中国企业债转股 灵丹妙药还是饮鸩止渴？

汇通财经APP讯——

汇金网6月3日讯——从纸面上看，中国解决银行坏账的最新举措似乎十分合理。即把债务打包成证券，出售给投资者，看起来是一个双赢的解决方案。

实际上第一笔500亿人民币(76亿美元)的项目，整个过程也仅仅是洗掉了银行之间的坏账，对改善中国整体金融体系没有太大意义。

上月底，中国银行和招商银行分别发行了3.01亿元和2.33亿元的不良资产支持证券(ABS)，其中风险最高部分几乎都被国有资产管理公司收购，这意味着私人投资者的需求不温不火，这样的现实或让通过证券化市场大批处置银行坏账风险的期望打折。

飙升的坏账,下图来自中国官方数据:

虽然最初显示，银行的支持可以帮助吸引外部投资者，但对该计划持怀疑态度的人认为，因为对大多数非银行机构而言，这些证券过于复杂，且流动性低，不太可能吸引太多需求。未能清除银行的不良贷款，可能推动对政府救助的预期，渣打银行估算，总额可能会高达1.5万亿美元。

不良贷款的累积是中国面临的最大风险之一。经济放缓和企业利润缩水，使得中国银行业面临着越来越多陷入困境的借款人。彭博数据显示，中国约有2.4万亿面临违约风险的企业债券。

中国央行发行不良资产支持的证券，试图将银行从债务中解救出来，并将坏账转移给有能力应对风险的机构。中国央行副行长潘功胜也在今年3月的记者会上表示，不良贷款证券化，旨在培育不良资产市场化处置的市场，挑选了少数管理水平比较高的大型金融机构开展试点，初期试点额度也不大。

问题是，大部分中国保险公司、信托公司、经纪公司，和共同基金中，对不良贷款支持的债券有定价能力的专业投资机构非常少。

随着项目扩展，或许会有新的买家进入。这些证券对对冲基金和资产管理公司具有一定的吸引力。

业内人士称，如果不良贷款交易具有透明度，且定价合理，对中国银行业会很有帮助。

德国商业银行驻新加坡信贷分析师贺烜来称，按照中行试点产品24%的折扣率、首批500亿元的试点规模，至多只能撬动2000多亿的不良资产，加上发行人自持的部分，真正能处理的规模和不良资产的总量相去甚远，不良资产支持证券解决不了银行的不良问题。

标普信用评级称，即使不良贷款债券的需求增加，该项目的规模也难以对中国银行系统造成明显的影响。官方数据显示，3月商业银行不良贷款攀升至1.39万亿元，是11年来的最高规模，并且很多分析师称，这一数据低于实际情况。

分析师称，对资本的要求使得不良贷款对银行来说没有吸引力。银行必须持有至少5%的交易，同时考虑到不良贷款证券化中的次级层（占比在40%～60%）较一般信贷资产证券化要厚得多，对应的资本消耗（风险权重1250%）。

经济学家称，不良贷款在中国最终可能引发政府救助。2015年底，不良贷款规模就达到了14万亿人民币，而通过移除不良贷款，和资本结构调整来清除银行债务，或许需要消耗中国GDP的15%。

正因为不良资产ABS对投资者要求较高，合格投资者匮乏，银行让仁不让成为首选投资者。未来，市场更加市场化、投资者认识度加深、二级流动性增强等一系列条件不断完善后，投资主体有望进一步丰富。