50美元/桶的原油价格，能否让石油巨头们生存下去？

汇通财经APP讯——数据显示，产油企业需要油价在70美元-80美元才能存活。这在未来的一年左右基本不可能。没有更多及时的价格上的喘息，石油业的前景看起来非常暗淡。


美国能源信息署（EIA）上修石油消费量

今年4月，全球石油市场过剩57万桶/天，而EIA之前预期的3月份全球石油市场过剩为145万桶/天，这一数据已经被下修至97万桶/天（见图1）。2月份的石油过剩已经从118万桶/天下修至24万桶/天。

这些修正显示，原油市场比之前预期的更接近平衡。

图1：EIA世界原油市场平衡（供应减消费） 数据来源：EIA与Labyrinth Consulting Services

EIA 将2016年全球原油消费增长上调至140万桶/天。预计2017年该数字为154万桶/天。（见图2）

图2：EIA年度消费增长及预期 数据来源：EIA与Labyrinth Consulting Services

国际能源署（IEA）预计2015年石油需求增长180万桶/天。基于对全球经济增长的担忧，该机构维持了2016年石油需求增长120万桶/天的预期。

美国能源信息署和国际能源署的报告均指向未来一段时间市场平衡将改善。

油价及市场平衡

原油市场从未处于平衡状态。自2003年，原油市场16%的时间在25万桶/天的平衡内。接近市场平衡率的石油均价为82美元/桶。（见图3）

图3：世界原油市场平衡（供应减消费），2003-2016。

但是，2003-2016年整个阶段石油均价为78美元/桶。（见图4）

图4：消费物价调整后的WTI价格，2003-2016年。

尽管高于90美元的价格代表了2003-2016年接近市场平衡价的37%，这15年间有36%的时间石油均价位于90美元上方。

图5：世界原油产量加减25万桶/天的布伦特油价柱状图

换言之，市场平衡只反应市场当时所认为的维持生产所需要的价格。市场平衡与具体油价高低并没有明显的因果关系。

我们对于油价的最新记忆是90-100美元/桶，因此我们认为这是正常的价格水平。在2007-2008及2010-2014年间，油价普遍位于这一水平，当时市场不均衡基本是供应不足。

石油生产企业所需的价格

著名石油地质专家Arthur Berman称，世界低成本石油生产企业需要油价在50-80美元（或者均价在65美元/桶）才能保本。或许70-80美元是近期一些更加有效率的产油企业所需要的最低价格范围，有些企业在这一价位甚至还赔钱。

图6：预计的2016年5月18日星期三 OPEC及非传统产油国的保本油价

现有的加拿大油砂项目、巴肯及鹰滩页岸油气核心地区都属于全世界成本最低的。

艰难维生的致密油企业

以目前的油价，大多数非常规产油企业都度日艰难。Arthur Berman跟踪的几家致密油公司今年第一季度全都出现了负现金流，除了EP Energy 和西方石油公司（Occidental Petroleum）。其中9家公司上调了他们的资本支出/现金流比，而6家公司将这一比率上调了愈2.5倍。

图7：今年第一季度及2015年全年致密油企业的资本支出/现金流比。

今年第一季度的债务端更让人担心。致密油企业的债务/现金流比上升超过3倍至10，而该数字在2015年为3.（见图8）

图8：今年第一季度及2015年全年致密油企业的务/现金流比

油价会涨到多高？

目前油价在46美元/桶附近，比今年年初低于30美元的价格已经是很大的改善。然而，所有的产油企业——公司及出口国——都无法盈利，或许需要油价在70-80美元/桶才能生存。

实际上，美国信息能源署的预测数据暗示，市场平衡的改善或许会导致到2017年下半年供应小幅短缺。（见图9）。然而，美国信息能源署依然预测布伦特价格将在60美元/桶以下。


尽管库存高企，油价自1月下旬—2月上旬开启反弹之势。Arthur Berman表示，“对未来供应不足的预期无视目前的基本面将油价推至高位。美国信息能源署最近的消费数据支持油价继续上行。”

“与此同时，油价会出现高位波动及类似于2014年底油价崩塌时石油市场的价格循环。目前的周期看起来在46-48美元/桶遇到阻力，或许在未来几个月下行，然后开启下一轮上行周期。”

最近发生在科威特、尼日利亚、委内瑞拉及加拿大的产量中断凸显了供应的脆弱，尽管原油市场目前产量过剩。2015及2016年的投资不足无疑会在未来几年引导油价走高，尤其是在强劲的需求增长的情况下。

油价一定会最终达到70-80美元/桶的范围以恢复企业的资产负债表，并使投资恢复。然而，如果没有严重的供应中断或OPEC削减产量，很难预计这会在2016或2017年发生。

Arthur Berman表示，暗淡的全球经济会是油价复苏的一个重要阻碍。自上世纪90年代以来实际油价最低的时期，石油需求有所改善。但油价高于60美元/桶以上或许会摧毁需求。如果脆弱的世界经济不能支持这一价位，我们或许会看到供应在未来几年缩减，最终造成市场无法吸收的油价大幅上涨，并刺激替代能源的快速兴起，结果是，油价在回升之后，产量和需求量却同时出现下降，这将是石油时代的最终痛苦结局。