全球最悲观对冲基金告诉你 为何VIX指数被“玩坏了”

汇通财经APP讯——
汇金网8月15日讯——最近，有恐慌指数之称的VIX指数走势一直很奇怪。尽管表面上看，该指数走势符合预期：在标普500指数创新高时，VIX指数跌至逼近历史地位，然而透过平和的表象，VIX指数其实已经失常了。

首先，昨天(8月 14日)，道指和纳指均上涨之际，VIX指数却反常地创了新高。

这不是意外，这意味着美国股市地潜在波动性逼近2年低点。

如果来看ETF领域的VIX指数，则更加复杂。下图可以看出，ETF交易量下跌，且资金大规模从短期ETF流入长期ETF。

Horseman资本管理号称全球最悲观对冲基金，其分析师Russell Clark解释了市场和两大关键潜在波动性交易产品关系的变化。

Clark解释，因为现在波动性已经不再是独立变量，因此VIX指数目前已经不再准确。

VIX是由CBOE（芝加哥期权交易所）在1993年推出，是指数期权隐含波动率加权平均后所得之指数，是能为市场参与者提供反映大盘整体走势的指标，可以了解到市场对未来30天市场波动性的预期。指数愈高，意味着投资者不安情绪高；指数愈低，表示投资者恐慌情绪低。

2004年以前，VIX指数仅仅反映了期权的成本，且不能直接交易。2004年，VIX期货合约开始允许投资者直接交易。衡量期货交易量的未平仓合约数量自2010年开始飙升。

2009年期货市场才开始出现ETF，意味着此前只有相对规模大且成熟的交易者才能交易VIX期货，交易量相对较小。当时，VIX指数与贸易商的净持仓走势一致。

然而自2009年VIX指数ETF开始交易以来，VIX期货交易量大幅增加，VIX期货的净持仓与VIX指数的走势开始逆转。

VIX 指数ETF在美国期货市场问世以来，VIX指数和VIX指数期货持仓的关系就发生了变化。然而，VIX指数ETF与普通ETF不同，投资VIX指数ETF的投资者，既可以做多VIX，也可以做空。大部分投资者都选择在低价时买入，高价时卖出，以此来控制风险。

VIX指数ETF卖出短期VIX期货的趋势和其庞大的交易里意味着，其净多头时，倾向于压低实际VIX指数。如下表：

上图可以看出，2013年9月以前，VIX指数 ETF净持仓与VIX指数走势基本一致，但现在，二者的走势开始呈现负相关。VIX指数 ETF原本应当模拟VIX指数的走势，然而该ETF大行其道却影响了VIX指数的走势。造成的结果是，VIX指数的指示性减弱，因为当恐慌的投资者买入VIX指数ETF时，实际上就打压了VIX；而当投资者信心高，卖出VIX指数ETF时，也推动了VIX指数上涨。而VIX指数本应当反映出投资者对后市的恐慌程度。