中国企业债务违约增加 债市改革前路漫漫

汇通财经APP讯——

一度被称为收益稳定、风险较小的中国债市似乎一改往日面目。近日，多家国企乃至央企爆发债务违约风险，受市场波动影响，多家公司取消债券发行计划。随着国企和央企新一轮违约来临，中国债市往日繁荣逐渐消退，中国债市过去10个交易日内有9个交易日出现抛售，中国债市也迎来2014年以来最大的在岸垃圾债券的抛售潮。仅4月份，中国地方政府就取消606亿人民币(94亿美元)的债券发行计划。


据Wind发布的数据显示，4月1日至12日期间，共有18家公司债券取消发行，共计178亿元，均因市场波动加大。另据彭博数据显示，3月就有62家企业取消448亿元的债券发行计划，相当于去年同期3倍。

同时，国际评级机构标普（Standard & Poor’s）在31日发布的一份公开声明中宣布，确认将中国主权信用评级展望从稳定下调至负面，同时将香港评级展望也下调至负面。标普确认中国评级为AA-，将评级展望从稳定下调至负面；确认香港评级为AAA，将评级展望从稳定下调至负面。同时，标普确认中国短期主权债信用评级为A-1 。

中国债券收益率现在也降至历史平均水平下方，借贷成本持续增加可能对中国经济带来不利影响，因中国经济对信贷的依赖程度还是较高的。中国债市目前的状况也表明未来还将有“暴风雨”，因为中国的上市公司的还债能力降至1992年以来的最低位，同时，分析人士也下调上证所上市企业的收益预期，这也是2008年金融危机以来的首次。

债务猛增 违约频率高

中国政府目前也面临平衡压力。一方面，政府希望允许困难重重的企业违约，进而促使基金经理关注信贷风险和加速推进去产能计划。另一方面，如果企业债务违约引发危机，投资者开始恐慌，从而导致信贷收紧，这将给中国经济增速带来不利影响，而中国国家主席习近平之前称，中国经济未来5年多的时间内都将维持最少6.5%的增长速度，而一旦信贷收紧，信贷成本增加，投资将面临困难，中国经济增速难以保证。

中国3月发布的经济数据显示，中国经济目前对信贷的依赖仍较大。中国央行上周五（4月15日）公布的数据显示，3月社会融资规模增量为2.34万亿元人民币，分别比上月和去年同期多1.51万亿元和1.09万亿元。当月末对实体经济发放的人民币贷款余额为97.42万亿元，同比增长14.5%。

中国央行指出，2016年一季度社会融资规模增量为6.59万亿元，较去年同期多1.93万亿元。其中一季度对实体经济发放的人民币贷款增加4.67万亿元，同比多增1.06万亿元。

近期，债券市场违约事件频频发生，从地方国企蔓延至央企。首先是东北特钢，其在半月内发生三次债券违约。中国货币网发布2013年度第二期中期票据未能按期足额偿付利息的公告称，由于未能按照约定筹措足额偿债资金，该期票据已经构成实质性违约。

央企中煤集团子公司中煤华昱在4月6日违约，成为首只违约的煤炭类债券。中煤华昱近期发布公告的公告显示，在违约之后，公司克服重重困难，积极、努力通过多种渠道筹措资金，确定13日足额偿付本息，并支付违约金93.74万元。

央企中国铁路物资股份有限公司（简称“中国铁物”）4月11日发布公告称，申请总额168亿元的9期债务融资工具暂停交易。公司昨日发布公告透露，在银监会及国资委的主持下，中国铁物与19家债权银行债开沟通会，拟实施银行债务重组以减缓企业经营压力。

收益下降导致违约风险增加

汇金网此前称，据彭博汇编的自1992年以来上海和深圳两地证交所非金融类上市公司的数据显示，目前中国的上市公司经营利润仅为其债务利息的两倍，远低于2010年时的6倍，而这些上市企业中以油气类公司情况最差，仅为0.24倍，其后是金属和采矿类上市公司，为0.52倍。而且，目前并没有什么迹象表明中国这些上市企业收益情况有所好转。

分析人士称，中国上市企业收益正在逐步下降。彭博发布的数据显示，截止目前，中国上证所上市企业12个月企业收益下降7.8%，录得2009年以来的最大降幅。同时，标普近期发布的报告显示，其下调63家中国企业的评级，仅上调2家企业评价，评级下调率录13年以来最高。

标普驻香港大中华区企业评级业务主管李国宜(Christopher Lee)称，随着越来越多的企业违约，借贷者和投资者将重新评估其投资和借贷比例，如果在岸市场出现混乱，也将给离岸市场带来一定的溢出效应。

中国债市改革

境外机构投资境内债券的余额增长较快，但境外持有比例仍然偏小。根据中国人民银行发布的《人民币国际化报告（2015）》，截至2015年4月末，境外投资者持有境内债券7352亿元。这意味着不到中国债券存量的2%。2014年底，外国投资者持有额约占美国国债49%，占德国国债12%，占日本国债 9%；占俄罗斯国债18%，占韩国国债11%，占印尼国债38%。和这些G20主要经济体比较，中国债市开放还有较大的空间。


促进债券市场自身健康发展的需要。一方面，我国债市规模目前稳居世界第三，但从各方面指标看，债市规模仍然偏低。2014年末,我国债市存量只有美国的 15%；债市存量占GDP的比重，我国约56%，而美国达224%。

汇金网之前报道，2014年末，我国债市余额35.64万亿元，A股市值37.11万亿元，人民币信贷余额81.68万亿元，债市、股市、信贷的余额比例为23：24：53，美国则为51：39：10。债市规模扩大必须引入活水，要有相应的需求进行匹配。 另一方面，我国债市流动性偏低，其中原因之一是投资者结构较为单一，长期以商业银行持有为主，近年来虽有所下降，但仍占主体地位，迫切需要引入新的投资者 群体，夯实债市发展的需求基础。债市开放在这些方面为债市长远发展提供新的活力源泉。

2015年7月14日，中国人民银行发布《关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知》（以下简称《通知》），获得境内外高度评价，吹响债市开放的新号角。市场热切期盼中国债市进一步开放的措施。

同时，根据日前公布的“十三五”规划《纲要》勾画的未来5年我国金融改革开放蓝图，着力提高直接融资比重，构建结构平衡、可持续的金融体系是重要内容。而债券作 为重要的直接融资工具，也将为支持实体经济发挥重要作用。同时，规模庞大和日趋成熟的债券市场将成为健全货币政策新框架和扩大资本市场开放等的重要抓手。

促进人民币国际化顺利推进的需要。进一步加大中国债券市场开放力度，通过相关政策推动和机制建设，吸引境外机构更充分、更自由地参与中国债券市场，这是人民币国际化进程中不可或缺的一环。