美德债券间隐藏巨大秘密，美元走势迷局正一步步揭开

汇通财经APP讯——美国和德国十年期国债收益率差已经超过了2个百分点。而在过去25年的大部分时间里，这一债券利差超过1个百分点都是非常罕见的。然而一些迹象表明，这一趋势可能正在改变。美元此前依靠这一债券利差持续走强，而未来的走势则面临了更多的不确定性。



【美国和德国十年期国债利差罕见超2%】

作为全球最大的经济体，美国政府借债可能要付出更多的利息。美国十年期国债收益率高于英国、法国、新加坡甚至是意大利。

美国和德国十年期国债收益率差已经超过了2个百分点。而在过去25年的大部分时间里，这一债券利差超过1个百分点都是非常罕见的。美国国债的收益率甚至在某些时候低于德国国债的水平。


(美国和欧元区债券利差)

市场可能与其债券收益率较高国家的货币是较为疲软的货币，因为投资者要求较高的收益率也弥补未来贬值的风险，但美元兑欧元一直以来都比较坚挺，而许多分析人士预期美元会进一步走强。

事实上，美国国债较高的收益率的是投资者一直买入美元的原因之一。

【这一利差反应出货币和财政政策差异】

而这一债券利差也反映了货币政策和财政政策的差异。美联储自2014年以来结束了QE的购买，并自2015年以来提高了三次利率。欧洲央行将债券购买作为其量化宽松货币政策的一部分，并将存款利率降至零以下。


(欧洲央行资产负债表)

特朗普政府致力于减税以及基础设施支撑，这将增加预算赤字，并需要发行更多的债券，而欧元区并没有这样的财政刺激计划。

美国和日本债券收益率利差更为严重。后者在过去20年一直维持低位，因为日本经济陷入了缓慢增长以及通货紧缩的状态。

【机构投资行为在左右债券定价】

另一个因素的机构投资者的行为。国际清算银行研究了德国的各家人寿保险公司——近来这些公司的政府债券购买量占到总量的40%，得出的结论是，这些公司抢购债券并非因为通缩预测或者风险偏好增强。

相反，“会计规则和偿付能力法规”迫使保险公司匹配资产与兑付义务。保险公司觉得必须买入更多债券，以对冲收益率下跌的风险，尽管这么做有违正常的投资逻辑。

而美国养老基金和保险公司拥有约1.70万亿美元的国债，但在收益率定价方面的话语权似乎比不上欧洲机构在欧元区债券收益的作用。

【未来通胀预期并没有扩大趋势】

但这一观点并没有反应在通胀预期之中，五年和五年远期损益平衡通胀率显示了2022-2027年市场通胀预期，其中美国为2.1%，欧元区为1.7%，而六个月前分别为1.68%和1.34%。两者均有所上升，但差距并没有明显扩大。


(美国五年和五年远期损益平衡通胀率)

即将到来的法国总统大选，热门候选人法国极右翼政党“国民阵线”领导人勒庞谈了法国的政府债券而不是欧元区，这可能为国际投资者带来巨大的损失。

勒庞宣称其当选后法国将退出欧元区，尽管投资者预计其不可能在第二轮选举中胜出，但去年英国公投以及美国大选的意外结果令投资者意外。

这一忧虑导致投资者纷纷转向欧元区最安全债券——德国政府债券，法国和德国十年期国债收益率差也从去年10月28日的水平翻了逾一倍。

【利差扩大趋势可能开始改变】

这一趋势可能开始改变。法国兴业银行Kit Juckes称，美国和德国收益率扩大的因素可能开始消散。如果勒庞白癣，政治上忧虑消退，欧洲央行可能会开始缩减购债规模。同时特朗普政府的刺激计划也可能会被推迟，甚至被扼杀。

【美元走势迷局正一步步揭开】

美元指数在1月3日触及14年新高103.82后持续回落，3月27日一度跌至98.85，尽管目前回升至100关口附近，但市场情绪并没有完全好转。


（美元指数）

随着美国和欧元区债券利差趋势的改变，美元上涨的最大的动能将因此被削弱，其涨势面临见顶的风险。从更长期来看，美元将回落至2015年以来形成的宽幅震荡区间91.91-100.51。


(美元净头寸)

另一方面，美元净头寸也在逐步下降，这暗示投资者押注美元上涨的意愿降低。

当然，投资者也应留意欧元区政治风险，美元的任何趋势都可能会市场巨大的意外风险事件而打破。