晓小
2017年以来，中国人民银行实施稳健中性的货币政策，调节好货币闸门，加强与市场沟通和预期引导，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。合理搭配货币政策工具组合，综合运用公开市场操作、中期借贷便利、抵押补充贷款、临时流动性便利等工具灵活提供不同期限流动性，保持流动性基本稳定，逆回购操作和中期借贷便利中标利率随行就市有所上行。 继续加强窗口指导和信贷政策的信号和结构引导作用，支持经济结构调整和转型升级，加大对重点领域和薄弱环节的支持。
一、货币总量平稳增长
3月末，广义货币供应量 M2 余额为160.0万亿元，同比增长10.6%，增速比上年末低0.7个百分点。狭义货币供应量M1余额为48.9万亿元，同比增长18.8%，增速比上年末低2.6个百分点。流通中货币M0余额为6.9万亿元，同比增长6.1%。第一季度现金净投放301 亿元，同比少投放1134亿元。从货币派生渠道看，在贷款增长总体较为强劲的背景下，M2增速有所回落，主要与商业银行债券投资、股权及其他投资以及同业业务增长放缓有关，一定程度上是金融机构调整资产负债结构、逐步去杠杆的反映。M1与M2剪刀差则缩窄至8.2个百分点，延续上年8月份以来差幅缩小的趋势。
3月末，基础货币余额为30.2万亿元，比年初减少6592亿元，同比多减9498亿元。货币乘数为5.29，比上年末高0.27。金融机构超额准备金率为1.3%。其中，农村信用社为6.4%。
二、金融机构人民币定期存款比重有所提高
3月末，金融机构本外币各项存款余额为 161.0 万亿元，同比增长10.7%，增速比上年末低0.6个百分点,比年初增加5.4万亿元，同比少增1985亿元。人民币各项存款余额为155.6万亿元，同比增长10.3%，增速比上年末低 0.7个百分点，比年初增加5.1万亿元，同比少增3506亿元。外币存款余额为7722 亿美元，比年初增加592亿美元，同比多增205亿美元。
从人民币存款期限看，定期存款比重较高。2017 年第一季度住户存款和非金融企业存款增量中定期存款占比为 82.8%，比上年同期提升13.8个百分点。从人民币存款部门分布看，住户存款、非银行业金融机构存款分别同比多增4943亿元、4782亿元；非金融企业存款同比少增1.3万亿元。
三、金融机构贷款增长较快
3月末，金融机构本外币贷款余额为 116.6 万亿元，同比增长12.3%，增速比上年末低0.5个百分点，比年初增加4.5万亿元，同比多增1025亿元。3月末，人民币贷款余额为110.8万亿元，同比增长12.4%，增速比上年末低1.1个百分点，比年初增加4.2万亿元，同比少增3856亿元。第一季度人民币贷款虽同比少增，但仍是历史同期的次高，总量依然较大。
其中主要是1月份贷款较上年同期 2.56万亿元的“天量”下降了4751亿元；2、3 月份贷款均超万亿元，合计同比多增 895 亿元。此外，3 月份地方政府债务置换已经开始，若加以还原，实际贷款投放还要更多。2017 年以来，受经济回暖等影响，企业贷款需求旺盛，信贷扩张压力持续较大。
从人民币贷款期限看，中长期贷款增量占比提高。中长期贷款比年初增加4.1万亿元，同比多增9916亿元，增量占比为97.8%，比上年同期提高 29.7 个百分点。产能过剩行业中长期贷款增速显著放缓。
四、社会融资规模合理增长
初步统计，2017 年 3 月末社会融资规模存量为 162.82 万亿元，同比增长 12.5%，增速比上月末低 0.3 个百分点。第一季度社会融规模增量累计为 6.93 万亿元，比上年同期多 2268 亿元。
第一季度社会融资规模增量主要有以下三个特点： 一是金融机构对实体经济发放的人民币贷款总体较多。第一季度对实体经济发放的人民币贷款增加4.5万亿元，比上年同期略减1615亿元。
二是表外融资同比大幅多增。第一季度，委托贷款增加6347亿元，比上年同期多增862亿元；信托贷款增加7349亿元，比上年同期多增5756亿元；未贴现银行承兑汇票增加6800亿元，比上年同期多增9005亿元。
三是股票融资略有增长，企业债券融资同比明显减少。第一季度，非金融企业境内股票融资2948亿元，比上年同期多108亿元；企业债券融资净减少1472亿元，比上年同期多减1.5万亿元。
五、金融机构贷款利率稳中略升
