双重使命即将完成一半，美联储静候下次加息时机到来

汇通财经APP讯——

2月3日(周五)，美国劳工部公布了1月非农就业报告。此次报告，市场主要的焦点集中在了薪资增速上。差于预期和前值的薪资增速，加上略微上升的失业率，使得美元指数最终选择回落。然而，不管怎样，都无法否认美国劳动力市场的健康状况。对于具有双重职责的美联储来说，通胀预期仍会是他们关注的重点。

而到了本月中旬，美联储主席耶伦将在国会举行半年度听证会，届时会就货币政策向议员们进行作证。从某种意义上来说，由于美联储2月的利率决议没有新闻发布会，也算是弥补了一种缺失的遗憾吧。



【美国劳动力市场依旧健康】

具体来看本次非农数据，新增就业人口22.7万人，为四个月来最大增幅，时隔3个月后再度站上了20万大关。新增就业主要来自零售业、建筑业和金融业。

1月份，零售业增加了4.59万就业人口，为2月以来最大增幅；建筑业增加了3.6万人；金融业增加了3.2万人，三者合计增加了11.39万人，占1月新增就业总数的50%，三者合计较此前一月多增了5.54万人。

不过，政府部门上月连续第四个月减少岗位。还可能进一步减少，因特朗普政府从1月22日起冻结联邦政府雇员招聘。


(图1：美国2015年1月-2017年1月新增就业人数变化图)

这也就解释了为何1月时薪增速放缓了，因为作为低薪行业的零售业贡献了较多的新增就业。1月份，平均每小时工资年率增长2.5%，增速差于预期的2.8%，也低于前一月的2.9%；而月率仅微增0.1%，差于前一月的0.4%。

薪资上升缓慢，表明劳动力市场仍有一些闲置，但总体上并不会对其健康状况造成过多的影响。不过，考虑到至少19个州从上月开始上调了最低工资，1月平均时薪仅小幅增长着实令人意外。


(图2：美国2017年1月行业时薪)

虽然1月失业率较去年12月上升了0.1%至4.8%，但是需要注意的是，这是由于更多的人出来找工作了，劳动参与率在1月上升了0.2%至62.9%。这对美国的就业市场来说，是一个积极的信号，有更多的人回到了劳动市场中。


(图3：美国2017年1月劳动参与率)

回顾以往，美国劳动参与率进入新世纪后便开始出现稳步下滑。但这一情况从2015年9月后开始出现好转，且不说加速上扬，但至少也是企稳。

一般来说，当市场环境变好的时候，更多人愿意出来寻找工作，因为他们会认为找工作会是一件相对容易的事。反之，当就业环境变差时，有些人会选择离开劳动大军。

不过，劳动参与率的下降，其实也与美国人口老龄化有一定的关系。现如今，劳动参与率企稳，预计这一影响因素将会慢慢消退。

另外需要注意的是，由于美国1月份天气相对全年来说较冷，建筑业就业情况一直不是很乐观。而此次建筑业就业大增，与1月较暖和的天气有关，可以说是为美国2017年经济开了个好头。

【经济预期稳步向好】

在非农数据公布后，纽约联储公布了其对美国经济的最新预期。受益于大量良好的经济数据，该联储预计美国2017年第一季度GDP将会增长2.9%，较两周前的预期上升了0.2个百分点。


(图4：纽约联储Nowcast经济预测模型显示，预计美国2017年第一季度GDP增速为2.9%)

另外，据亚特兰大联储GDPNow的预测模型显示，预计美国2017年第一季度GDP增速将会高达3.4%，而此前预期为2.3%。

从花旗经济意外指数来看，目前已经升至45.3，这是2009年9月来最佳水平。花旗经济意外指数是一个观察和量化经济现状的指标，当其值为正数的情况下，表示实际经济情况好于人们的普遍预期。


(图5：花旗经济意外指数2012年2月7日-2017年2月5日变化图，汇通财经)

可见，美国经济继续持续好于人们普遍预期。

【强势美元会损害经济增长吗？】

自2016年5月起，美元指数重回上行通道，这波升势保持了逾半年之久。虽然从今年起一度上破通道，之后再度回到通道内，总体来说还未跌破该通道下沿。


(图6：美元指数2014年2月6日-2017年2月5日天图走势图)

美元指数上一次位于100水平上方时，还是2003年的事情，转眼间十四年过去了。如果我们将周期拉得再长些，便会发现美元指数在2014年时曾有过连续9个月上涨的记录。

面对那如此强势美元，美联储似乎在近期的公开场合中有意的忽略其影响。就在北京时间周四(2月2日)，美联储最新的一次利率决议声明中，完全没有提到美元升值的影响。此后在1月非农数据公布后，芝加哥联储主席埃文斯在发表关于经济与政策的讲话中，还是没有提到美元的影响。要知道埃文斯普遍被认为是美联储里最强“鸽”派。

那美联储真的是忘了关注美元了吗？答案非也。其实，对于美元升值的问题，圣路易斯联储早就有所研究。

圣路易斯联储注意到，美元升值再度引起了人们对于美国经济增长放缓的担忧，这种不利影响是通过国际贸易渠道传来的。美元升值意味着美国商品在国外市场变得更加昂贵，因此会使得美国的出口下降。于此同时，强劲的美元让外国商品对美国消费者而言变得更加便宜，使得进口增加。增加的进口和减少的出口让贸易恶化，并可能减缓美国经济增长率。

