美联储威廉姆斯：美国需要彻底改革货币和财政政策

汇通财经APP讯——几个月前，圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)的政策立场发生了戏剧性的转变，从美联储最强烈的鹰派转变为相当于明尼阿波利斯联储主席柯薛拉科塔(Narayana Kocherlakota)的鸽派，他预期美联储在未来两年加息不会超过一次。而几个月后，旧金山联储主席威廉姆斯在本周一(8月15日)发表了一份名为《在低自然利率世界里的货币政策》的研究报告，建议彻底改革传统的货币政策。

全球央行及政府必须让其政策适应不断变化的经济环境。是时候批判地评估现行政策框架并考虑调整以应对新挑战——尤其是那些与低自然利率有关的挑战了。尽管物价水平或名义GDP目标是选项，财政政策及其它政策必须也要承担部分责任，以维持经济增长及稳定。

他特别敦促央行行长及政府提出新政策，作为经济对抗持续低利率的缓冲。


在研究报告中，威廉姆斯重点关注了自然利率(natural rate of interest )或中性利率(neutral real rate)的状况。该研究报告受到美联储前主席本·伯南克(Ben Bernake)一周前发表在其博客中的文章的启发，伯南克在其文中提及自然增长率的主题，并进一步讨论了“美联储经济观点正在进行的转变”。

对此，威廉姆斯写道，“在后金融危机的世界里，新的现实情况对货币政策的实施构成重大挑战。最重要的是，在过去的1/4个世纪，自然利率（或r*）大幅下降至历史最低水平。我们对于经济和货币政策的理解受到自然利率概念的支撑——也就是说，短期实际（通胀调整后的）利率让货币政策平衡，以至于从增长及通胀来看看，货币政策既不宽松，也不紧缩。”

当央行设定其短期利率时，自然利率是经济的一个功能，并超出了经济的影响。央行的新挑战是如何在一个低自然利率的世界里维持通胀稳定。这一难题与长期性经济停滞的理论有一些相同的特点：在两种情况下，利率、增速及通胀均维持在低位。

威廉姆斯的分析以中性利率不仅受到抑制，而且将进一步下跌的观点为中心。来自彭博的下图显示了广为接受的使用威廉姆斯--劳巴克（美联储理事会货币事务局局长）方法论计算的自然利率。根据这一方法论，美国目前的自然利率实际为零，同样的，合适的联邦基金利率也是零。


随着自然利率为零，货币政策几乎无助于促进增长的同时保持低通胀，因此，威廉姆斯敦促政府准备提供强大的财政支持，并敦促央行行长们考虑放弃低通胀的目标。换句话说，他在努力争取让经济过热、并导致通胀高于美联储2%的目标利率的货币政策。

威廉姆斯表示，“坦白的说，在自然利率及通胀都如此低的情况下，央行降息以应对经济低迷的空间并不多。”

换言之，威廉姆斯要求不仅来自美联储，也包括来自国会的决策者的全面配合。讽刺的是，通过他的要求，威廉姆斯承认了过去7年的货币政策实际上未能刺激经济，尽管标普500指数不断创新高。

然而，央行官员并不承认他们自己是错的，相反，他们责怪“有些因素超出了他们的控制，包括人口老龄化及疲软的生产率增长，正阻碍经济增长。”

威廉姆斯估计，即使美国经济重新恢复健康，美国短期利率可能仅升至3%或3.5%。

路透表示，威廉姆斯呼吁的时机值得关注，因为正处于美国总统大选临近之时。央行官员通常倾向于保持低调的政治形象，尤其是两党总统候选人均表示他们希望美联储发生重大变化。

耶伦2010年任美联储副主席以前任旧金山联储主席时，威廉姆斯是她的首席政策顾问。由于多年的超低利率及非传统政策未能刺激经济增长爆发，威廉姆斯加入了央行行长呼吁强健的财政政策并重新思考货币政策的行列。尽管将利率下调至历史低位，且自雷曼危机以来全球降息已超过666次，央行行长们在多年的超宽松货币政策之后的长期低增长及低通胀感到沮丧。他们没有注意到的是，重新创造的接近15万亿美元并没有流入经济，而是进入资本市场，导致空前的资产通胀泡沫。

威廉姆斯提出了两个货币政策变化以应对更低的利率：上调美联储目前2%的通胀目标，或以名义GDP目标取代目前的通胀目标制。他表示，这两种方法均会给美联储更多的余地将利率降至更低，以应对经济低迷。然而，这两种方法均需要付出代价。

威廉姆斯还呼吁财政政策的变化，倡导一个更强大的框架，以便在经济衰退的情况下帮助帮助刺激经济。他提出了推出“更强大、更可预测的、系统性的经济衰退和复苏期间支持经济的财政政策调整”，比如将社保福利或收入税率与国家失业率联系起立。

然而，美国知名金融博客zerohedge表示，“如果没有外部的经济冲击，很难看到决策者会采取重大的财政行为推动全球经济。然而要发生经济冲击，需要风险资产崩塌，这样决策者就会真的惊慌，并试图采取重大的财政刺激。”