就业转好为何通胀不走高？“全球央行之母”也很困惑

汇通财经APP讯——最近一两年以来，美国、欧元区和日本都不约而同的录得了经济转暖和就业走强的状况，闲置的劳动力和生产设备在很大程度上被重新利用了起来，然而与此同时，各主要发达经济体的通胀率却普遍维持在低位(只有受到了英镑严重贬值冲击的英国算是例外)。因此，这使得经典意义上失业率与通胀率的负相关性曲线造到了破坏，也令各国央行陷入了进退维谷的困境。

面对这一“新常态”，美联储的观点倾向于认为，传统的政策曲线并没有造到破坏，只是通胀的出现有一定的延时性而已，当美国失业率降低到4%以下之后，通胀率就会“井喷”式上升，并拿出了上世纪60-70年代的经验教训为证。所以，在核心通胀率仅有1%左右的状况下，美联储依旧未雨绸缪地开启了紧缩进程。

而作为“央行的央行”的国际清算银行(BIS)却对此有着另一重看法。该机构认为，通胀率与就业率反向而行的“老黄历”数据曲线，或许确实已经被打破了。原因在于，全球化的进程、技术的进步以及经济结构的改变，都意味着劳方在薪酬议价过程中处于相对不利的一面，即使就业率上升，社会整体薪酬的升幅却仍然收到限制，这也就阻断了以往惯常的通胀传递链。

BIS因此指出，在2008-09年经济危机结束后，全球就业环境都已经显著转好，但在此期间通胀率却没有如预期般出现抬头，对于许多国家的央行来说，就业率和通胀率之间开始“脱钩”，或者至少关联弱化的这一状况，都仍需要更多时间去认识和熟悉。这就使得当前的各国货币政策处于充满矛盾和困扰的状态中：一方面，就业趋紧状况显示确有加息紧缩的必要性，但另一方面，通胀率的指标却又显示物价离出现飙涨尚相去甚远。


而BIS认为，尽管如美联储所担忧的那样，当前确实还不能排除通胀率在未来抬头的可能性，但以往因为央行在加剧的通胀面前追赶式加息截断实体经济资金而导致经济危机爆发的传统经济模式已经不再是主流，相反，新一轮的经济危机更可能由金融市场的周期性破溃而触发。

于是，央行政策制定者在面对现状时就变得非常纠结，到底是需要需要加速撤除此前用以支撑经济增长的超常宽松措施，让货币政策尽早恢复“正常”，还是应该先等等，让通胀率重返会控制目标区间，就成了一个两难的选择。

BIS指出，以美联储为代表的各国央行顾虑之处在于，即使通胀率不上升，过长时间维持超低利率水平仍可能会在金融市场稳定性和宏观经济领域造成额外风险，并导致社会负债率的持续高企和金融市场过度曝险。而政策制定者如何妥善应对，将直接事关经济的可持续增长前景。