欧银决议前瞻：“杀戮”倒计时！这三根雷管将成为致命隐患

汇通财经APP讯——北京时间10月25日19:45将公布欧洲央行利率决议，几乎可以肯定欧银会维持利率政策不变，并确认将购债规模从300亿欧元降至150亿欧元。不过再投资政策的讨论可能会被提上议程。

欧银早在6月就表明在明年夏天前按兵不动的政策路径。尽管本次决议不会做出新的经济预期（9月年内第二次下调了2018、2019年经济增长预测，维持近三年通胀1.7%预估不变）。但是随着时间点临近，可能透露出第一步加息的具体时机（到底是9月还是12月），还包括随后的加息步伐和幅度。

此外，还需留意欧洲央行对意大利财政赤字预算问题的措词立场，以及美国未来征收汽车关税、英国脱欧对欧洲经济负面影响的看法，这三根雷管或成为隐患。

欧元区近期经济数据表现不佳、尤其是9月份核心通胀年率意外降至1%以下，这与行长上次在会议上传达的潜在核心通胀在年底前回升的信号有所出入。今年下半年以来，德拉基大多数讲话被市场解读为鸽派，上一次略有不同，欧元兑美元上涨了60点，本次能否复制奇迹，我们拭目以待。

☆政策回顾：10月缩减一半购债规模年底退出QE，强调核心通胀水平中期内向2%靠拢

欧银在9月13日维持当前低利率水平，强调将保持现有关键利率水平不变至至少到2019年夏季，直至达到确保欧元区核心通胀水平继续在中期内低于并不断靠近2%的需要。

虽然德拉基对欧元区通胀回升信心爆棚，但是9月核心通胀年率却低于1.1%预期，时隔两月重回1%以下，录得0.9%，所以行长会否改变对通胀的乐观预期是看点之一。

欧银称将维持每月300亿欧元购债规模至2018年9月底，10月开始缩减购债规模至每月150亿欧元，将于2018年12月结束购债，结束购债与否将取决于后续公布的经济数据。在任何情况下，只要有必要将保持宽松货币政策，若有必要将对到期债券进行再投资。

那么当下意大利财政预算问题叠加美国贸易政策不确定性、以及英国脱欧的负面影响会否影响到欧银年内退出QE的判断，亦或者推迟这一周期的到来，是第二个看点。

一些前瞻性指标像欧元区制造业PMI已连续10个月下滑，近期似乎有加速下行态势，零售销售月率也表现不佳，不完全排除做出政策微调的可能。

德拉基上次新闻发布会六大要点：
① 货币政策：仍旧需要显著的货币政策刺激。
② 利率前瞻指引：随时准备在必要时调整所有工具，再投资问题要么在下一次会议讨论再投资问题，要么将在12月讨论。
③ 下调经济预期：预计2018年GDP增速为2%，6月时预期为2.1%；预计2019年GDP增速为1.8%，6月时预期为1.9%；预计2020年GDP增速为1.7%，6月时预期为1.7%，下调预测是因为外部需求更加疲软。
④ 乐观看待通胀：通胀前景的不确定性正在下降，通胀可能在今年剩余时间内徘徊在当前水平，即使结束QE通胀仍能向2%靠拢，核心通胀水平将在年底前上升，预计2020年、2019年和2018年通胀率均持稳于1.7%。
⑤ 风险因素：不确定性越来越突出，不确定性与上升的保护主义、金融市场动荡加剧有关，围绕经济增长的风险大致平衡
⑥ 贸易问题：贸易保护主义和新生风险变得更加突出

☆本周欧银决议的六大看点

1、德拉基对意大利明目张胆违反欧元区预算赤字规则的看法
上一次德拉基弱化了意大利经济危机常态化风险，他提到暂未看到意大利局势蔓延效应，未来需要观察意大预算法案出台以及议会辩论的进程。不过，他在近期明确指出，“没有证据表明，破坏所有规则能够导致繁荣，反而，这么做的人要付出昂贵的代价。”

