2019年商品期货展望：供需有别工业品各行其道，多空交织农产品蓄势待发

汇通财经APP讯——

一、化工品

（1）原油：需求向左供应向右，油价别有幽愁

目前各大机构对于2019年油价的整体看法并不悲观，从主流观点来看，Brent均价预测在65-73美元/桶，WTI均价在54-65美元/桶。SC年内波动区间预估在350-500元/桶。现货方面，预计2019年，WTI月均价、布油月均价、美原油进口均价以及美炼厂月均采购成本均维持前低后高的节奏，价格区间分别在50-59美元/桶、60-63美元/桶、46.5-55.5美元/桶、49-58美元/桶。

光大期货表示，油价供需面面临的可能的变量因素较多，宏观需求向左，供应向右，阶段性矛盾凸显。2019年预计全年供需将会呈现小幅过剩，过剩量在80万桶/日左右。供应方面有增加压力，美页岩油2019年月均产量仍会呈现稳步增加的态势，至12月美原油产量将在1229万桶/日，预计年度平均产量来看，增速将在11%左右。

OPEC+在12月的年终会议上达成了减产120万桶/日的决议，这使得市场在2019年存在再平衡的可能，不过油市将会在2019 年第一季度与第二季度出现供过于求的情况。此外来自地缘政治端的影响，委内瑞拉经济下滑冲击原油产量、利比亚军事冲突、伊朗被制裁等因素将增加油价的波动性。

美国能源咨询机构伍德麦肯齐副总裁安-路易斯·希特尔预计，2019年全球原油日均需求量预计将增长110万桶，而受美国页岩油产量持续攀升等因素驱动，仅非欧佩克产油国原油日产量预计便将增长240万桶，此次减产量尚不足以平衡国际原油供需。

因近期全球一些主要经济体经济增长呈现出放缓迹象，投资者对全球原油需求增长前景担忧情绪升温。瑞穗首席石油分析师保罗·桑基表示，近期一些主要机构不断降低对明年全球经济增速的预期，一些国家经济衰退的风险正在上升，股市剧烈波动，如果最终这些因素共同作用导致明年全球原油需求出现下滑，那欧佩克的减产将毫无意义。

美银美林大宗商品和衍生品主管弗朗西斯科·布兰奇认为，综合考虑减产协议以及美联储放缓加息节奏或令美元走弱等因素影响，预计2019年纽约轻质原油期货、伦敦布伦特原油期货均价将分别为每桶59美元、每桶70美元。

（2）聚烯烃：供需矛盾加大，聚烯烃价格整体承压

2019年是内、外盘PE、PP产能释放相对集中的一年，内盘PE、PP分别有360万吨和600万吨新增产能，而外盘分别有512万吨和288万吨新增产能，内外盘产能增速均在18年属于高位，届时国内供给整体将进一步宽松。

不过边际供给依然难以放量，新增粉料装置仅有15万吨，而国产再生料难见增量，进口再生料，虽然有传国外再生塑料体系正在重建，废料将会经处理自用或以粒料形式出口，但目前来看，跟进有限，19年进口回料或仍维持今年局势。

需求来看，受宏观经济增速下行的压力以及人口增速放缓的影响，19年需求可能偏弱。中下游利润普遍不佳，各类制品产销数据增速放缓，房地产也因国家的严控，销售面积萎缩。不过整体来看，也不必要过于悲观，因为聚烯烃依旧属于一次消费占比偏高的品种，我国人口基数以及日益发展的物质需求和消费观念的改善使得聚烯烃消费，19年下行空间不大，可能仅仅表现为增速放缓。

库存方面，聚烯烃18年库存表现分化显著。PE因外盘的产能释放，累库显著，库存绝对水平高位；而PP外盘投产较少，库存表现良好。库存分布情况来看，库存依旧较为集中在上游，这和今年下游利润不佳、宏观经济增速放缓以及需求的减弱息息相关。总的来说，库存是18年聚烯烃今年价格走势分化的关键因素。19年来看，因内外盘产能的大幅释放，而需求跟进驱动不足，库存存进一步累库预期。


