专家：中国债务风险被夸大，只看负债率数字是刻舟求剑

汇通财经APP讯——近期的经济数据显示中国经济出现企稳迹象，但一些问题却也随之逐个暴露。一些人认为，中国占国内生产总值250%的债务是中国经济在此后可能面临更多困境一个征兆。这意味着决策者不应该或不能再继续放宽货币政策以支持经济增长了，因为这样只会加剧不可持续的债务问题。



有些人甚至认为，进一步的经济刺激政策可能会导致所谓的“明斯基时刻”(Minsky Moment)，即资产价值崩溃的时刻，贷款人无法偿还债务，引发流动性危机。

《巴伦周刊》认为，这些担忧被夸大了。中国的债务水平需要放在国内储蓄率高企，以及股市尚不成熟的背景下进行分析。这份报告主要关注债务累积与储蓄率以及金融系统结构之间的联系。最后得出的结论是，考虑到中国的金融系统结构，中国债务水平并不算异常高。这意味着决策者有放宽货币和财政政策的空间。

此外，到目前为止，宽松政策并未加剧产能过剩，因此该周刊认为几乎没有迹象表明刺激政策意味着放弃改革。事实上，由于通缩风险持续，及时有效的刺激政策更利于重新分配资本和工人。

中国债务水平有多高？截至2015年，中国债务达到GDP的249%。根据国际清算银行的计算的数据，这些债务中包括外债的8770亿美元，略高于中国整体以外币计价的外债。其余债务主要集中在国内企业，特别是国有企业。截止2015年年底，政府债务占GDP比率的标准预期值设置在44%。《巴伦周刊》做出了更为保守的预测，将或有负债也包含在内。预计政府总体债务接近GDP的64%，但即使达到这一水平，政府总体负债仍是可控的。

当聚焦债务组成部分时，虽然看起来让人心安，但不管怎样总体债务达到了GDP的249%，是不是太高了？

该周刊却不这么认为。因为一个经济体的负债水平一定程度上与金融中介结构有关。虽然经济增长需要信贷增长，但经济结构决定了债务积累的速度。对中国而言，存在两大因素：一是高储蓄率，二是尚未成熟的股市。该周刊的研究表明，一旦将这两大因素考虑在内，中国的总体负债水平相对正常。

为什么高储蓄率会导致债务累积？
对个人而言，储蓄越多意味着借款越少。但总体层面上的含义不同，因为在一个经济体中，储蓄和借贷活动是不均衡分布的。就中国而言，家庭是净储蓄者，而企业是净借款人。家庭的高储蓄率意味着更多过剩的存款可以转移到企业投资中去。除非通过股市完成这一转移，否则将导致借款企业积累更多的债务。也正因为如此，储蓄是衡量经济增长的一个重要变量。高水平的储蓄将加快经济发展的步伐，因为银行存款为投资增长提供了有效支撑。

中国债务与发达国家的不同。一方面，多数发达经济体的特征是更高水平的债务和较低的储蓄率；但这可能是因为经济发展阶段不同。许多发达国家，如日本，处于发展中时期时，储蓄率也很高。

另一方面，债务结构也不同，这也造成了不同的政策含义。许多发达市场也背负着更多的政府债务。虽然多数情况下，这不会直接抑制这些国家的借款能力，但在涉及到财政扩张时，这可能会改变最佳政策处方的本质。

股市VS债务
即使总体债务水平符合中国的高储蓄率，但一些评论家认为，中国债务的增速太快，暗示了债务问题正飙升至失控水平。

但《巴伦周刊》不这么认为，融资的选择只是金融系统结构的体现。2015年，债务融资占融资总额95%；股权融资仅为5%。股权融资体系的重大改革，从IPO到二次融资以及退出机制，这些措施使股票市场成为一个更可行且更重要的融资渠道。在股市不成熟的背景下，经济增长就需要以银行贷款或债券形式的债务来支撑。

《巴伦周刊》表示，鉴于其采用的是面板数据，首先就不会关注数据稳定与否。同时，测试的是股市发展和负债比率，股市市值在GDP中所占比重之间的关系。除了上述两个注意事项之外，结果的复原也符合之前预期。同时，也尝试采用选择性复原结果的方法，但只用于1999-2007年这一段时间内的数据，97-98亚洲金融危机和2008年的全球金融危机这段时间的数据都排除在外，因为许多国家在这两个时间段内股市市值在GDP中所占的比重降至个位数。而1999-2007年这段时间内的数据统计显示，这三者之间关系的紧密程度是之前预测的四倍。