商品期限结构曲线显示：过去1-2个月原油成显著牛市变化

汇通财经APP讯——

Investing网站大宗商品分析师史蒂夫·萨维尔(Steve Saville)周四(2月23日)指出，对拥有液体期货的工业商品市场，期货市场指标——期限结构是最有用的，甚至可为唯一指标。该指标显示现货相对远期合约的价格，指示现货供应是否紧缩、充裕或介于两者之间。

商品期货“期限结构”指，商品在所有有效月份内的期货合约价格。它可以显示为一个价格沿垂直轴与到期月沿水平轴的图标。以下是以石油和铜为例子的“期限结构”。


如果市场是在“升水”阶段，那么以后交割月价格较高，导致图表的期限结构是向上倾斜的曲线。如果市场是在“贴水”阶段，然后提前交货月将有更高的价格，期限结构将由向下倾斜曲线表示。

“期限结构”显示过去1-2个月原油成显著牛市变化
如石油和铜这样的工业商品期限结构曲线向上倾斜是正常的，因为市场是在“升水”，但有多大程度的“升水”则反映了实物商品存储成本。

为进一步解释，以大型商业消费的品石油为例：假设你今年8月需要X桶石油，若你不想承担任何价格风险，可立即采取实物交付并保存至8月，或购买8月份交货的原油期货合约。如果储存和融资成本低于现货价格的溢价(8月期货合约价格)，购买实物石油是有利的；否则，购买期货合约并在八月份需要石油时提货才有利。

由于有吸引力的套利机会为现货“升水”，这种情况通常只在现有实物供应短缺时才出现。因此，现货升水——向下倾斜的期限结构曲线，是一个现货市场紧张的明显迹象。同理，若物理供应形势确实紧张，那么市场将显现货升水，或期限结构曲线正斜率会比平时更平缓。

但有时期限结构曲线斜率比平常更为陡峭的上升，这意味着以后交付月份将以高于通常价格溢价。这将为交易者创造一个机会，通过出售期货和购买实物可获得无风险利润，除非存储价格高到足以消除潜在套利利润。无风险套利机会往往是短暂的，且期限结构曲线较通常持续走陡，表示当前可用实物供应丰富。

看看上面的石油“期限结构”图表可知，很明显基本面正在支撑当前油价。顺便说一下，这在过去的1-2个月构成了一个显著的牛市变化。但是，铜价的基本面支撑呈中性，因铜市“期限结构”有一个相当正常的上升斜率，这个时候铜市供应似乎充分，虽然更透彻分析还需参考LME“期限结构”与COMEX“期限结构”。

石油和贱金属等商品库存水平如何？这些信息有用吗？
一般来说，没有，因为很多供应量并非存储于设施中，也未涵盖进报告之中。库存报告中经常会暗示有一个相对短缺或是丰富的供应，这种证据也将出现在“期限结构”中，但该指标却更为准确，因其虚假信号更少。

最后一点值得一提的是，看跌的供求状况并不一定意味着价格会下跌，看涨的供需状况也并不一定意味着价格会上涨。

例如，在去年1月与2月，尽管石油供需形势已像以往一样看跌，但油价却很快开始了强劲反弹。 而部分原因则是，随着油价已跌至近50年低点，最坏的情况已容纳在当前价格中。此外，基本面变得看跌(或看涨)，是因市场曾知悉什么是最可能的方向与下一步动向。