意大利是一个南北贫富差距悬殊的国家，左翼五星运动党希望实施提前退休、提高低保的措施赢得南部贫困地区的支持，右翼联盟党则希望减税、驱逐移民使得北方更加富饶，这些政策落实需要大量金钱，决定了意政府会继续与欧盟分庭对抗，空头支票承诺未来2-3年赤字不会扩大已是极限。

但是欧盟认为目前意大利的债务水平已经很高，是仅次于希腊的欧盟内部第二高债务水平，需开流节源；另外，也是树立一个威信，藐视规矩的人应该被惩罚而不是被宽容。

2、欧银或重申不介入意大利资金援助，强调本月起缩减债务购买规模、年内退出QE
过去几年，欧洲央行一直在购买债券，共计2.6万亿，刺激了欧元区更强劲的经济复苏，在2017年时颇有成效。不过数年来的支持举措已经让欧洲央行政策工具所剩不多，实际已经没有延长购债计划的空间。所以，欧银早在今年6月份就定下明年夏天前货币政策路径，10月会如期缩减一半购债规模至150亿欧元，年底退出债券购买计划。

意大利一直抱有侥幸心理，以本国命运作为对赌，认为欧盟为避免民粹主义情绪高企或意大利银行债务危机风险敞口，会谨慎对待减少流动性释放问题。意大利官员曾暗示，欧洲央行应利用2.6万亿欧元购债计划来帮助稳定市场，不过欧银大概率拒绝这一要求。

德拉基此前表态，意大利政府正在损害企业和家庭。换言之，如果投资者开始大举抛售意大利资产，欧银将重申不会出手相帮。美银美林在报告中写道，欧银看起来有必要更大声、更清晰地说明，量化宽松是货币政策框架的一部分，不能用来帮助某个国家政府。一旦欧银这一大买家彻底退出，意大利借贷成本会进一步升高，其占据欧盟17%的债务风险加大，或令欧元区经济下行、分裂情绪加重。

其实本质上是因为欧洲各国经济步调不一致，德国的产品输出能力过强，而意大利在废除本币后丧失了主动贬值的政策调控的权利空间。

3、再投资债券收益问题讨论
欧洲央行曾表示，将把到期债券的资金用于再投资，但尚未阐明具体细节，要么在本次利率决上讨论，要么顺延至12月份。到期债券资金再投资，将在新购债计划结束后继续为债市提供缓冲。此前呼声较高的一种做法是“扭转操作”，即考虑从明年起买进更多长天期债券，以便即使央行停止为经济注入新资金后，欧元区借款成本仍能得到抑制。

欧洲央行资产购买计划为欧元区借款方提供了一个锁定未来数十年低利率融资的机会，帮助减少偿债成本，并降低频繁再融资的压力。部分国家政府总债务接近或超过年度国内生产总值(GDP)，延长债务的存续期是逐渐保持债务可以持续下去的一种方法。

不过北欧银行却有不同看法，不认为欧洲央行愿意公开采取任何扭曲操作，因为这也会让欧洲央行面临更多政治干预的批评。届时，欧洲央行在再投资方面很可能会采取与净购买债券类似的方式，即购买债券的期限，而且它不会只专注于购买收益率曲线的一部分。

据外媒报导，部分决策者甚至已主张不要展期公司债，并且把资金投到别的地方。分析人士认为，欧洲央行的再投资政策即便调整，可能也将主要是技术性的，旨在保持购债顺畅。

4、首次升息时间及加息速率
虽然离2019年夏天还有些时间，不过欧银可能会释放首次加息时机的信息或者开启货币正常化政策的速率。荷兰央行总裁暨欧洲央行管理委员会委员克诺特本月稍早曾说，欧洲央行1月前将不得不开始讨论升息的时机。在9月份德拉基预计核心通胀会强劲回升，汇信预期首次加息将在德拉基2019年10月份卸任之前的9月份到来。

