总部位于沙特首都利雅得的金融服务公司Al Rajhi Capital深入研究了一系列美国页岩公司的财务状况,结果发现:尽管油价上涨,但其所研究的大多数公司仍然处于亏损的状态,并且没有明显改善的迹象。该公司在报告中写道:“美国页岩公司的平均资产回报率仍然只有区区的0.8%”。
此外,据Al Rajhi Capital所说,市场上广泛宣传的页岩产业的效率收益也可能被夸大了。该公司表示,2017年第三季度,“每桶油的平均运营成本大体保持不变,并没有任何的效率收益”。不仅如此,考虑到支出成本和债务水平的上升,每桶油的生产成本实际上已经上涨了不少。
那么,为什么美国页岩油还不能实现盈利呢?以下就是3大原因。
1.页岩公司衡量成本的标准比较狭义,成本并没有吹嘘的那么低
页岩公司经常吹嘘他们的最低盈亏平衡价格,而且他们经常使用的度量标准比较的狭义,只包括钻探和生产成本,不含有所有其他的成本。但是,实际上是存在许多其他费用的,所以只关注运营成本可能对于投资者而言就有点误导的意思。
Al Rajhi Capital报告的结论是:运营成本在过去几年确实有所下降。但是,如果把折旧、利息支出、税收支出、钻探以及勘探支出等其他成本算进去,也就是“每桶油所需现金(cash required per barrel)”这一更广泛的衡量成本指标,那么实际上显示出的是更为黯淡的景象。Al Rajhi Capital发现,这一指标已经连续几个季度上涨,2017年第三季度平均每桶更是达到了64美元。而在此期间,WTI油的价格要低得多,这基本上意味着页岩公司普遍没有盈利。
当然,并非每家公司的数据都很糟糕。根据Al Rajhi Capital的报告,2017年第三季度,响尾蛇能源公司(DiamondbackEnergy)和大陆资源公司(Continental Resources)的盈亏平衡价格分别为每桶52美元和37美元。然而,能源公司Parsley Energy的“每桶油所需现金”在第三季度上涨到了每桶近100美元。
2.消减成本可能也不会带来收入的增加
很多的页岩公司表示今年将更为谨慎,会把重点放在利润上。不过,它们会不会真的这样做还有待观察,特别是考虑到最近油价的上涨。
但是Al Rajhi Capital也质疑,如果削减开支,那么页岩公司的财政状况会不会好转。报告中指出,“即使资本支出减少,考虑到页岩生产的性质以及利息支出的上升,我们也不太可能看到每桶油所需现金流的持续下降”。换句话说,削减开支只会导致产量下降,由此带来的收入下降将抵消开支减少所带来的好处。而且,还需要支付利息,一旦债务水平上升,那么利息支出也可能会上涨。
3.页岩公司套保未来产量的优势几乎已经消失
对一些页岩钻探公司不利的另外一个因素是,套保未来产量的优势几乎消失了。在2015财年和2016财年,接受调查的页岩公司通过锁定高于市场最终价格的远期价格,分别实现了每桶约15美元和9美元的收入增长。但是,这种优势已经消失了。2017年第三季度,这些公司平均通过套保每桶仅多赚了1美元。
造成这种情况的部分原因是油价上涨以及期货曲线的走平。事实上,最近WTI油和布伦特原油呈现现货溢价的趋势越发强劲。在这种趋势下,远期价格要低于近期价格,这使得锁定未来生产价格的吸引力大大降低。
Al Rajhi Capital指出,最近,页岩公司锁定的套保价格可能会低于最终市场的价格,如果油价继续上涨,这可能会限制它们的上行风险敞口。
总之,这份报告可以说是对页岩产量增长的激进预测的反驳。钻探活动显然在上升,预计美国原油产量在可预见的将来也会增加,但是盈利能力仍然是美国页岩工业面临的一个重大问题。