油市会否迎来曙光，突破极端波动和周期循环属性？

汇通财经APP讯——

路透分析师周一(1月16日)指出，自1859年美国宾夕法尼亚州打出第一口现代油井以来，极端价格波动和强烈的周期性一直是油价和乃至石油产业的根本特征。

而且，有研究表明，波动和周期性并非油市的偶发特征，不能通过管理或者主观意愿就能避免，而是油市的根本特征。市场受到干扰后，价格、生产和消费并不能迅速、顺利地恢复平衡。

纽约大学经济学教授Myron Watkins在80年前就写道，“油市的问题总是供给不是太多就是太少。”同时，经济学家Paul Frankel也曾说过，“石油行业最重要的基本特征是...这个行业不懂自我调节。”

Frankel还称，因为缺乏调整机制，这个行业“生来就容易爆发极端危机，繁荣的景象顷刻间会演变为彻底的崩溃”。面对多少次平抑周期和提高稳定性的尝试，石油行业都无动于衷，那么这一次又会否不同呢？


供需层价格弹性小，油市缺乏“自我调节”

Frankel对石油行业的描述几十年来都保持准确无误，而他的书也一直是了解这个行业最好的入门简介。Frankel认为，即便油价波动幅度很大，生产方和消费方的反应也较迟钝，这便是造成油价大起大落的原因。

石油作为运输用燃料以及合成化工产品用途，缺少现成的替代品，这导致了消费层对油价波动反应很慢，也很有限。从勘探生产到精炼行销，石油供应链上的各个环节都密集着资本，且固定与可变成本之比较高，这都导致了短期油价具有刚性。

供给与需求层面价格弹性都很小，这正是Frankel所谓的这个行业缺乏“自我调节”。但抛开价格弹性小不谈，还有其他因素也促成了石油价格的极度不稳定性和周期性。

调整滞后性及回顾式预期，会影响油市供需

考虑到石油业的资本密集特性，新产能的投资和产量的改变都需较长时间才能显效。一处离岸油田设施从发现到开始投产，可能要耗时10年。培养出有经验的地震学家、钻凿管理者和石油工程师甚至花时更久。

油价在1990年代受重挫导致了石油业大幅裁员，10年后其影响仍对增产能力造成牵制，从而带动了2000年代油价大涨。但制定投资决策必须根据3-10年后的油价预期及后续10-20年的油田产量。3-10年是项目可以投产上线的时段。

预期应是前瞻性的，但有证据表明，预期深受过去的所影响，有回顾过去的意味。油企在市场大涨后，普遍会过于看多未来油价；而在市场大跌后，通常会过于看空。

回顾过去式的预期，加上让新产能上线有冗长的滞后期，这促成了供应不足和过剩周期循环。且消费面显然也有同样的问题，家庭和企业在采购耐用资本设备上，对未来油价预期也时常采取回顾过去的方式。

油市的多重反馈机制，会影响供需调整速度

石油业还具有多重反馈机制特性，这个特性影响到了调整速度。负向反馈机制抑制了初始干扰的影响，因而使市场趋于稳定，促使其迅速恢复平衡。

燃料转换及增效节能政策，都是市场需求面的负向反馈机制，有助于油市最终重新获得平衡。资本预算、现金流、债务及股权融资可用性，则是市场供应面的负向反馈机制。

不过，油市也存在放大并延长初始干扰的正向反馈机制，动摇并延迟重新平衡的进程。

油企的营收需求、财务条件的改变，以及劳工、原料与服务合约的成本，皆为正向反馈循环的实例。油价下挫导致国内生产总值(GDP)遭受冲击，这对产油国本身内部石油消费的影响，也是正向反馈的来源。

较长期而言，负向反馈机制明显占据上风，因为此前并没有油价无限上涨或无限下跌的实例。不过中、短期来看，不稳定的正向反馈机制的重要性可能更高，作用于波动性与周期循环。

油市复杂程度超乎想象，乃牵一发而动全身

石油行业是由一系列密切相关的市场所组成，包括原油、燃料、加工炼制、服务、工程、建筑、钻探设备、技术性劳工与原料等等。

这些市场中，许多本身就展现了低油价弹性、投资推迟、保守行为与反馈回路。且每个市场都受制于自身的反馈机制，以不同的速度和时程进行运作。油市的再平衡，实际上意味着上述所有市场同时再平衡。

石油行业因此可被看成一个行为非常复杂且混乱的系统，可谓是牵一发而动全身。复杂体系中的反应往往充满变数且是非线性的，初始阶段很小的变动就能导致结果大不同。

近期的经验已经显示，石油行业小部分领域(美国页岩油)显现的微小技术变革(水平钻探和液压破碎)，就助力引发了影响所有生产商的油价下跌。

暴跌后的反弹将结束，油价料受限于60或70美元

油价暴跌后，最糟糕的时期看似已经过去，但以往的经验暗示，油价复苏之路也将坎坷不平。以往油价暴跌后，随之而来的通常都是非常大幅度的反弹，譬如像1997/98年以及2008/2009年。从1998年12月到1999年12月，油价反弹逾一倍；2009年1月至2010年1月，情况也是如此。

最近的情况是，美国原油价格从2016年1月每桶不足32美元，到2017年1月涨至近53美元，涨幅接近三分之二。但现在的问题是，油市是否已完全消化了生产和消费将恢复平衡的预期。

大多数能源行业的专业人士认为，这波调整行情将结束，今年油价均价料为55-60美元/桶左右，接近当前的水平，2018年均价料仅为60-65美元/桶。

一些分析师预测，美国页岩油行业兴起将导致一个全新的油市格局诞生，产量将更具弹性，价格将更加稳定，且今后油价会被限制在60美元或70美元左右。