6.70并非央行底线 人民币未来“贬”途漫漫！

汇通财经APP讯——

汇金网7月14日讯——在“后退欧时代”的亚洲汇市，没有多少东西比人民币汇率跌得更快。人民币兑美元即期在周二(7月12日)早盘较上日收盘价小幅下跌，中间价创出逾五年半新低。华尔街情报恐惧与贪婪指数显示，人民币即将进入极度恐惧状态。


截至发稿，周四(7月13日)美元兑人民币报6.6879，反观周三，央行美元兑人民币中间价报6.6891，较周二下跌59个基点。但下午4:30，美元兑人民币即期收盘价报6.6922，较周二上升72个基点。这一升一降之间，透露出目前结售汇市场的真实状态：购汇很可能仍然偏强，结售汇总体逆差的格局并未改变。

人民币恐慌时代 多数机构认为未来还将贬值

美国银行、瑞银集团、高盛集团、苏格兰皇家银行等机构上周纷纷将人民币兑美元汇率的预期水平下调至7元人民币兑1美元甚至更低。而荷兰合作银行已经先于他们看跌人民币。

美国银行7月5日预计人民币兑美元到年底将下跌超过4%，达到7元人民币兑1美元，创下2008年以来最低水平；瑞银预计明年会跌至7.2。高盛、苏格兰皇家银行和荷兰银行7月6日预计人民币兑美元在2017年跌至7。

英国6月23日公投决定退出欧盟之后，引发美元大升，同时冲击中国出口前景，即期人民币6月30日曾创下1994年结束汇率双轨制以来的最大跌幅，有传言指人民银行或容忍人民币汇率在今年降至6.8。随着经济成长放缓，决策者正试图引导人民币走贬，又同时抑制快速贬值预期。

随着中国央行在英镑和欧元下跌的局面下允许人民币兑美元走低，人民币汇率已经跌去了1.6%，在亚洲市场只有菲律宾比索的跌幅可以一比。

法兴银行的报告称，随着中国人民银行测试“贬值限制”，人民币兑美元明年可能再跌6%，至7.1；新常态是，人民币在不触发其他货币贬值、不影响市场情绪的情况下逐渐贬值；自6月23日英国公投以来人民币贬值，意味着中国人民银行要么对资本外流屈服了，要么对资本控制彰显信心。

苏格兰皇家银行大中华区经济学家胡志鹏表示，如果美国加息之类的外部压力影响到国内波动性、提高金融风险，局面将会很困难。自英国退欧以来，人民币贬值压力一直在积聚，人民币的下跌正在日益自我强化。

荷兰合作银行的MichaelEvery是率先下调人民币预期的分析师之一，预计2016年底人民币跌至7。

“从债务增长和经济下滑来看，人民币最终会大幅下跌，”荷兰合作银行驻香港的金融市场研究主管Every说。他预计人民币兑美元到2017年中会下跌12%，至7.6。

不过，也有分析师对人民币看法更加积极，他们认为人民币不会重现去年8月和今年1月的恐慌性下跌，因为在中国央行沟通了汇通网集团政策之后，交易员们对汇率下跌更加习以为常了。中国的汇通网集团储备去年曾减少5130亿美元，至3.33万亿美元；但在6月底却出人意料比5月底增加，达到3.21万亿美元。

荷兰国际集团亚洲研究主管TimCondon在7月7日的研报中写道，中国央行更可预测的中间价政策让资本外流担心降至无关痛痒，资本外流没有威胁到汇通网集团储备3万亿美元的红线。

中国债券收益率相对与其他主要经济体的收益率溢价扩大，也对人民币构成支撑。中国10年期国债收益率2.80%，而美国国债只有1.38%，德国和日本的国债收益率甚至已是负值。7月5日，中美国债收益率溢价达到148个基点，是2015年4月以来最大。

也有论点指出，近期人民币贬值可被视为“策略性贬值”。与2015年8月与2016年1月相比，这次人民币汇率贬值对资本市场的冲击并不明显，一方面是由央行主动贬值释放压力；另一方面目前人民币汇率基本按照央行的中间价形成机制运作，市场较能掌握。

