覆巢之下岂有完卵 市场危机逼迫中国投资者去杠杆化

汇通财经APP讯——

中国的债券交易员正充分领略到了杠杆的危险性。过去投资者通过借入便宜的资金转入到高收益债中就可以获利，但是现在投资者在13个月内最大的抛售浪潮中急于脱离市场。由于债券价格下跌，两边的赌注越来越大。考虑到能放大购买力的回购协议，在价值8万亿人民币(1.2万亿美元)的市场中，借贷成本上涨至年内新高。

去杠杆无疑对中国的长期金融稳定有益，但在市场中也加剧了恶性循环的风险。太平洋投资管理公司对于越来越多的债务违约公开表示担忧。中国政府用低廉资本恢复经济增长几乎不可能，因为中国公司在5月面临创纪录的5470亿人民币到期在岸票据。

上海一家资产管理公司的首席运营官表示，当前每个人似乎都在去杠杆，悲观的情绪持续蔓延，套利交易的风险更大。

隔夜拆借利率

回购市场上的未平仓头寸今年已经下跌了18%，而在去年12月攀升至最高值。目前还不清楚这些交易中有多少被用来购买更多的债券，海通和民生证券的分析师都表示，对于中国债务市场中的杠杆，回购是最好的方法。
对于投资者来说，动用杠杆的成本越发高昂。市场波动使得银行更加谨慎，并且预计要到第四季度才能进一步降息。本月隔夜回购协议的价格为1.99%，比去年6月的1.14%要高。

由于债券价格下跌，投资者在交易的另一端也遭遇打击。由于通胀上涨至2014年中旬以来的最高水平，政府债券也面临着压力。公司票据因债务违约而价格跳水，国有企业中国铁路物资公司这个月也令人震惊的停止债券交易，只因公司所声称的“还款问题”。

太平洋投资管理公司的一名研究员表示，当一家大型国企突然中止债券交易，人们不禁会想还存在多少类似情况。这在一定程度上导致了在岸市场的恐慌，投资者将重新审视他们的资产组合并且卖出一部分债券。

国家支持

尽管相比较去年股灾损失，此次债券损失看起来会小很多。但是通过被放大也是相当惊人。海通证券估计在2月，投资者平均用100元的自有资本购买109.4元的债券。交易员在市场峰值之时购入几乎没有犯错余地：在3月31日，五年主权证券和隔夜回购利率之间的收益差额跌至1年来的新低，只有38个基点。

北京一家投资顾问表示，目前正打算减少债券持有，缩短时间并且降低第一季度的杠杆。投资者将更为谨慎，并且认为中国债券市场进一步探底不太可能，因为监管者将介入以防止损失失控。

分析师表示，目前来说公司债券市场不太可能有很大的变动，除非持续且大规模的违约引发了金融系统的危机，但这种可能性又非常小，当局已经对杠杆问题已经表示了担忧。

债券市场的长期抛售比股票市场的暴跌更加不利于经济增长。在第一季度，公司债的净发行增加到1.24万亿元，占融资总额的19%。相比之下，非金融企业股票发行2840亿元。随着债务违约蔓延以及中国央行谨慎降息，债券投资者面临着更多困难。

机构分析师表示，由于融资成本的波动以及信用风险的暴露，债券市场的流动性正逐步被抽干。鉴于市场对于中性货币政策的期望，投资者可能继续被迫去杠杆化。