3月份，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 5.53%。受近期票据融资利率持续上行等因素影响， 当月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率略有上升，比上年12月上升0.26 个百分点，同比上升0.23个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为 5.63%，比上年12月上升0.19个百分点，同比下降0.04个百分点；票据融资利率当月加权平均利率为4.77%，比上年12月上升0.87个百分点，同比上升1.15个百分点。个人住房贷款利率略有上行，3月加权平均利率为4.55%，比上年12月上升0.03 个百分点。
六、人民币汇率平稳运行
第一季度，美元整体走弱，主要货币对美元多数升值，人民币对美元汇率亦有所升值。“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制有序运行，汇率形成机制的规则性、透明度和市场化水平不断提升，人民币对美元双边汇率弹性进一步增强，双向浮动特征更加显著，汇率预期总体平稳。
2017年3月末，CFETS人民币汇率指数为92.93，较上年末下跌2.00%。参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别为94.04和95.03，较上年末分别下跌2.29%和0.49%。
根据国际清算银行的计算，2017年1-3月，人民币名义有效汇率贬值1.59%，实际有效汇率贬值1.95%；2005年人民币汇率形成机制改革以来至2017年3月末，人民币名义有效汇率升值35.15%，实际有效汇率升值44.23%。
2017年3月末，人民币对美元汇率中间价为6.8993元，比2016年末升值377个基点，升值幅度为0.55%。2005年人民币汇率形成机制改革以来至2017年3月末，人民币对美元汇率中间价累计升值19.96%。
七、跨境人民币收付金额同比下降
第一季度，跨境人民币收付金额合计 1.68 万亿元，同比下降29.5%，其中实收 7740.9 亿元，实付 9092.9 亿元，净流出 1352.0 亿元，收付比为1:1.17。经常项下跨境人民币收付金额合计9942.2亿元，同比下降26.0%；其中，货物贸易收付金额 7954.3 亿元，服务贸易及其他经常项下收付金额 1987.9 亿元；资本项下人民币收付金额合计 6891.5 亿元，同比下降 33.9%。
一季度中国央行货币政策操作
一、“削峰填谷”保持流动性基本稳定
第一季度，汇通网集团因素对流动性的影响明显减弱，但年初财政库款较快增长和季末财政加大支出、 春节前现金集中大量投放和节后持续回笼、3 月中旬可转债发行冻结申购资金等因素相互叠加，仍引起资金供求大起大落，加大了流动性管理的难度。
按照稳健中性货币政策要求，中国人民银行密切关注宏观经济金融形势和流动性长、短期影响因素变化，有机搭配工具组合， 张弛有度开展操作。既通过中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）等工具补充中长期流动性缺口，又合理摆布逆回购、临时流动性便利(TLF)等工具的操作力度、期限搭配、到期时点和开停节奏，“削峰填谷”熨平临时性、季节性因素对流动性的扰动，维护流动性运行平稳、中性适度。
同时，面对市场临时性波动保持定力，加强与市场沟通，消除信息不对称，稳定市场预期。货币市场利率运行平稳，银行间市场最具代表性的7天回购利率（DR007）总体在2.6-2.9%的区间内运行，个别时点的利率波动也很快在市场机制作用下得到修复。
二、开展常备借贷便利和中期借贷便利等操作
中国人民银行及时开展常备借贷便利操作，对地方法人金融机构按需足额提供短期流动性支持， 发挥常备借贷便利利率作为利率走廊上限的作用，促进货币市场平稳运行。
第一季度，累计开展常备借贷便利操作2300亿元，常备借贷便利期末余额为 700 亿元。根据执行货币政策需要，两次上调常备借贷便利利率，调整后隔夜、7 天、1个月利率分别为 3.30%、3.45%、3.80%。
三、动态调整定向降准机构存款准备金率
2017年2月，中国人民银行根据2016年度金融机构信贷支农支小情况，实行了定向降准例行考核。大多数银行上年度信贷支农支小情况满足定向降准标准，可以继续享受优惠准备金率；部分此前未享受定向降准的银行达到了定向降准标准，可以在新年度享受优惠准备金率；部分银行不再满足定向降准标准，将不能继续享受优惠准备金率。