华泰期货指出，随着内外盘产能的增量，19年聚烯烃的供给将会进一步宽松，价格或会整体承压。节奏上来看，内盘投产主要集中于二季度，考虑到延期开车等问题，产能释放很可能集中于下半年，尤其是三季度；外盘PE产能作用于国内产生的进口增量可能主要释放在三季度中后期至四季度，而PP相对较为分散。19年上半年尤其是二季度，因18年下半年PP外盘的投产，叠加棚膜季节性，在供需错配没有大的矛盾下，可关注L-P价差扩大机会；而下半年考虑到PP内盘三季度新增产能集中释放强于PE，叠加PE季节性回暖，可考虑L-P价差扩大机会；所以19年是聚烯烃弱，但PP更弱的一年。

（3）橡胶：供应宽松不改，价格低位震荡

根据新增种植面积数据，按照橡胶7年的生长周期，2011-2012年种植高峰对应的开割期在2018-2019年，这批新种植的橡胶树旺产季则可以延续3-5年。橡胶的供应高峰尚未远去。从橡胶割胶季节性规律看，每年的三季度开始步入供应旺季，趋势可以一直维持到来年的1月份，4、5月份是年内的供应低点。供应量的规律除了会受到天气的影响，也会受到开割前原料价格的影响。


2018年原料价格持续低位，2019年新年度开割之前，如果原料价格没有涨起来，则会影响到4、5月份开割初期的产量，胶农极有可能推迟开割。目前国内的显性库存主要体现在三方面：保税区库存，保税区区外库存以及上海期货交易所库存，2016年以来，期货价格的反弹吸引了大量的交割品流入到交易所库存，目前随着近30万吨的老胶仓单注销之后，交易所库存总量为36.6万吨，同比依然处于高位。


保税区库存则反映实体需求及非标套利需求，但18年9月以来，海关数据公布有所调整，使得保税区库存下降，并非实质消费带来的下降，部分货物被转移到区外，据了解，目前保税区区外大约在35万吨水平，总体小幅增加，且区外库存最近因为到港量大以及国外产区供应旺季带来的后期到港量继续增加的趋势，区外库容开始出现紧张。国内显性库存压力依然较大。

从下游调研的情况来看，2018年下游轮胎需求量依然有所增加，但增速明显在放缓，其中配套市场受政策的影响，下滑最为明显，其次是替换市场受制于市场景气度的下降，最后是轮胎出口的影响，目前还没有表现出来，美国对国内轮胎征税的实施日期在2019年1月份，目前还有提前加大出口的迹象，因此，下滑或要推迟到年底以及2019年初。

二、黑色系

从粗钢的产量增速和需求增速来看，国内粗钢的需求将在2019年小幅回升，而产量将持平。因此，2019年国内粗钢将出现平衡的局面。分品种方面，螺纹的需求增速为-0.25%，与螺纹产量增速相比基本上持平。热卷的主要终端需求都是出现下滑的，而热卷的产量在2019年出现小幅回升，所以2019年国内热卷整体供需情况将维持过剩局面。

新湖期货预计2019年国内螺纹热卷的价格中枢将逐步下降，需求以及利润将决定价格波动的节奏。国内出台经济刺激政策，短期内将导致钢材价格出现回升，但中长期钢材价格下降的趋势难以改变。2019年供给方面的影响将逐步减弱，需求以及钢厂利润将成为主要的关注因素。套利方面，关注多螺纹空热卷以及做空钢厂利润的套利，成材5-10正套。

目前市场普遍预期2019年供给侧改革对黑色影响减弱，而转向以需求为导向。随着地产投资开工下滑，黑色整体价格重心下移，中上游让利下游加工企业。行业利润再分配：2016-2017煤炭利润大幅改善，2017-2018年钢厂利润修复，2019年钢厂利润被压缩，并最终拖累上游，高估的煤炭中长期下行风险大。

