会议纪要再凸显美联储内部分歧，何时加息还得看特朗普

汇通财经APP讯——北京时间周四(1月5日)凌晨美联储公布的12月会议纪要显示，美联储12月加息很大程度上是基于市场对美国大选反应以及激进财政政策预期。关于此次会议纪要立场，分析师们存在分歧，认为未来加息节奏还得看特朗普新政下的经济表现。



12月美联储会议纪要显示，几乎所有官员都表示，特朗普财政刺激（基建、减税）在未来几年将刺激经济增长。约半数政策制定者在其预估中考量了财政刺激措施增加的假设。官员们强调特朗普刺激计划的时点、规模和组成将对利率调整产生影响。

此外，许多官员强调，必须密切关注美元走强、海外金融市场不稳定以及实际利率依然接近零等因素。一些官员警告称，经济增长可能加速、油价可能进一步上涨，再加上工资的上涨，通胀可能上升。不过令一些官员认为，强势美元将令通胀保持稳定。

纪要最多字眼：“不确定性”、“不确定”

巴伦周刊认为，美联储的会议纪要高度关注“不确定性”。与会者对未来的不确定比最近数月要多得多，所以纪要里使用“不确定”和“不确定性”的次数也有所增加，此外，主席耶伦在去年12月的新闻发布会上也频频提到不确定性，统计后可以看到，12月会议纪要这两个词共出现15次，11月和9月5次，7月17次，6月13次，4月4次，3月2次，1月24次。

Pantheon Macroeconomics的经济学家Ian Shepherdson称，本次纪要的关键就是“大选后的不确定性”，在财政政策的范围、结构和时机确定之前，美联储对经济和利率的预测只能被视为假设性的。虽然半数FOMC成员将财政政策纳入前景预期，但并没有关于他们对此预测的详细内容。

纪要关键主题：特朗普财政刺激政策

高盛指出，12月的美联储鹰派加息在很大程度上是对未来财政政策的反应，绝不仅仅是一项基于纯货币政策的决策。美联储将特朗普未来财政政策的影响考虑在内，将在很大程度上“抵消”特朗普政策对美国经济和就业的“冲击”。未来更加倾向于紧缩的货币政策配合以宽松的财政政策。

杰弗瑞集团的首席金融分析师麦卡锡(Ward McCarthy)指出，实际上，美联储暗示，未来经济及通胀上行速度均可能超过决策者的预期，特别是考虑到特朗普的大规模刺激计划。

最大风险：失业率可能持续下滑

根据美联储官员们的预期，未来最大的风险是失业率持续下滑，12月会议纪要中许多官员也认为，长期而言，失业率未来有大幅低于充分就业的风险。

11月失业率已降至9年低点4.6%。美国Amherst Pierpont证券公司的首席经济学家史坦利(Stephen Stanley)表示，失业率暴跌至4.6%，即使是坚称劳动力市场依旧疲软的最顽固的鸽派也会被屈服。因此，目前关于劳动力市场的讨论将转移至两个方面：1、失业率将偏离长期均衡水平多远？2、薪资增长将变得多快？

高盛指出，美联储应该以比当前预期更快的速度加息，以限制长期失业率可能上升的幅度并减轻正在增加的潜在通胀压力。

纪要立场：市场两面站队

鹰：

Prattle的分析师利用一种算法，分析12月会议纪要中的每个词句，并给其打分，以区分这些语句与中立语气的差别。分数范围是-2至2，0代表中立，正负值分别代表鹰、鸽。根据这种算法，12月会议纪要的分值为0.54，比12月决策会议后的政策声明偏鹰0.27。

Prattle的首席执行官施尼德曼(Evan Schnidman)表示，美联储12月会议纪要是两年里最鹰派的一份纪要。此次会议纪要释放了一个强烈的信号：FOMC委员们越来越担心上行风险，这一风险可能导致经济过热，迫使美联储更快加息。

此外，分析师们认为，12月会议纪要显示，委员们在加息问题上更加激进，不再坚守他们一直强调的“渐进加息”。投行Evercore ISI的副主席古哈(Krishna Guha)称，此次会议纪要表明，基础情况下的利率前景已不再适用，更多委员们认为，未来利率路径存在上行风险。

偏鸽：

BMO的债市策略主管林根(Ian Lyngen)则表示，本次的会议纪要并没有那么鹰派。会议纪要显示，FOMC委员对强势美元带来的下行风险表示担忧。这暗示着海外经济增长的放缓。

他总结称，虽然信心的提振将有助于促进投资，但是美联储的许多官员强调，财政政策的效果存在不确定性。

Lindsey Group的首席市场分析师布克瓦(Peter Boockvar)表示，目前依然面对着一个偏鸽派的FOMC，而这种情况将在2017年持续。美联储依然强调最终的加息路径将取决于经济数据所展现的经济前景。

Economy.com的经济学家们认为，12月会议纪要并未表明加息的紧迫感。因美联储官员们认为，未来经济前景充满不确定性。

下次何时加息？

英国《金融时报》表示，这一次纪要如预期并未透露下次加息时机，因官员们认为特朗普上台后的新政具有极大的不确定性。未来几月特朗普总统与国会交涉期间的很多细节都可能是关键，而现在难以预料。

正如耶伦此前提及，现在讨论财政政策将如何影响经济前景还为时尚早。如果经济增长和通胀都在特朗普的执政下上升，那美联储将修改加息的预期路径。

高盛认为，12月份的会议纪要对于短期的政策路线并没有发出明确的信号。该行认为6月将加息，3月加息的概率为35%。

Pantheon Macroeconomics公司则维持对美联储下一次加息在3月份进行的预期，但这是建立在假设第一季度增长数据出色，尤其是就业数据，以及财政政策确定且力度相当大的基础上。

目前美国联邦基金利率显示，美联储3月加息概率为34.8%，6月加息概率为72.8%，9月加息概率为86.1%。

除了特朗普政策外，FOMC委员的部分更换也会对2017年货币政策走向产生重要影响：2016年鹰派的FOMC委员—克利夫兰联储主席梅斯特、堪萨斯联储主席乔治、圣路易斯联储主席布拉德，及波士顿联储主席罗森格伦，将不再有对2017年决策的投票权，取而代之的是三位强有力的鸽派委员以及一位中间派，如下图。目前市场普遍预计2017年美联储加息1-2次。