危机四伏：达摩克利斯剑高悬美指，三大维度前瞻你看不见的风险

汇通财经APP讯——美联储年内已经是加息两次，相比于耶伦在位时期，收紧货币政策速度明显加快。然而加的越快，结束的越快，在达到2.5%-3%的利率区间后我们有必要思量首次降息会否在2020年发生。

与此同时，美国债务激增、收益率曲线趋平或倒挂，特朗普暗示欧盟汇率操纵又会带来怎样的变数，本文将做解析。

美元指数仍处于蜜月期

根据利率期货定价显示，美联储9月26日加息概率为78.4%，12月将联邦基准利率升至2.25%-2.5%（目前是1.75%-2%）概率过半为50.4%。


（9月加息一次的概率）


(12月累计还要加息两次的概率）

总而言之得出的结论是年内至少还有一次加息，且升息两次的概率大于一次。另外，本周公布的美国二季度GDP初值料将是一季度的两倍，核心PCE物价指数在6月首次达到2%通胀目标后也不会有太差于预期的表现。

似乎种种迹象表明，美国的金发姑娘紧急状态依旧存在（高经济增长、低通胀率），换言之美元指数从表层消息面上还处于蜜月期，那这又如何解释上周四、周五逾100点的暴跌行情，仅仅是特朗普的两句嘴炮，笔者认为实际状况比我们想象的复杂。

美元指数在害怕什么？

☆加息周期步入后半程，2020年或开启首次降息☆

布朗兄弟哈里曼银行(BBH)高级副总裁及全球货币策略主管钱德勒认为，越来越多的迹象表明美国经济周期进入了最后阶段，美联储即将开始进入降息周期。

在进入这一阶段时，通胀通常表现为加速上行（根据最新的7月非农数据显示薪资增速维持2.7%，暂无此信号），当商业周期进入尾声之后，最后阶段会由油价来唱主力军，而油价目前已经回到了四年高位。（虽然短期有所回落，不过这一特征相对吻合）。

那这一推论有没有数据支撑，答案是有。最近，2020年12月欧美合约期货的隐含收益率低于2019年12月该期货合约，这是第一次出现这种现象，显然市场对两年后美联储继续加息并没有太大的信心。

由此我们可以大胆做出假设，美联储在达到2.5%-3%的中性利率区间后或最早于2020年开启首次降息（当然今、明两年可能性不大），那被迫降息的原因肯定是因为经济的下行风险。在笔者早盘的《黄金交易提醒》中曾提到，美联储的货币政策锚定的目标是，实现最大化就业和稳定物价。

国际货币基金组织（IMF）在6月发布的对美国经济年度评估是这样说的，特朗普税改带来的提振效果将在2018年、2019年消退，届时美国经济增速将大幅放缓。

IMF预计到2023年美国的经济增速仅有1.4%，但白宫方面显然过于乐观（或者说不客观），他们认为未来5年内美国经济可持续达到3%的平均增长。

两者得出的数据差异较大的原因在于，IMF计算了贸易摩擦可能带来的风险而不是去淡化处理，而随着美国赤字巨额财政赤字不断扩大，可能出现收入大于支出的局面。

凯投宏观在最新美经济展望报告中指出，今年美经济将受助于财政刺激，GDP增速料达到2.9%，但随着刺激减弱和利率走高，明年GDP增速将被拖累至2.0%，2020年的GDP增速则缩水至1.3%，预计明年年中联邦基金利率将触顶，利率水平在3%以下，2020年美联储将迫于压力重启降息进程。

除了经济周期接近顶部之外，另一个问题就是美联储最后一次加息和第一次降息之间需要多久。在上一个周期之中，美联储最后一次加息在2006年6月，第一次降息在2006年8月7日。