不过，欧洲央行管委会委员Olli Rehn在上周四说，市场似乎在正确地解读欧洲央行的前瞻指引，如果经济发展大致与当前前景一致，那么首次加息将在2019年的最末一个季度。前瞻指引方面，重点将转向利率上升的速度。

欧洲央行执委普雷特称，货币市场利率暗示着欧洲央行首次加息预估时间点之后的加息步伐将是渐进温和的。相比于美国加息点阵图较为明确的明年三次加息，欧银至今对升息的措词模糊不清，所以信息较少，市场期待有任何新的进展。

5、欧洲央行整体措词偏鸽或偏鹰？
偏鸽。由于对保护主义的担忧挥之不去（包括美国未来或征收汽车关税）、近期股市（风险资产）出现回调以及意大利再度出现债券抛售，表明内外部风险压力在加大，欧银可能习惯性强化谨慎基调，所以不能完全排除对宽松政策仍持开放性态度。9月欧银虽下调经济增速预期，但却解释是因为欧元区经济增长已经高于潜在增速相当长一段时间。当下经济增长的风险大致平衡，因劳动力市场趋紧，通胀前景的不确定性正在下降。

虽然9月CPI数据达到2.1%，超过了欧洲央行接近但低于2%的目标，但核心CPI只有0.9%远低于1.1%的预期，另外一些前瞻性指标欧洲制造业PMI初值也是连续10个月走低，所以欧银传达的前瞻指引和实际略有出入。

当下欧洲面临四大问题，分别是美保护主义引起的贸易政策不确定性、临近脱欧最终时间点未达成实质性协议进展缓慢、意大利拒不修改预算、美元升值导致新兴市场借贷风险敞口变。

欧洲央行可能考虑外围因素产生的溢出效应，这可能导致欧洲央行重新评估下行风险的平衡，而不是用“内外部风险大致平衡”一词来遮遮掩掩。换言之，上次传达的前瞻指引可能有误。

6、其它影响当晚欧元兑美元行情的因素
① 今年下半年以来德拉基大部分讲话都偏向于鸽派，或者说欧元兑美元大多数时间下挫。6月14日暴跌200点，7月26日大跌84点，9月13日涨60点，但从概率的角度看欧元兑美元下跌的可能性不小，不过需提防市场买预期，卖事实的操作方式。

② 20:30有美国耐用品订单初值月率，从目前预期值来看录得-1.5，可能会创下2018年4月以来次低点。该数据对行情的影响较大，因其占据美国GDP的币种较高。上个月该数据录得4.4，美元指数暴涨0.73%，所以需提防过山车行情，不排除短期利空出尽，借助数据做一波反弹。但矛盾的是，周五美国GDP数据可能不会太差，博斯蒂克在周初讲话暗示称美国经济可能进入高速发展期。

投行前瞻：

富国银行：措辞和立场是关键，前瞻性指引主要集中在中期内利率上升速度预期
富国银行认为，本周欧洲央行将公布10月利率决议，预计将按兵不动，货币政策声明的措辞和基调对于下一步政策行动而言，是关键所在。到目前为止， 欧洲央行的前瞻性指引主要集中在首次加息的时机上。但是随着2019年夏季的临近，欧洲央行也应该更积极地引导市场对政策利率在中期内上升速度的预期，从而避免过度紧缩金融环境。

三菱东京日联银行：看跌欧元兑美元
三菱东京日联银行指出，如果欧盟和意大利之间的紧张关系继续加剧，欧元可能对事态发展更加敏感，这可能是即将召开的欧洲央行政策会议讨论的主要焦点之一，预计欧洲央行不会实质性地改变其对欧元区经济和政策的展望，尽管这可能预示着对意大利带来的下行风险的更多担忧。