根据我的钢铁统计数据，2019年国内将新增3条螺纹产线、2条线盘产线，总计产能为550万吨。因此，从新增的产能数据方面，2019年国内新增的螺纹产线产能有限。2018年由于国内螺纹的利润大幅好转，钢厂提高螺纹产量。而2019年钢厂利润将有所收缩，因此螺纹的产量将受到影响。预计2019年螺纹的产量将小幅下降。

热卷方面，据我的钢铁统计，2018年年底热卷的产能达到2.83亿吨，共86条产线。2018年新增5条产线1280万吨。预计2019年将有6条确定投付使用，产能在1920万吨。从我的钢铁的统计数据来看，2019年国内热卷的产能投放仍旧较大，这将导致热卷的供应压力较大。预计2019年热卷的产量将较2018年有所增加，但增加的幅度将受到热卷利润的限制。

对此，新湖期货提出2019年黑色策略如下：① 炉料5-9正套，成材5-10正套；② 上半年关注做空成材利润机会，做空螺矿比；③ 下半年上游成本下行打开黑色下跌空间；④ 上半年关注买长材空板材机会。

三、有色金属：消费不济，供应有别，有色各行其道

铜：2019年需求端将低增速稳定增长，基建领域预期增长较大，而发达国家经济体中，美国经济增速短期见顶可能性较大，欧元区经济前景不乐观，叠加贸易摩擦背景下，全球经济增长预期依然是偏悲观的。而供给端来看，精铜产量增速将逐渐达到高位，铜矿理论上依然逐渐趋紧，短期依然充裕。下半年如果新增冶炼产能全部达产，哪怕开工率仅50%，也将有20万吨左右的铜精矿缺口。

目前精铜库存处于历史底部，价格对库存敏感度会提高，因此预期与现实的矛盾中，2019年铜价依然是阶段性反复，不确定因素较多，铜价难以出现趋势性方向。内外结构可能变为内强外弱，国内期限的Back结构将维持并加深，绝对价格方面，铜价将在44000-55000元/吨，即5500-6800美元/吨内波动。

铝：2019年影响铝价的基本面因素变化有限。宏观经济增长下行的大环境下，消费增速继续走弱，但同时产量增长同样失速。因此在供需变化都有限的情况下，铝价整体波动范围有限。预计沪期铝主力合约一季度价格主要运行区间在13300-14000元/吨，二季度在13800-15500元/吨范围波动，三季度价格震荡区间在13500-14300元/吨，四季度在13000-14000元/吨区间运行。

镍：预计2019年国内供需缺口将小幅收窄。从供应端来看，镍矿方面，菲律宾印尼两国互相博弈，镍矿供应充足。镍铁方面，2019年将是国内外镍铁产能继续释放的一年，国内新增产能投放，印尼当地不锈钢项目进展缓慢，将会增加对中国的镍铁出口，预计2019年国内外镍铁供应增加是大概率事件。电解镍全球供应收缩，难有较大增量，预计2019年国内外继续去库存进程，去库存速度或有放缓。从需求端来看，不锈钢新增产能仍在继续，有稳定的增长预期，但目前市场普遍不看好2019年宏观经济，预计2019年不锈钢需求增量有限，对镍价的带动作用不强。

四、农产品

总体来看，多数农产品高库存仍待消化，过去几年以来，农产品价格一直处在熊市之中，这使得种植户利润不断下滑。近期，部分主要农产品的播种面积有所下滑，玉米、大豆、小麦等产品产需缺口扩大，这有利于去库存的延续。但农产品整体库存仍处于高位，逐步消化依然需要时间。预计农产品价格整体将相对稳定，整体上行的空间相对有限。

