50美元是油价“天花板”而非“地板”，切勿盲目追高

汇通财经APP讯——自去年10月份以来，油价第一次冲破50美元/桶。路透专栏作家阿纳托莱-卡列茨基（Anatole Kaletsky）在2015年1月的文章中曾指出，50美元或附近将是油价的长期上限。当时，油价依然在60美元/桶以上，几乎所有人都认为50美元将是最低下限。毕竟当时期货市场预期油价会在75美元或以上；沙特及俄罗斯政府需要油价在100美元/桶以上才能平衡他们国家的预算；任何低于50美元的价格都被认为是不可持续的，因为这会将美国页岩油企业淘汰出局。


而在去年上半年，布伦特原油价格确实在50美元到70美元之间波动，直到去年8月初油价猛跌至50美元以下。当时，对伊朗制裁的解除很明显将释放大量的原油供应，使全球供应大增。自此之后，50美元被认为是油价的上限。但既然油价已经超越这一水平，50美元是否会再次成为油价下限？

★投机性热情的回归通常预示下一次油价大幅波动很可能是下行

卡列茨基在文中指出，“这似乎是很多投资者正在期待的。纽约期货市场原油主力合约的多头持仓增加至55.5万的空前新高水平，而上一次创纪录高位是在2014年6月油价触及120美元的高峰之前，当时多头持仓达54.8万。投机性热情的回归通常预示着下一次油价大幅波动很可能是下行。更重要的是，认为50美元左右将是价格上限——而非下限——的基本争论比以往任何时候都令人信服。”

首先，原油市场不再被OPEC的垄断势力控制（或者沙特政府及OPEC）。因为新的供应来源、能源技术的进步及环境限制，原油市场目前处于竞争定价机制下，就像其它大宗商品。

而这正是1985年到2004年的20年间所发生的。下图显示，过去18个月现货市场交易与此观点一致。期货市场交易也是一样：2020年交割的石油从一年前的75美元跌至现在的56美元。


如果这一竞争性定价机制持续，油价将不再由产油国政府的需要和愿望决定。沙特或俄罗斯或许希望——甚至需要——油价在70或80美元以平衡他们的预算。但产油国需要油价在某一水平并不意味着油价可以达到这一水平。

相似地，油价低于50美元会让很多负债累累的页岩油企业破产的事实并不是期待油价反弹的理由。这些公司会将他们的石油不动产变卖给银行或其它财力更强的竞争对手。新的业主会继续开采石油，只要油价位于生产的边际成本以上。

★油价最终将由边际成本决定

既然所有主要产油国明确指出要将产量最大化，原油价格将会像处于供大于求的竞争性市场的任何其它商品（比如矿石）。价格将由能满足全球需求所需的产量的最后供应商的边际成本决定。

当原油需求相对强劲——如现在及夏初——油价将由美国页岩油及加拿大油砂的边际成本决定。当需求疲弱——通常是秋天及冬天——市场出清价通常由亚洲及非洲廉价但不易得的边际产油企业决定，比如哈萨克斯坦、东西伯利亚、和尼日利亚。

今后，这些边际产油企业的成本将决定原油成交的上限及下限。只要油价高于25美元或左右，低成本产油国如沙特、伊朗和俄罗斯将会继续尽可能多的开采石油。而美国页岩油及加拿大油砂所需要的成本或许在50美元、55美元甚至60美元，但不太可能比这高出很多。

最后，卡列茨基表示，“在1985到2004的20年间，油价在几个月时间里频繁翻倍或减半。因此，油价自今年1月中旬以来接近翻倍也不足为奇。但是，既然油价正在接受50美元的上限考验，我们认为油价在交易区间的下一次主要波动将会是下行。”