意大利的政治局势是欧元区经济迄今面临的最大风险，但欧洲央行对此能做些什么还不清楚。我们不认为它会通过政策干预来支持一个政府。

道明证券：预计本周欧洲央行不会有重大政策调整
鉴于数据表现不佳以及缺乏宏观经济预期，预计在周四欧洲央行议息会议和周五标普公布对意大利主权评级之前，市场都将持谨慎态度，欧元将处于防守状态；

丹麦丹斯克银行：欧洲央行10月决议料难大幅左右欧元
丹麦丹斯克银行表示，周四(10月25日)欧洲央行将公布10月利率决议，料不会释放任何新的政策信号，自欧洲央行管委会上次货币政策会议以来，欧元区经济数据要么表现适中，要么意外偏向下行；虽然薪资方面并未出现任何新的信号，但欧洲央行行长德拉基对薪资的评估将极为有趣，因近期其言论偏鹰；整体而言，10月决议料不会讨论资本金，但将密切关注相关暗示，预计将不会引发欧元兑美元出现大幅波动，重大货币政策转变也不大可能出现
　　
汇信：贸易摩擦及通胀低迷等不确定性因素延迟首次加息时间
汇信分析师认为，贸易紧张给前景蒙上了阴影。虽然欧元区没有直接受到美国和中国之间争端的影响，但针锋相对的关税可能会扰乱全球供应链，加剧欧元区的经济放缓。目前，认为利率将在明年9月份上升是合理的，但如果工资压力未能转化为更高的通胀，或者贸易打击或英国脱欧可能会推迟欧银加息。

法国农业信贷：本周欧洲央行会议料能提振欧元
在意大利政府和欧盟关系没有恶化且标普未降级意大利主权债券的情况下，欧洲债券和欧元会在未来数日内回升，欧元还将受到10月份欧洲央行政策会议的支撑，我们预计届时欧洲央行将提供更多即将进行的货币政策正常化的相关细节，在这一前提下，欧洲央行行长德拉基将继续强调欧元区经济面临全球贸易和本土政治不确定性时的弹性

☆ 市场反应前瞻

①情景一(基本情境)：欧洲央行维持货币政策不变，宣布购债规模缩减至150亿欧元，未讨论再投资收益问题，未透露首次升息时机以及未来货币正常化速率前瞻性指引，确认6月退出QE路径，不过未强调内外部风险加大，淡化回应意大利财政预算问题

如果此次利率决议是上述情况，将基本符合市场预期，影响中性，欧元兑美元运作空间有限，短线对美指、黄金影响温和，不过黄金在10月12日大阳线突破改变信仰时，笔者一直坚持回调做多，认为是中级反弹，目前黄金和全球股市抛售、欧元区政治、经济危机有关，与美指脱钩。

②情景二：欧洲央行维持货币政策不变，宣布购债规模缩减至150亿欧元a.给出明年加息的具体时间暗示b给出未来利率上升速率预期 ,c.淡化贸易摩擦、意大利、新兴市场带来的风险。以上情况三选一。

在上述情况下，决议料被市场解读为鹰派，并出乎多数交易者意料，料短线大幅拉升欧元兑美元，不过对于金价走势影响片中性，欧洲政治、经济乱局是黄金价格飙升的核心逻辑之一。

③情景三：欧洲央行维持货币政策不变，宣布购债规模缩减至150亿欧元但a.强调贸易摩擦对实体经济伤害，重新评估内外部风险b.对再投资收益进行讨论c.点名批评，不会对意大利单独进行宽松处理，以上这三种情况发生。

在上述情况下，决议料被市场解读为鸽派，欧元短线料将遭重创，可能继续寻找低点，最终目标笔者认为是8月15日低点1.3101附近，如何得出的后面技术分析会说。

☆技术分析

☆欧元底部难轻易窥探，主跌浪仍在延续
日线级别MACD指标进入零轴下方，呈现倒鸭子张嘴的加速下跌走势。只要有反抽至13日均线都是极佳的高空机会，主跌浪的情况下尽量不要去博弈弱势反弹，得不偿失。


