高就业低通胀令美联储陷两难，下半年或将摸石头过河

汇通财经APP讯——
众所周知，美联储对其利率政策的指引，是基于其两大政策治理目标来决定的。这两大目标就是实现就业最大化和维持物价水平总体稳定。但现在，美联储再要借此来引导其政策走向，却遇上了不小的尴尬。因为两方面的经济数据走向出现了分歧：在失业率持续走低的同时，通胀水平却止步不前。

这种状况令美联储各路官员感到困惑，对为何劳动力供给明明已经趋紧，却无法带动通胀上行感到不可思议。因此，对于下一步的政策行动，大家也略感纠结。尽管周三(5月24日)发布的5月2-3日会议纪要显示，如无意外，6月再度加息将是大概率事件。但再往后的政策前景究竟再该如何，所引起的争议可能就会更多。

美联储暂时无视低迷通胀数据
数据显示，美国总体失业率在今年4月份时已经降低到了4.4%，为自2007年以来最低水平，并已经低于美联储所认定的“充分就业”门槛，但与此同时，扣除了食品和能源价格的所谓“核心失业率”却在4月份降低到了1.9%，甚至低于1月份时的2.3%。

在如此数据对比下，美联储官员仍更多器重了就业方面向好的数据，并在5月初的会议上表示“很快进行再一次加息”是合适的政策操作。事实上，如此明确而直接地对之后政策前景表态，在美联储历史上都是不多见的。然而，在此之后，无论是美联储各位官员近来发布的最新言论，还是稍早刚刚公布的5月会议纪要都显示美联储决策层内部对当前的通胀数据之解读存在分歧。对未来前景究竟会如何也莫执一是。

分析师指出，一直以来，美联储指引政策是模型是所谓的“菲利普斯”曲线，即失业率和通胀率往往反向而行。但当这个理想化的模型开始渐渐和变化中的经济现况出现分歧时，他们就不知该如何是好了……

事实上，美联储当前用以指引政策的，已经是其主观的“预期”，而开年以来总体不甚亮眼的客观经济数据，则被其视作“暂时性状况”而扬弃。在会议纪要中，美联储依旧自信满满地表示，在就业市场和整体经济继续好转的状况下，该机构有理由继续预计通胀率将能够持稳在2%这一政策目标水平。

未来政策前景变数多
但美联储会议纪要却也承认，未来继续缓步加息这一预期，并非就完全确定的状况，情况可能发生两个方向的变化，一方面，美联储鸽派官员指出，如果失业率进一步快速下降，辅之以特朗普当局刺激性财政政策的正式出台，以及薪酬水平的加速上涨，那么在美联储就势必需要快马加鞭迈大紧缩步伐，但鸽派却表示，如果通胀率仍然无法直接对就业市场趋紧的大势作出明确回应，那么继续加息的预期就该受到质疑。

道明证券的首席美国宏观策略师韩森(Michael Hanson)指出，假以时日，到今年下半年时，美联储势必会改变重心，将更多的注意力转移到对通胀水平的跟踪观察上。如果通胀率依旧萎靡不振，那么美联储进一步加息的难度将会变得更大。

凑巧的是，美国5月消费价格指数(CPI)数据将在6月14日发布，恰好比6月15日美联储发布利率政策决议早一天。而当前联邦基金利率期货数据显示，美联储有高达80%的机率会在该次会议上完成半年内第三度加息，使联邦基金利率下限提高到1%。

而若通胀若继续低企，对于美联储而言将是一大麻烦，毕竟自2012年以来，美国核心通胀率仅在今年2月唯一一次升破2%目标。如果在通胀率低迷的情况下继续加息，那么投资者就会得出结论认为美联储并不是非常在乎2%通胀率这一控制目标的实现，而这对于美联储的信誉则又可能会是一重伤害。事实上，美联储5月会议纪要确实显示，官员们已经开始为这个状况而担忧。


失业通胀“双低”料是祸非福
然而，美联储所遭遇的问题，却不是光有美国才面临的个案，全球其他发达经济体，从德国到日本，也都困惑于为何在失业率持续下降时通胀率却不随之升高的这一“新常态”。对这个问题的解释可能是仁者见仁智者见智：一方面可能在于大企业在市场上强化的垄断地位令其薪酬议价能力更强，压制了加薪诉求。另一方面则可能是生产率的升幅远不及预期。或者，也是因为企业迫于政府和舆论的压力不敢采取过激的裁员行动，只能依靠低薪酬、广就业的策略来维持。而怎么看起来，这都似乎并不是经济上的好兆头……

或许，低失业、低通胀，(然后或许还有低增长)并存的格局，正是经济失去活力陷入“日本化”困境的一大信号，正与其反面状况——高失业、高通胀并存的“滞胀”一样，正常的货币政策在遭遇此状况时也会陷入失灵状态，这时候就需要积极的财政政策，比如所谓的“特朗普新政”才能出面救火，但是当事国家却往往又会因此而在财政负债问题上进一步恶化，这可真是“按下葫芦浮起飘”，近乎是道无解的经济迷题。