耶伦也做不了主？美联储缩表还要看全球美元需求

汇通财经APP讯——

美联储主席耶伦(Janet Yellen)表示希望以“有序和可预测的方式”缩减美联储4.5万亿美元的资产负债表，以限制缩表带来的重重经济风险。但要实现这一目标将面临重重阻碍。

缩表对经济影响、缩表速度和最终结果都在一定程度上受制于美联储无法控制的力量。这可能意味着金融市场和经济发展可能将陷入比耶伦及其同事所希望的更为动荡的时期。



负责监督1.5万亿美元资产的太平洋资产管理公司全球战略顾问克拉里达(Richard Clarida)表示：“我们真的不清楚未来将如何发展。对于美联储的处境，并没有先例可循。”

美联储政策制定者在为期两天的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上，进一步讨论了何时以及如何削减美联储的大规模债券资产。自3月上调利率目标区间0.75%至1%以来，美联储如期宣布在本次会议上维持利率不变。

迄今为止，金融市场已经不存在美联储继续增加资产负债表规模的预期，这加强了政策制定者认为缩表过程不会引起太多麻烦的预期。FX678援引美联储会议纪要表示，大多数联邦公开市场委员会成员称美联储将在今年晚些时候开始缩表，即减持国债和抵押贷款支持证券(MBS)。

美联储官员坚持认为富有远见的投资者已经考虑到未来美联储将进行缩表，因此，市场对其实际启动的反应应该是有限的。

财政部影响力

不过，一些美联储观察家认为，在缩减这部分资产时，财政部将比美联储具有更大的发言权。

尽管本周一些线索可能浮出水面，但截止目前为止尚不清楚财政部将会采取何种措施。

当财政部门在5月3日宣布季度债券和国债拍卖规模时，投资者可能会对财政部的计划有所了解；这就是所谓的“再融资公告”中的债务管理计划改革。美国财政部长努钦(Steven Mnuchin)已经提升了美国发行50年期或更长期债券的可能性，以充分利用低利率环境。



努钦表示目前财政部已成立了工作小组，以研究超长期债券问题。“我们认为财政部对我们来说绝对有意义。”

Vanguard集团美国国债投资组合交易部门决策者Gemma Wright-Casparius管理超过600亿美元，她认为美国财政部可能在第四季度发行50年期长债和美联储缩表同时发生可能是存在联系的。这是两者相结合的好时机。

抵押贷款的挑战

Wrightson ICAP LLC首席经济学家克兰德尔(Lou Crandall)表示，如果美国政府发行更多短期债券，这些短债将在实质上成为金融市场和经济体中的“免费赠品”。美联储将维持短期利率不变，因此不会受到额外的短期债券的影响。

但如果财政部门决定发行更多的长期债券，这将给财政部和公司债券收益率和抵押利率带来上行压力。

4月17日，美联储副主席斯费希尔(Stanley Fischer)在哥伦比亚大学承认，“很大程度上取决于财政部的反应如何。我并不知道他们将会怎么做。”

费希尔表示，财政部的任何举措对美联储来说都不是一个大问题，因为美联储可以根据联邦金融市场的变化调整联邦基金利率。

令美联储的目标变得复杂的是，美联储需要快速削减1.8万亿美元规模的贷款抵押贷款支持证券(MBS)。

FOMC会议纪要显示，美国联邦公开市场委员会(FOMC)3月会议上的许多参与者都强调表示，美联储削减资产负债表应以被动和可预测的方式进行。

但太平洋投资管理公司(PIMCO)的克拉里达(Clarida)表示，缩减资产负债表中的抵押贷款债务是不可能实现这一点的。

相互冲突的目标？

抵押贷款银行家协会首席经济学家Mike Fratantoni表示，他们的一些目标可能会相互冲突。由于美联储政策制定者讨论了资产负债表计划，因此，他担心未来几个月市场将面临波动。

一旦缩表开始，Fratantoni预计30年期固定抵押贷款利率明年将从目前的4.2%升高至5%以上。他补充道，利率与10年期国债收益率之间的利差将从目前的180个基点扩大10至20个基点。

虽然美联储明确表示希望摆脱大部分的抵押贷款支持债务，但美联储想在多大程度上缩减其总资产规模目前还不清楚。

2月14日，耶伦告诉立法者预见美联储资产负债表将会“相当小”，但却无法说出具体的数字。

近日，美联储前主席伯南克(Ben Bernanke)表示美联储资产负债表的总规模将在2.3万亿美元到2.8万亿美元之间。

美联储前官员Eric Swanson表示，无论缩表是否顺利，美联储资产负债表的最终规模将取决于全球美元需求，这是美联储无法控制的因素之一；与此同时，这也将受到商业银行想持有的储备规模的影响。

现为加州大学欧文分校教授的Swanson称，美联储的透明化非常好，但是在这件事上他们做不到。