（1）豆粕、菜粕：2019年国内豆粕消费增速可能放缓，关注贸易摩擦

2018年的中美两国贸易摩擦对全球都产生深远影响，G20峰会两国领导人会谈进展顺利，达成了停止进一步加征关税的成果，不过未来贸易摩擦仍存在变数值得密切关注。此前受贸易摩擦影响南美积极扩大大豆播种面积，努力寻求向中国直接出口豆粕；而如果贸易摩擦持续，美国庞大的大豆库存还有待消化，19/20年度新作大豆播种面积则可能明显下降。国内从2018年10月起已经陆续出台了一系列政策应对贸易摩擦将带来的国内大豆豆粕供给缺口。

预计2019年我国将继续鼓励扩大国产大豆种植面积，同时继续丰富大豆进口来源国，放开直接进口豆粕也并非全无可能。需求端则需要重点关注饲料工业协会团标对豆粕添加上限的落实和执行，不过考虑到非洲猪瘟蔓延不利疫区主产省的补栏需求，2019年生猪存栏可能持续下降，也不利豆粕消费。

价格判断上，中美两国在G20峰会上会谈进展顺利，从市场情绪上利空豆菜粕。如果未来两国互相撤销此前征收的报复性关税，中国重启采购美豆，则CBOT大豆盘面价格及美豆贴水报价都将上涨，相应的巴西贴水将大幅下降。不过由于10月中旬起豆粕价格大幅下跌，远期进口巴西豆盘面榨利转差；未来就算重启进口美豆，CBOT及美豆贴水的上涨也将侵蚀压榨利润；叠加春节前下游还存在一定的备货需求，短期豆粕期价持续大跌的概率并不大。但考虑到明年春节后下游养殖需求可能极为低迷，现货基差大概率将不断下跌。

国际贸易关系缓解利好美豆利空国内豆菜粕，另外2019年春节后生猪存栏可能明显下降，不利豆粕需求，届时现货基差大概率下跌。如果贸易摩擦缓解则豆粕将重新跟随美豆走势，届时价格走势则需关注南美天气、美国新作播种面积、单产调整等。

（2）油脂：多空交织，油脂板块蓄势待发

2019年来看，豆类原料端，巴西大豆产量大概会达到创纪录的1.2亿吨，而因18年贴水上升，越来越多的南美农民正在增加自己大豆的种植面积，以期可以在来年的大豆贸易中，多分一杯羹，USDA平衡表给出的种植面积同比增长7%，单产稍微调低，如果单产和去年一样，产量可能还不止1.2亿吨。

阿根廷天气恢复正常，预计下一年度阿根廷要恢复到历史上的单产的趋势，大概5500-5600万吨的水平，整体豆类丰产格局，油脂端豆油因大豆丰产产量增长，棕油供应压力仍大，但大概率增长幅度放缓，主产国在18年近几个月的呈现看均不及平均降水量，印尼在7,8,9连续三个月降水均偏少，从降水对产量滞后9-10个月的影响看，或在19年的二季度起一定程度上影响单产，量上来讲并不能太确定。

预计2019年可能是棕榈油产量的调整年，产量对供需的影响减弱。预计2019年的产量，马来可能接近2000万吨，印尼的产量较2018年增产放缓到150万吨左右。两国的总产量增加约200万吨。方向上与USDA预估一致，但增长量上要略微保守。需求端食用需求变化不大，生柴需求总在目前的pogo价差和原油价格基础上比较难以见到像今年一样的增长，靠政策的强制掺兑，总量预计同比增长在250-300万吨之间，预计19年油脂库存依然会增，但增速放缓。

展望2019年油脂价格，现阶段虽然油脂基本面压力较大，但价格上也处在相对低位，建议投资者更多的关注特定阶段市场交易的题材，抓住波段性交易机会。在相对长的周期中变化依然较大。

华泰期货19年策略推荐：做多油粕比价
受低蛋白日粮配方影响，2019年豆粕消费增速低于整体蛋白增速是大概率事件。而基于此，油粕比格局可能会在19年得到转变。影响油粕比走势的是油脂和蛋白需求增速的差异，增速较慢的品种因新增需求不能消化新增供应，将逐步成为供应过剩的品种，价格倾向于走弱，从而导致油粕比在某个方向的长线变化。当前豆油库存处于历史高位，而豆粕由于存在大量的压栏猪，需求旺盛。但该情况将在2019年初逐步转变，豆粕消费增速降低，从而豆油快速去库存有望见到，目前油粕比处于低位，未来将存在较大上涨概率。