圣路易斯联储通过对国际贸易的组成部分进行拆分，并研究每个部分对GDP贡献后发现，美元(这里的美元是指实际广义贸易加权后的美元指数)升值更多的是通过进口增加来放缓GDP增长，而不是通过出口减少的方式。


(图7：贸易对美国GDP贡献，图中用的是实际广义贸易加权美元指数，圣路易斯联储，汇通财经)


(图8：出口和进口对美国GDP贡献，图中用的是实际广义贸易加权美元指数，圣路易斯联储，汇通财经)

所以，最近鲜有听到美联储提及美元，是因为美元升值并不是通过出口减少的方式来损害美国经济的。

【美联储会继续耐着性子观察通胀变化】

2016年11月8日，特朗普赢得美国大选，并于2017年1月20日正式走马上任。特朗普胜选总统出乎了大部分人的意料，但总的来说却对美国的金融市场产生了积极的影响。市场预期因特朗普政府可能采取积极的财政政策而发生了变化，这些政策预期包括更多的基础设施建设支出、放松金融管制和税收改革。这些政策变化如果得以实现，可能会使得美国拥有更高的生产率、更高的经济增长率和更快的通胀率。

然而，若以上政策真能得以实施，可能会导致高于预期的政府债务水平和日益增长的财政赤字。随着近期世界上主要产油国为了减少石油供应过剩而采取减产行动，推动了油价上涨。种种因素叠加起来，强化了市场对于美国未来的通胀预期。

不过，需要注意到，自2014年年中以来，不论是消费者物价指数也好，还是个人消费支出也好，美国的通胀水平一直都低于美联储2%的政策目标。纵使美联储维持了较低的利率水平，但在油价的打压之下，通胀回升缓慢。


(图9：美国通胀水平持续低于美联储2%的目标)

在最新一次货币政策声明中，美联储指出，通胀近几季上升，但仍低于2%的较长期目标。基于市场的通胀补偿指标仍处于低位，多数基于调查的指标显示，较长期通胀预期基本上变动不大。与此同时，也需要注意到，美联储在此次的政策声明中删除了油价对于通胀的表述，表明往后油价不再是美国通胀的制约因素了。

美联储非常清楚，在特朗普政府将其政策落实前，一切都只是预期。换句话说，在切实看到通胀或通胀预期加速上升，甚至有可能超过2%的目标之前，美联储应该会继续耐着性子，观察着经济变化。

【总统核心经济政令仍未见踪影，政治动荡欲起是否会左右美联储行动？】

距离特朗普上任美国总统已逾两周。在此期间，特朗普签署了多道行政命令，努力地实践着他的竞选口号——让美国再次变得伟大！

目前他落实的政策主要集中在移民和金融监管方面，当然还有叫停了奥巴马医改。这些基本上都是他在竞选时所承诺过的。至于市场最为关心的财政支出和减税部门，现今还没有看出有何落实的端倪。

由此也就不难理解了，为什么美联储从去年12月至今，在其宣布利率决议时只字未提“特朗普”。想必是出于两方面考虑：一是，因为政策并未落实，不容易观察影响效果；二是，过早的提及特朗普，不利于美联储进行市场预期管理，容易引发被政治牵着鼻子走的嫌疑。不论是主席耶伦也好，还是其他联储委员，对美联储需要保持政治独立性没有异议。

但从最近市场的表现来看，第一波“特朗普行情”似乎开始进入“冷却期”。而且对于特朗普施政内容和方式的不满，引起了全球公愤。倘若美国政治出现动荡的预期，将会在一定程度上影响市场信心，并导致市场动荡。

2015年9月时，由于市场在该年年中剧烈动荡，美联储暂停了原本呼声很高的加息进程，并最终将金融危机以来的首次加息推迟到了当年年末。

如果美国政治发生动荡，现在看来，总统和司法部门难免干上一架(关于移民政策可能会上诉到最高法院)，再加上如果欧洲政治的不确定性引发的外部性因素，美联储是否还能像现在这么淡定，需要继续观察。

【外部因素或助美国一臂之力】

放眼全球，不论是欧洲地区，还是亚洲地区，多个国家的经济均出现了不同程度的回升。这将有利于提振美国的外部需求。

除此之外，日本首相安倍晋三表示，他在2月10日前往美国和特朗普会晤时，将会为后者带去一份实在的“见面礼”。日本方面为美国准备了一个包含“70万工作岗位和4500亿美元市场”的超级“大礼包”。不过，最终效果几何，仍不得而知。

从全球经济压力指数来看，目前该指数已经低于美联储2015年年末加息时的水平了，至少表明从全球范围来看，全球金融系统还算是比较稳定的。


(图10：全球金融压力指数)

【预计美联储在2017年中前按兵不动，但会维护适度的加息预期】

综上所述，在就业接近充分的情况下，若无明显的风险事件，美联储会把关注焦点放在通胀上。而且，美联储还需要对特朗普的政策影响进行一段时间的观察，预计3月时仍会维持利率不变。倘若一切进展顺利的话，在3月的会议时，估计联储的决策者们会向市场开放5月或6月再度加息的选项，但实际行动或将在6月进行。

最后，想提醒大家的是，以上内容，为汇通编辑“随风”的个人思考和观点，也许会存在偏颇，不做交易建议。

当然，本月关于美联储动向方面，最最最重要的就是2月14-15日主席耶伦将在国会参议院与众议院就货币政策进行半年度作证。从历史经验来看，市场经常会在主席进行听证会时搞一个大行情。最为经典的一次，便是前美联储主席伯南克在2012年初作证时，黄金暴跌100美元。不过嘛，耶伦不是那种想给市场带来意外的人。