在前一轮周期，最后一次加息是2000年5月，第一次降低在2001年1月。再往前一个周期，最后一次加息在1995年2月，第一次降息则在1995年的7月。

通过以上数据可知，美联储完全有能力在半年内去转变货币政策，如果他们真的有这方面的意向。

总结：即使年内四次加息，明年美联储基本不可能像今年一样大幅加息，而2020年首次降息的预期已经开始渗透市场。

☆美国债务激增问题☆

之前美国公布了2018财年（2017年10月至2018年6月）前三个月预算赤字，预计增长16%达到6070亿美元。这主要是由于收支不平衡，数据显示美国政府收入增加1.3%至2.54万亿美元，支出增长3.9%，达3.15万亿美元。

由于新税法使得企业税从35%调至21%，个人最高税率（针对富人的）减少2.6个百分点至37%，特朗普还曾扬言企业税率进一步下调至20%（2.0版减税计划），这使得问题越来越尖锐。

根据高盛的预计到2019财年美国财政部依然面临3000亿美元融资缺口，到2021年这一缺口将扩大至7500亿美元。那届时摆在美国面前就一条路，发更多的长端债券融资，这会造成长端收益率曲线的上行风险（债市价格和收益率是反向的，发更多债意味着风险更大投资者需要额外收益计价风险损益，即收益率上升）。

但是从短期债券利率来看，实际上是更多反应利率因素，据笔者上一段观点，美联储在2020年降息预期存在，那2年期国债收益率偏向下行。也就是说目前收益率曲线趋平、甚至倒挂很可能在未来发生，过去发生5次这样的情况都是经济衰退的征兆，所以要不要信这个邪，投资者可自行评判。

另外，股市一直是我们判定经济的晴雨表，美国股市目前正处于历史第二长牛时期。

不过，这一现象具备欺骗意义，特朗普的减税政策给企业带来了富足的流动资金，二季度美国上市公司回购自身股票规模达到4366亿美元是一季度2421亿美元的两倍，刷新历史新高。

可当这一边际效应递减后，拿开这块“遮羞布”后，美国股市资产到底值不值这个价？鲍威尔已经回答过这个问题，他说部分资产存在泡沫，不过杠杆率在可控范围内。

所以说摆在美指前面两条路，要么美国经济出现问题，那么美元指数存在下行风险。要么美联储无视风险，加快加息步伐则拔苗助涨，在这一预期释放完毕后，市场也可能遵循“买事实，卖预期”的操作执行，美指出现冲高回落的走势。

特朗普暗示欧洲汇率操纵，美指高位颤抖

尽管像美国财长在今年一月的达沃斯论坛上表示，不担心美元走势，并认为长期美元会走强。这是美国经济强劲的反映，也是作为首要储备货币的必要趋势，不过特朗普的看法角度却不相同。

他认为日欧都在实行宽松货币政策，加息可能是他们处于被动，他的原话是：“欧洲在搞货币宽松，欧元在贬值，美元在上涨，这使得我们处于劣势。”

欧元此次贬值其实未必是件坏事，因为美国和欧盟有1510亿美元贸易逆差，对等征收关税的结果一定是美国受益，但是借用货币贬值相当于间接抵消税收影响，从这一角度看，美欧饶了一大圈仍是平分秋色、五五开的局面。

关于美指4月中旬以来的上涨，黑石集团全球资产配置小组资产组合经理Russ Koesterich认为，美经济在全球的领先状态，再加上今年年初之时做空美元成为最拥挤的交易，资金的扎空导致了报复性的上涨。而鉴于当前价格已经释放这一风险，接下来美元要保持高位运行阻力只会更大。

市场现在可能更关注欧洲的经济增长，6月份欧银利率决议已经调降经济增速，已经降低了市场的预期，也让市场结接受了自去年四季度欧元区经济放缓的事实，不过一旦出现超市场预期的表现，欧元就会走高间接打压美指。

此外，本周四的欧银利率决议也值得关注，看点是会否明确明年具体加息时间，而不是用明年夏天前按兵不动，搪塞闪烁。