缩表只是导火索，国际买家纷纷逃离美债市场

汇通财经APP讯——最近一段时间，债券市场上的每个人似乎都对美联储削减庞大的、危机时期建立的资产负债表而感到心神不宁。然而，投资者们或忽视了一个值得注意的事实。



除了缩表的影响，还有一个更大的风险将会冲击市场，使得市场远离美债。这个事实就是，海外市场的投资者也开始大量抛售美债。

一、非美国市场债券吸引力逐渐回升

在海外市场上，近三个月来，有超过3万亿美元的负收益政府债券转为正收益债券。负收益债券是投资者持有这些债券的时候必须付出利息，但在外部市场风险大增的背景下，负收益债券却更加安全。

分析人士表示，负收益债券转为正收益债券的数量在未来数年可能会继续增长。因为欧洲和日本的经济前景预期更加光明，将会使得欧洲和日本的债券收益率逐渐攀升。


图 欧洲和日本持有的美国债券的数量在逐渐减少

德意志银行首席国际经济学家Torsten Slok表示，“来自欧洲和日本的风险，可能已经不再是海啸了。”

二、未来美债市场风险可能更大

虽然没有人建议离开美国国债市场，即便德国和日本债券收益率回升，和美债收益率相比这种升幅还是微乎其微的，但是投资者这里关注的是资产流动的趋势。资产很可能从美债市场流入欧洲和日本。

未来美国债券市场的风险可能更大。简而言之，此前将高额资金投入到高收益美国国债的海外投资者们。他们现在可能不太愿意进入美债市场，因为他们在国内有更可行的固定收益方案。

美联储持有2.46万亿美元的国债，当美联储官员建议减少资产负债表的时候，这意味着美债市场的投资者可能会有痛苦的损失。

国外投资者目前持有13.9万亿美元美债的43%，随着特朗普政府的促增长政策的逐步实施，未来美国债务的规模可能还会越来越大。因此，美联储提高利率对抑制债务增长起到了关键的作用。

三、收益率回升将扩大欧洲和日本的机遇

不包括美国的话，发达国家的债券收益率平均只有0.51％。目前，其它发达国家有约6.8万亿美元，接近30％的债券仍然处于负收益的境地，这是量化宽松政策所造成的，也反映了欧洲和日本也曾面临着巨大的经济阻力。


图 10年期德债收益率已转为正值

德国10年期债券收益率在2016年7月份下跌至负0.205％的水平后逐渐回升，现在收益率为0.23％；法国的收益率已经上涨了近10倍，达到0.89％；日本债券的收益率自2016年11月中旬以来一直维持涨势。总的来说，超过2万亿美元的日本债券和约1万亿欧元的欧洲债券已经变得正面。

债券收益率回升的具体原因因国而异。分析师认为，整体上来看，投资者期望的转变与中央银行逐渐缩减量化宽松都支撑债券收益率回升。去年9月份，日本央行放弃了以增发货币刺激进行宽松的方式，而把刺激方式转为盯住收益水平。

欧洲央行方面，近来表现良好的欧洲数据，以及通胀逐渐回升的迹象，使得投资者预计欧洲央行很快会缩减购债规模。兴业银行表示，我们认为欧洲央行将于十月份开始缩减债券买卖。


图 美联储、欧洲央行以及日本央行资产负债表增长情况

SocGen美国利率策略负责人Subadra Rajappa表示，“即使美联储停止了量化宽松政策，欧洲央行和日本央行的债务购买一直都在支持债券市场，现在来看这种支持在逐渐减弱。”

现在，欧洲和日本收益率翻转的事实说服了一些非美国投资者，他们把更多的钱从美国转移回家。

总部位于爱丁堡的Standard Life Investments全球专题策略师Frances Hudson表示，“在利润率上获得更多的积极收益将扩大欧洲的机遇。由于美国经济周期以及利率周期的变动，美国公司在过去六个月内削减了美国国债的持仓。”

汇通网龙舞认为，整体上来看，随着美联储逐渐缩减资产负债表的预期越来越强，市场上很多投资者将会抛售美债，并将资金转移回欧洲和日本。如果海外投资者都从美国市场撤退，那么会导致美债收益率飙升，美国市场也会受到打击。