（欧元兑美元日线图）

虽然近期欧元兑美元跌幅较大，仅本周前三个交易日下搓逾1%，但如果去观察周线欧元兑美元仍处于高位，再强调一边处于高位。周线级别头肩底形态确认构筑失败，1.1800的右肩形成是最后的逃命机会，跌破1.1500颈线位置，大胆猜测再往下翻一个等距箱体，1.1800-1.1500是300点，那么从周线角度看最终看至1.1200，现在差不多在1.1400，所以从笔者个人角度看下行风险仍是较大，没有到抄底的时机。


（欧元兑美元周线图）

从4小时图看，本轮下跌行情的第一目标可能在1.1301-1.1310附近。1.1301是8月15日，两个多月的最低点；1.1310还是一个隐藏的黄金比例分隔位置，图中也画了1.1621-1.1433的1.618位置恰好也在1.1309位置。


（欧元兑美元4小时图）

☆黄金走独立性上涨行情，欧银利率决议对其影响有限
本轮危机的源头是欧洲，无论是对于欧债危机再度来临的恐慌，还是民粹主义升温导致政治上的分庭对抗，都使得黄金这一传统避险资产受益。有很多人不解为什么贸易摩擦激发不了避险情绪，这个解释起来较为复杂。简单来说，美国贸易政策的不确定性并不如媒体夸大那般影响情绪。

因为特朗普除了在6月1日实施钢、铝关税，没有其它过激贸易措施，大多数时候雷声大，雨点小。只是对华供给2500亿输美商品征税，所以仅是国内的恐慌情绪较大，是一个局部的影响或冲突。如果你去查阅国外的资料，忧虑情绪没有国内那么大。实际上加拿大、墨西哥等邻国，包括欧洲此前受到的冲击不大，这也就是为何之前黄金走势与人民币高度挂钩，这当中存在着部分套利策略，不在此展开详述，过去的文章里都阐述过。

那如今的逻辑完全不同，美股遭到持续抛售，纳指从高位重挫近13%，欧洲经济数据相当疲软（经济火车头德国亦表现不佳），内忧外患矛盾被激化（包括汽车关税、英国脱欧、新兴市场违约风险敞口（主要是美元升值带来的利息、成本提高）、意大利拒不修改2019年预算），受此影响，VIX恐慌指数不断飙升至半年多以来高点，而且不同于上一次似乎没有快速褪去的迹象。


（VIX恐慌指数）


（纳斯达克指数）

也就是说目前的火药桶从国际贸易转向了欧洲政治、经济，以及全球对风险资产的回避，要知道风险厌恶是有传递性的。比如美股如果表现不佳，第二天日股大概率低开（美日走低），然后澳大利亚、韩国、中国股市都不会表现太好，当然存在分化，但或多或少有影响。而且目前信息、科技如此发达的时代，都是程序化交易，触发到某一止损点集体抛售，然后触及更低成本的警戒线引发了“多米诺骨牌效应”，加剧了市场的波动性。

在之前笔者给大家灌输的逻辑都是，欧元下跌引发美指的被动上涨（占比近60%），以美元计价的黄金承压，如今不是说这个影响消散了，只是退居成了次要地位。就像美元指数是涨的，但美元兑日元是跌的，只是孰强孰更强的关系。

所以即使说欧银利率决议鸽派，对于黄金的负面影响是短暂的或者说忽略不计，事实上10月12日以后笔者所有的文章关于黄金内容，唯一告诉投资者的就一件事，逢低做多，判断是中期反弹，不要抱有在做空的任何幻想。这和行军打仗一个道理，多方短时间大势已去，军心已经涣散了，剩下的就是逐个击破，当然还综合计量了其它一些因素，不在本文赘述。