考核结果有上有下，有利于建立正向激励机制，属于考核制度题中应有之义。自2014年建立定向降准制度以来，定向降准考核及存款准备金率动态调整已实施三年。
四、进一步完善宏观审慎政策框架
目前，宏观审慎评估（MPA） 已成为“货币政策+宏观审慎政策”双支柱金融调控政策框架的重要组成部分。 根据形势发展和调控需要，中国人民银行不断完善 MPA，更好地发挥其逆周期调节和防范系统性风险的作用。
近年来，银行表外理财业务增长较快，其投向与表内广义信贷并无太大差异，并在一定程度上存在刚性兑付，未真正实现风险隔离，存在监管套利等问题。
在前期已进行模拟测算并提前充分沟通的基础之上，中国人民银行在2017年第一季度MPA评估时正式将表外理财纳入广义信贷指标范围，以更全面地反映银行体系信用扩张状况。这是落实防风险和去杠杆要求、促进银行体系稳健运行的重要举措。
此外，根据资金跨境流动和跨境业务的新形势，已于 2016年第三季度开始将 MPA 考核中原有“外债风险情况”指标扩充为“跨境业务风险”，以更好地引导跨境资金双向平衡流动
五、支持金融机构扩大重点领域和薄弱环节信贷投放
中国人民银行积极运用信贷政策支持再贷款、 再贴现和抵押补充贷款等工具引导金融机构加大对小微企业、“三农”和棚改等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。
根据宏观调控形势，为支持春耕备耕，引导扩大涉农信贷投放，对部分省份增加支农再贷款额度共30亿元、支小再贷款额度共 80 亿元。2017 年3月末，全国支农再贷款余额为2180亿元，支小再贷款余额为682亿元，扶贫再贷款余额为1283亿元，再贴现余额为1224亿元。对国家开发银行、 中国进出口银行和中国农业发展银行发放抵押补充贷款，主要用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。
进一步完善抵押补充贷款管理，强化激励约束机制，由三家银行自主决定运用抵押补充贷款资金发放的贷17款的适用范围，按照保本微利原则合理确定贷款利率水平，加大对国民经济重点领域和薄弱环节的信贷支持，促进降低实体经济融资成本。第一季度，人民银行向三家银行提供抵押补充贷款共1632亿元，期末抵押补充贷款余额为22158亿元。
当前形势与下一阶段的任务
当前全球经济复苏态势有所加强，但其可持续性仍待观察，地缘政治冲突风险还在积累。从国内情况看，随着供给侧结构性改革、简政放权和创新驱动战略深化实施，经济增长和效益回升，产业优化升级不断推进，增长的稳定性增强。 但经济内生增长动力仍待强化，经济结构调整任重道远。要适应经济潜在增速和发展阶段的变化，继续深化供给侧结构性改革，坚定不移推进“三去一降一补”，改造提升传统动能，大力培育发展新动能， 振兴实体经济，实现转型升级。营造良好市场环境，加强制度建设，扩大开放领域，扎实推进“一带一路”建设，改善投资者预期。加快形成促进房地产市场稳定发展的长效机制。
下一阶段，要按照党中央、国务院统一部署，坚持稳中求进工作总基调，贯彻落实创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，坚持以提高发展质量和效益为中心，保持政策的连续性和稳定性，继续实施稳健中性的货币政策，着力增强金融支持供给侧结构性改革力度。更加注重改革创新，寓改革于调控之中，把货币政策调控与深化改革紧密结合起来，更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用。进一步完善调控模式，强化价格型调节和传导，完善宏观审慎政策框架，畅通政策传导渠道和机制，促进金融服务实体经济，高度重视防控金融风险，加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏，III稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡，有序化解处置突出风险点，切实维护国家金融安全。
文章来源：中国人民银行官网(节选部分内容)
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