原油价格的反弹部分是由于美元的走软，而绝大部分是由于OPEC和俄罗斯所谓的减产协议存在达成的可能性。国际原油价格不会持续低迷下去，减产迟早会到来，但是到来的时间是一个问题。