央妈让“麻辣粉”涨价用意何为？金融去杠杆或已在路上

汇通财经APP讯——央行1月24日公告称，为维护银行体系流动性基本稳定，结合近期MLF到期情况，对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元，其中6个月1385亿、1年期1070亿，中标利率分别为2.95%、3.1%，较上期上升10个基点。此番操作数量上继续确保流动性稳定，价格上体现去杠杆、抑泡沫的态度。

MLF利率首次上调

此次上调是MLF操作历史上的首次上调利率。所谓MLF就是“中期流动性借贷便利”的英文缩写，圈内将此术语戏称为“麻辣粉”。

从MLF操作利率的历史调整情况来看，2016年1月19日，央行将3个月和1年期利率下调至2.75%、3.25%，1月21日将6个月期下调至3%，2月19日再次将6个月和1年期分别下调至2.85%、3%。此后，利率保持不变，直至2017年1月24日。

这也等同于自2011年7月以来央行首次“加息”。

市场对于“加息”解读众多

对于此次MLF利率上调，也就是坊间戏称的“‘麻辣粉’涨价”事件，市场出现了多种解读。最初一种说法是，此次MLF利率上调是央行针对个别机构实施的惩罚性措施。但有业内人士指出，SLF操作利率更高，如果要对个别机构实施惩罚，可以让这些机构申请SLF，从而避免市场对MLF利率变化做出“过度”的解读。

还有一种说法是，近期流动性投放较多，通过小幅调高MLF利率，可实现放松和紧缩两种政策信号的对冲，避免市场做出过于宽松的解读。但央行在春 节前投放流动性乃是惯例，且逆回购、TLF等操作期限均不长，春节后就会到期，因此具有“可逆性”，但调整利率在短期内不可逆。

汇通网认为，此次加息主要是PPI上涨引发货币当局对通胀压力的担心以及年底年初信贷投放过快，货币当局希望释放一些收紧信号来对信贷增速和金融杠杆进行调控有关。随着利率市场化完成，存贷款基准利率限制取消，MLF操作利率逐渐成为政策目标利率。

翻看前次MLF操作信息，简单对比就会发现，此次央行除调整MLF操作利率之外，在描述流动性调控基调时，也将此前的“保持银行体系流动性合理充裕”改为“维护银行体系流动性基本稳定”，从而实现了与2016年中央经济工作会议对于流动性的提法的一致。这也反映了央行货币政策取向的边际调整。

金融去杠杆再起

当前的经济金融背景类似13年，社融信贷大增带来经济通胀反弹。当年通过非标加杠杆推动经济反弹，新增社融达到17.3万亿的历史新高，源于信托和委托贷款放量，同时也推动了经济通胀在13年下半年的短期反弹。而16年社融达到17.8万亿元、再创历史新高，其中表外的信托委托贷款大增3万亿元，而表内信贷也创下12.4万亿的新高，主因居民加杠杆购房导致房贷大增。此外政府融资也创新高，置换债和一般债净发行超7万亿，政府加社会融资约25万亿，推动了下半年经济通胀小幅反弹。

但从经济整体杠杆率来看，目前杠杆率的上升比13年更严重，13年非金融部门负债率上升了13%，债务占GDP的比重从180%上升到193%，而本轮负债率从221%上升到239%、上升了18%。

本轮央行上调利率幅度更小，原因或在于13年的提高利率去杠杆以失败告终。因为利率越高债务滚动越大，高利率去杠杆不可持续。

从历史经验和国际经验来看，当政府部门负债率越高，对应国债收益率也会越低。因而本轮利率上升空间也有限。

下一步或是直接加息

为了巩固金融去杠杆，加息周期在路上。整体而言，考虑到金融去杠杆、实体经济去杠杆、防房地产风险，以及应对汇率贬值压力和通货膨胀预期等，17年加息是非常有可能的，只不过在加息路径上可能是先公开市场，后存贷款基准利率。之前，高盛高华的分析师宋宇也在本周指出，如果中国央行不愿面对潜在的资本泡沫和通胀失控风险，那么重新进入紧缩周期将是唯一选择，尽管中国GDP增速仍处于整体下行的通道当中。

周二MLF利率上调也印证了汇通网之前的判断：目前来看上述条件依然没有发生变化，而且央行金融去杠杆的态度也更加坚决，货币政策从中性到偏紧。加息周期在路上，可能下一个就是公开市场利率的加息，只不过加息周期会比较漫长，那么对债市的负面影响就会更加持久。