欧洲“央妈”可谓操碎了心！欧元区内祭起减债大旗

汇通财经APP讯——如果欧元区国家继续坚持平衡债务，将目前的债务占国内生产总值的比例缩小一半，那么欧洲央行必须提供适当货币宽松政策，来抵消财政紧缩造成的影响，并保持经济稳定可持续的增长路径。



这里有一些数字，可以说明欧元区财政货币政策的之间的联系：欧元区的整体预算赤字占GDP的比例从2015年的2.1%下降到去年的1.8%。这是一个很低的数字，相比之下，美国为5%，日本为5.2%。

不过欧元区内部仍然存在较大的差异：在西班牙，财政赤字占该国GDP的4.6%、但在德国，这一数字为盈余0.5%左右；法国处于中间位置，财政赤字占该国GDP的3.3%，略高于欧元区预算规则所要求的3%。

到今年年底，西班牙和法国的预算赤字将降低到GDP的3%。鉴于这两个国家GDP占欧元区的三分之一，如果这个目标真能实现，欧元区靠赤字融资的购买力将降低2%，这是无疑是对内需的重大打击。

将公共债务削减至GDP的60%

意大利的预算赤字占国内生产总值的2.4%，虽然在欧元区规定之内，但鉴于该国巨额公共债务高达其GDP的159.3%，那么这个数字显然还是太高了；由于其将在几个月内面临大选，现在该国政府最有可能避免任何财政紧缩。

然而，市场仍然可能迫使意大利不得不采取措施：债权人要求更高的利率，偿债成本的上涨可能导致支出削减，都可能使得意大利的预算赤字保持在低GDP的3%水平上。

这一切表明，欧洲央行正在关注法国和意大利等国的弹性预算削减，以及意大利等国类似的市场措施；这些国家的经济占欧元区的一半，因而其财政收紧的规模，显然对欧洲央行货币政策有所抵消。

投资者可能会预计，这种政策组合调整将会持续相当长一段时间，直到欧元区的公共债务占GDP的比例由现有的109%的降至60%的规定限额。

原因很简单：公共债务要想下降，只能通过大量持续的初级预算盈余(公共债务产生前的预算平衡）来实现。而且，现在距离这一目标还很远。

例如，去年和前年相比，欧元区的初级预算盈余约占GDP的1%，而整体预算赤字则下降了0.3个百分点。尽管如此，公债占GDP的比例几乎没有下降。这里的信息是：要使得公债保持在稳定的下降趋势，将会带来更大的财政限制。

其结果是这样的：欧元区大幅度的预算紧缩，将使欧洲央行在可预见的将来承担起稳定经济的责任。

“坚不可摧”的货币联盟

改革并不容易，因为随着财政预算的削减，欧洲社会原本的福利体系将受到侵蚀，进而引发一系列严重的社会政治问题；这就是所谓的结构性改革的(阵痛)。像法国和意大利这样的国家，最容易引发政治问题。

对劳工保护法实施修改必然受到强烈抵制；这种抵制是阶层冲突的一部分，其短期影响是导致工作和收入的损失。不过，机会之窗可能会同时开放。

周日进行的法国议会第一轮选举表明，该国新政府料将在议会中占据绝大多数席位。这有助于该国尽快通过劳动力市场改革法案，特别是，如果改革能使商业信心不断上升和信贷成本降低，导致投资增加和新一轮就业创造浪潮。

根据较为乐观的估计，意大利也可能出现类似的情况：复兴的民主党可能受益于其此前右翼对手的政治支持。意大利日内的地区选举会告透露出一些信息：无论从哪方面来看，该国的反欧盟和反欧元势头似乎比几个月前还要低得多。

这就又回到了一个关键问题：欧洲央行能否继续宽松立场？现在看来，欧洲央行在经济体制中维持宽松的政策立场毫无问题：欧元区目前失业率达9.3%，今年4月，欧洲央行最为看重的核心通胀率也只有0.9%，远远低于欧洲央行2%的目标。

最新数据显示，欧洲央行大部分贷款都授予了公共部门：近几个月来，信贷总额年率约为10%，同期私营部门贷款则增长不到3%。

同时，欧洲央行对家庭和非金融行业的贷款依然疲弱。2017年前四个月，欧元区经济增长率只有2.4%，表明私人消费和商业投资复苏缓慢。

但这种状况很快可能有所改善：在法国和荷兰最近的选举中，反对欧盟和欧元区政治势力遭到挫败，欧元区的家庭和企业信心正在上升；这些新的发展正在加强欧元区内的进一步团结，从而加强欧元区的一体化。

此外，市场对欧元区资产的需求正在增长。自5月7日法国大选以来，欧元兑美元上涨了3.6%，欧元贸易加权指数上升了1.5%。这势必不合欧洲央行的心意，因为作为高度开放的经济体，欧元的走强一定会抑制该地区通货膨胀：而欧元区出口占GDP的2/3左右。

投资思路

只要在欧元区经济的上升期间，欧元区公共部门的债务上升速度较为合理，那么平衡债务或许是一个好主意。目前欧元区公债占GDP的109%，对地区的经济稳定构成很大的威胁。如果这一数字能减少到60%以下，那么人力和实物资本存量就会减少，从而节省更多的资金用于增长投资。

然而要完成这规模空前的财政整顿，将需要很长时间，并需要大量和持续的初级预算盈余。目前在欧元区19个国家中，只有6个小国将欧元区公债占GDP的比例降了至60%以下。

欧洲央行必须支持这一艰难的调整过程。严格的财政政策将需要一定程度的货币政策，这是由欧洲央行将核心通胀稳定在2%的职责一致。不过，由于劳动力市场疲软和欧元的走强，在可预见的将来，这个通胀目标可能难以实现，从而向欧洲央行提出了严重的挑战。

这无疑是底线：自从欧元成为全球交易和价值货币以来，这是投资者首次对欧盟的政治承诺表示了信赖，并进一步融入欧元区公共财政的共同管理。