去年11月至今年1月上旬，人民币下跌4.2%，直到央行连番重手出招才终止贬值。此轮贬值引发中国创记录的走资潮，去年12月创下1079亿美元的汇通网集团储备历来单月下跌新高，甚至一度令市场担忧外储将跌破3万亿美元。期间上证指数亦1跌5%，年化跌幅约30%。

首轮贬值是去年811新汇改的人民币主动贬值，几天内人民币暴跌3.1%，年化跌幅逾50%。当月汇通网集团储备暴跌939亿元，沪指跌势一直延续到9月中，期间跌6%，年化跌幅35%。最近人民币跌势中，3月31日至7月6日累挫3.6%，年化跌幅13%。不过，4月和6月的汇通网集团储备却录得增长，重上32000亿美元。A股由跌转升，未受英国脱欧影响。

因而，人民币此轮下跌为“预期中的、有序的”下跌，估计未来央行仍会以“稳定地下跌”为人民币的策略。

人民币今年迄今下跌了2.9%。苏格兰皇家银行的胡志鹏说，人民币指数再跌10%左右，将能在很大程度上实现中国的风险再定价。

高盛称，中国居民增持境外资产是第一季度净资本外流1230亿美元背后的主要原因。高盛认为，在去年下半年减少1560亿美元之后，中国企业又偿还了大约600亿美元外债，外债余额降至1.61万亿美元。

“企业正在积极偿还外债，因为他们认为美元将升值、美国利率将升高，”美国银行驻新加坡的亚洲货币和利率策略联席主管ClaudioPiron表示。“显然这还没有结束。另一个需要关注的就是中国金融不稳定迹象，这可能导致国内资本外逃。”

6.70不是中国央行的底线！

那6.70是不是央行短期内的一个底线价位？

以今天的市场走势为例，如果6.70是央行的底线，那么就不应该出现6.6922这个收盘价位。因为根据中间价的定价规则，只要今晚美元指数小小地跳升一下，收盘在96.80以上，根据“参考一篮子”+“参考收盘价”的定价规则，周四中间价就很可能突破6.70。如果6.70是央行的底线，央行不应该只给自己留下如此狭小的腾挪空间。

近期人民币之所以给人以6.70难以跌穿的感觉，其中固然有监管当局控制贬值节奏的因素（详情请参阅上一篇文章），但另一个因素也不可忽视，即美元近期的上行动力明显不足。

美元近日的上行乏力主要源自英国退欧公投后，新的领导人逐渐水落石出，特蕾莎-梅成为第二位女首相至少解决了英国政府群龙无首的混乱局面，这刺激了英镑的反弹。

但是英国新首相的日子恐怕不会很好过，除了退欧的繁琐程序，英国经济减速的威胁也会很快摆在面前，这可能也是鲍里斯-约翰逊为首的脱欧派领袖不愿竞选首相的主要原因之一。

与此同时，欧洲的银行业危机也有愈演愈烈的倾向，这对于欧元也是个短期内难以摆脱的压力。

总体上看，美元目前的盘整能否演变为较长时间的下行调整有很大不确定性。在目前的定价规则下，人民币中间价随时可能因美元反弹而再次挑战6.70。一旦人民币中间价突破6.70，即期汇率的表现将十分值得期待。

情况一：

如果即期汇率未能跟随中间价突破，反而继续在目前的6.6850-6.6950之，间窄幅震荡，从而导致即期汇率在中间价下方运行，那么在结售汇逆差格局未变的情况下，这意味着监管当局开始加大对“收盘价”的调控，其目的自然是稳定市场预期。此时对人民币的贬值空间需持保守态度。

情况二：

如果即期汇率跟随中间价突破，并且仍在略高于中间价的位置波动，那么则说明监管当局的基本态度仍是“确保市场美元流动性的同时，只控制贬值速度，但不干涉市场自发决定的波动方向”。

如果情况二发生，说明人民币的贬值点位并非政策关注重点，只要结售汇逆差没有大幅度扩张，那么人民币的贬值空间是没有约束的。直到结售汇逆差再次扩张到央行无法忍受之时，才会出手扭转市场行情。

当然，话说回来，如果美元能够大幅回落，在目前的中间价定价机制下，人民币也有机会回升。但在结售汇逆差格局下，人民币回升的速度会较为缓慢。除非央行有意控制即期汇率偏离中间价的幅度，否则人民币的回升速度将大大慢于美元升值时人民币的贬值速度。