银河期货策略
单边：对明年的豆油价格较为乐观
Y1905 合约不排除上涨突破至5700以上，核心逻辑为油厂主动降压榨后豆油的去库。对于棕榈油单边价格看似筑底，但仍缺乏有利的利多因素，棕榈油的低位看涨仍需等待！若前期降雨对棕油产生不利影响，不排除油脂板块在19年二季度会整体上涨。对于菜油，若整个油脂板块筑底上涨，菜油或仍为油脂中最为强势的品种。

套利：因2019年养殖需求看弱导致的油厂主动降压榨，19年一至二季度油粕比上涨可中长线持有。同时，豆棕价差底部可不短尝试做扩大，直到19年二季度后若棕榈油开启上涨之势，YP 的扩大可平仓。跨品种方面仍可关注以菜油为多配的套利。

基差：相对较为看好豆油一至二季度的基差，但因棕榈油一季度到港预期较高，预计棕榈油的基差仍较为弱势。

五、贵金属

新湖期货认为在2019年全球经济弱复苏的背景下，贸易摩擦、欧洲政治风险和全球地缘政治风险依旧会对市场带来不确定。宏观层面整体对美元指数整体较为有利，预计2019年美元指数仍有继续走强的基础，贵金属价格整体反转空间受限，而实物需求能否在2019年有所改善将对贵金属价格起到支撑作用。


对2019年黄金价格继续谨慎性看多，上半年走势有可能呈现先扬后抑格局，下半年不确定性较大。预计全年黄金价格在1150-1500美元范围内波动，白银价格在13.5-20.0美元范围内波动。国内人民币汇率的双向波动将使得沪金沪银价格享受的“红利”减少，内外盘黄金白银价格有可能出现分化，金银比价仍有创新高可能。


对于贵金属市场而言，2019年需要关注以下可能的尾部风险：
① 美联储退出宽松节奏；2019年美联储将扭转2018年的“快加息+慢缩表”的退出宽松节奏，转为“慢加息+快缩表”，预计全年美联储加息次数放缓至2次，缩表有可能加快，美债收益率曲线将有显著变化。而一旦美联储打破市场预期的退出宽松节奏，市场波动将在所难免。
② 全球贸易摩擦；预计2019年全球贸易摩擦将延续，其负面作用将进一步显现，将影响全球经济增长预期和市场风险偏好，国际贸易博弈将更常态化。
③ 美国和欧洲政治危机；2019年美国国会将进入分裂状态，特朗普面临被弹劾风险，其财政政策推进也可能受阻，同时美国政府面临关门风险；欧洲政治危机和民粹主义倾向将加强，德国总理默克尔2019年将退出政坛,欧洲议会及七个欧盟国家都将进行选举，欧洲将迎来更广泛的选举，而英国协议脱欧能否如期进行存在不确定，意大利财政预算危机和外围国家债务危机将延续，预计2019年欧元和美元货币将受到政治危机的拖累。
④ 地缘政治危机；2018年，朝美关系缓和，全球政治格局趋于平稳，金银的风险溢价消退。但同时我们也看全球政治局势不确定性仍较大，预计2019年地缘政治事件仍将缓中有紧，对全球金融市场的影响将持续。
⑤ 新兴国家动荡；新兴国家在美元加息、资本外流的背景下将更加动荡不安，货币政策调整也将更加频繁，由此带来汇率、利率的急剧变化。中国因素对全球金融市场的影响也将更加深化。
⑥ 全球债务问题；预计在财政扩张下发达经济体债务规模将有所上升，同时美联储加息步伐加快将增加借贷成本，或将导致债务违约激增，新兴经济体债务规模也将加大。债务高企将制约各国财政政策空间。

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