高盛再发文力证美联储9月将加息，8月非农不是障碍

汇通财经APP讯——8月非农就业报告不及预期，市场第一反应是美联储9月加息可能性大减，9月加息概率从非农公布前的36%大降至22%，但之后又迅速反弹。这主要是受高盛首席经济学家哈祖斯(Jan Hatzius)的影响，他认为，8月非农数据强劲，足够推动美联储9月采取行动，其将9月加息概率从40%上调至55%。



意识到这一预测的严重程度，关乎到高盛的信誉问题，哈祖斯又以一份详尽的问答报告，解释了他预测美联储将在9月20-21日决策会议上加息的原因。

以下是这份问答报告的详细内容：

问：上周五非农报告不及预期，但当天却把美联储9月加息概率上调至55%。为什么？

答：这主要是因为美联储主席耶伦在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话，她表示，“考虑到劳动力市场的持续稳固表现，以及我们对经济活动和通胀的预期，认为最近几个月的形势使得加息的可能性增加。”加息条件是非农数据必须“继续确认”FOMC的预期，这暗示了美联储倾向于认为经济前景已经处于正轨。

问：是什么让你认为耶伦暗示9月加息而不是12月？

答：两个方面。第一，耶伦之所以使用这样的措辞不是没有原因的，特别是关于货币政策的信号。“最近几个月的形势使得加息的可能性增加”，如果仅是向市场传达一个共识—随着时间的推移将会加息，则无需使用这样的措辞，这句话就是耶伦对即将加息非常直白的表达。要让市场为12月加息做准备，还有很多机会释放这样的言论，没必要是现在。

第二，美联储副主席费希尔在被问及耶伦关于“最近几个月的形势使得加息的可能性增加”的评论是否意味着“已经到了9月加息的边缘”时，他的回答是“是的，耶伦今天所讲与这相符”。这种措辞听起来像是一个深思熟虑的信号，他们两人—不仅仅是费希尔，均认为9月加息大门已经敞开。

问：这种转变是突如其来的吗？

答：这种强劲的鹰派信号让人感到意外，但并不是突如其来的。早在今年春季，FOMC就已经做好6月或者7月加息的准备，但5月异常疲软的非农数据以及英国脱欧公投使得这一计划落空。

但目前这两大担忧都已经消散，劳动力市场进一步取得进展，金融市场状况比三个月前稳定，且未出现新的重大风险。在这种情况下，同样值得注意的是，多达8家地方联储要求上调贴现利率，为去年12月以来最高。去年11月，在美联储首次加息前的一个月，曾有9家地区联储要求上调贴现率。

问：上周五的非农数据扫清障碍了吗？

答：总体来看是这样的。首先，即使8月新增非农就业人数为15.1万，但仍处于平衡增速10万/月之上，高于这一增速美联储官员们就认为劳动力市场中期内不会疲软。

其次，更长期的衡量方式，如三个月均值(23.2万)、六个月均值(17.5万)以及年内迄今均值(18.2万)都很乐观。

第三，8月非农新增就业人数初值通常偏低，最终还会被大幅上修，2011年至今平均上修幅度达7.1万。美联储官员们毫无疑问也意识到了这一点。

问：其他指标呢？

答：喜忧参半。就业市场方面，8月家庭调查结果些许疲软，失业率为4.9%，但初请失业金人数仍保持低位，家庭就业市场评估进一步改善。

经济增长方面，8月制造业走弱，但预计三季度GDP进一步走高，高盛的预估是2.9%，纽约联储的是2.8%，亚特兰大联储的是3.5%。

通胀方面，美联储最关注的通胀指标—核心个人消费开支(PCE)物价指数第二季度同比上升1.8%，7月核心PCE物价指数上升1.6%，均逼近美联储2%的目标水平。

薪资方面，上周五公布的平均每小时薪资环比仅增长0.1%，但这可能受到了日历效应(指金融市场与季节、月份、星期和假日有关的非正常收益)的拖累。

总体来看，这些数据加上更重要的非农数据，足以“继续确认”美联储的经济前景预测。

问：很多市场参与者认为，关于9月加息的讨论，只是试图“创建可选性”，以防数据异常强劲导致FOMC别无选择只能加息。你同意这种说法吗？

答：不同意，因为这种说法高估了美联储对单月数据或者对单一报告的依赖程度。一次强劲的非农就业数据，不太可能让美联储从想要按兵不动转为有必要收紧政策。

问：考虑到11月份的美国大选，美联储会等到12月份再加息吗？

答：目前这是市场共识，但从美联储采取政策行动的历史来看，没有任何证据表明，大选会对货币政策产生影响—大选之年2004年6月当时美联储主席格林斯藩开始实施紧缩，同样2012年9月伯克南宣布第三轮QE。

问：9月还是12月加息有什么不同？

答：从大局来看，区别不大。但如果美联储真想年内加息，那么9月加息的确有较大的优势，首先可避免举行了发布会但却未加息的情况出现，避免进一步下调联邦基金利率路径预期，还能避免继续费力解释暂时按兵不动的原因，并说服市场不加息并不意味着加息计划已被放弃。

问：如果9月加息，金融市场会收紧多少？

答：这然是不确定的。高盛研究显示，加息平均让金融市场收紧20个基点。实际变动显然很大，一些证据表明，在全球货币政策差异较大的背景下，影响可能更大。

但需谨记两点：首先，目前金融市场状况指数FCI比5月18日低50个基点，当天FOMC发布了鹰派的4月会议纪要。因此在FCI指数变得更令人担忧之前，美联储仍有紧缩的余地。

其次，我们认为，美联储加息的同时，将下调今年联邦基金利率路径预期至加息一次，还会将货币政策立场的评估由“宽松”调整为“适度宽松”，使FCI指数温和波动。

问：为什么市场认为9月加息概率仅为30%？

答：部分原因是近期数据略显疲软。但是更重要的因素是，在交易中押注美联储不加息均能取胜。这也是为什么最初市场对耶伦在全球央行年会上的讲话的反应很小？在费希尔发表声明后，市场才出现大幅变动。但接下来几天又出现下滑。

问：如果市场保持当前预期，美联储9月还会加息吗？

答：可能不会。历史数据来看，对于90%的加息情景，会前市场预期的概率至少达到70%。我们不认为这是一个硬性门槛，但FOMC可能希望9月加息概率大幅高于现在的30%。因此，9月加息要成为现实，从现在到9月13日美联储缄默期开始之前，我们可能需要看到，美联储官员释放一些鹰派言论。

但这种机会不多了，根据财历显示，旧金山联储主席威廉姆斯9月6日发表讲话；波士顿联储主席罗森格伦9月9日讲话；堪萨斯联储主席乔治、里士满联储主席莱克9月7日国会证词。

问：你对9月加息有多大信心？

答：不是非常有信心，否则我们预测的概率就会高于55%了。但对年底前加息一次更有信心，可能性是80%。