特朗普不靠谱！美联储继续加息或犯“致命错误”

汇通财经APP讯——目前距离美联储下一次会期还剩下一个月的时间，然而，市场投资者却早已对美联储的政策行动前景下好了赌注。在4月非农就业状况重趋全线向好之后，而专家的进一步调查结果显示，美联储6月加息的预期已经达到了99%，也就是说，如果未来一个月内不发生小行星撞击纽约这样的意外事件，那么美联储再度加息就已经是板上钉钉。

在美联储短期政策前景已经几乎没有任何“不确定性”的背景下，投资者的情绪也已是处之泰然，这就使得衡量市场恐慌情绪的VIX指数也降低到了近乎“地板”的水平。但耐人寻味的状况却是，早在去年，美联储还曾表示，加息前景需要在每一次政策会议上，基于最新的经济数据逐次定夺。而美国失业率在4月份降至4.4%低位的状况，或许已经令美联储感到足够满意。



由鸽到鹰，立场急转事出有因

事实上，直到2016年时，每当市场对美联储的加息预期升温之时，美联储官员就会通过公开渠道来设法打压市场对此的过高预期。但如今，情况却已恰恰相反，美联储非但没有通过公开消息渠道来平抑加息预期，反而利用这样的机会来打消投资者对继续加息大局前景所仅存的那么点疑虑。于是，相比加息预期，美联储政策前景的看点已经转移到了“缩表”这个议题上，也就是其此前收购的4.5万亿美元证券资产的最终归宿，而这，可能会在6月的会议上被首次正式提及。

如果一切顺利，美联储将在未来6个月内再加息三次。在此期间，缩表问题将取代加息问题处于美联储政策政策争论的焦点位置。而如果对比一下美联储在“不久之前”的表态，大家就会发现其当前的政策表述，事实上才是“反常”的……

事实上，大家可以看到，早在去年9月份大选前的最后一次政策新闻发布会上，美联储主席耶伦(Janet Yellen)还在用非常谨慎的措施来描述当时的美国经济状况，称美国经济根基依旧不稳，只有继续通过低利率的“高压”货币政策才能扶助美国经济进一步复苏。这与其当前的政策措施简直有云泥之别。而实际情况是，在特朗普当选后不到30天，耶伦重新发表的非正式政策宣言的内容就可以被概括为一句话：我们现在就是鹰派，而且会继续鹰派下去。

于是，自去年12月至今，美联储已经加息两次，而如本文开始所言，6月份实施半年内第三次加息的行动也已是无甚悬念。而与此同时，美国股市在过去半年间也录得了持续的上涨，令在2015年底美联储时隔多年首次加息后停滞下来的涨势得到了接续，也就是出现了所谓的“特朗普行情”。而这，都要归功于所谓的“通货再膨胀”交易押注。
(所谓的股市“特朗普行情”，见下图）


所谓“通货再膨胀”交易，就是投资者认定美国的经济刺激手段，在共和党赢下了国会参众两院和白宫，扫除了障碍财政领域的障碍之后，可以更多地来自财政政策，而非仅仅依赖美联储的货币政策，这也给予美联储的宽松货币政策一定的退场空间。而新总统特朗普本人在竞选期间和当选后一再承诺的减税和增加基建投资前景，也令市场加倍看好财政政策前景。而在美国联邦政府通过开源节流的手段向全社会挹注了更多现金流之后，通胀预期势必将会看涨，这也就是与之相关的交投押注被冠以“通货再膨胀”之名的原因。

美联储面临被“打脸”？

但真实经济状况却与美联储的预估事与愿违。美国一季度GDP同比增幅只有0.7%，且核心通胀水平也未如预期般出现显著回升，但美联储在之前5月初的政策会议上却仍然可以信心满满地强调这只是“暂时状况”，并继续押宝于“特朗普新政”的最终落实并起效。而对于美联储来说，光有当前失业率降低至了4.4%这一项，就可以心安理得地在6月继续加息。

然而，这都可能只是美联储和主流市场投资者一厢情愿的乐观估计。因为，当前美联储的一切乐观预期和政策假设，都是建立在所谓“通货再膨胀”交易的基础之上，但所谓“特朗普新政”的难产甚至流产，则可能令美联储当前的鹰派立场沦为彻底的笑柄，迫使其在此后改弦更张，并甚至需要面对市场投资者作出正式或者非正式的“道歉”。

具体而言，如果基本面经济状况继续差劲，GDP增速在今年二季度至三季度迟迟不见起色，同时共和党特朗普政府的所谓“财政刺激”措施仍旧八字不见一撇，且9月份政府再度关门的状况也最终噩梦成真的话，那么，在美联储6月份“板上钉钉”的加息最终落实之后，其日后的面子该怎么继续挂得住，或许将是个巨大的问题。而问题则正在于，“特朗普新政”并没有耶伦和特朗普本人那么顺利，许多事先的乐观假设，或许也只是“看上去很美”……

这意味着美联储到了年底之时，很可能才会察觉到大事不妙，并手忙脚乱地把方向盘往反方向打，令市场也陷入无端的恐慌之中。或许，届时美联储只能像此前一样，把责任推给来自外部的“罪魁祸首”，只是届时，如果欧元区局势成功地稳定了下来，同时中国和其他新兴市场的状况经济又继续回暖，那么美联储还能把脏水泼给谁呢？

鉴于如此变相承认错误的姿势太难看，美联储更有可能会选择对经济基本面状况视而不见，而是继续延续既有的路径。毕竟，美联储主席耶伦很可能在2018年2月就会离职，她要是摆出“在我之后，哪怕洪水滔天”的姿态，把烂摊子扔给下一任的“接盘侠”，也并非没有可能。



一失足将成千古恨？

然而，纸包不住火，在错误的方向上走得越远，日后要回头时的困难也就越大，如果加息和缩表决策被证明是错误的，那么美联储就势必将犯下和日本央行当年所犯下者如出一辙的错误：在1990年代日本遭遇经济危机之后，当时的日本央行便也是错判了经济形势，在基本面状况稍有起色之际便急于撤走宽松货币政策措施，而如此的错误后果能有多严重，回顾一下日本的经济“增长”历程便知：在经历了失去的10年、失去的20年之后，该国经济正在奔向“失去的30年”，而其央行的犹豫不决与决策失当，也已经成为了宏观经济学教科书上著名的反面案例。

但无论如何，至少在负面消息尚未完全爆发的趟下，美联储暂时仍然可以继续嘴硬下去。但部分投资者却已经开始觉察到了背后的隐忧，并已有了“春江水暖鸭先知”的行动。在不惊动大部队的情况下，这些投资者已经开始屯积欧元兑美元看多期权。

而耐人寻味的是，一旦美联储因为经济基本面的恶化而主动或者被迫调整政策方向，而欧洲央行则在基本面继续转向乐观的状况下继续执行宽松政策措施退出计划，那么原有的货币政策落差格局就会完全颠倒过来，由此也可以看出，在法国选举尘埃落定、德国选情也有利于当前执政当局的总体外部背景下，欧元看多期权势必还会受到更大程度的热捧。