这些问题的答案将决定2019年的投资组合表现。
虽然我们无法精确预测2019年的情况将如何发展，但要做出有根据的预测，可以观察以下两个关键因素：央行政策和信贷利差走势。
2019年鹰派鲍威尔将转向鸽派
2018年初，美联储新主席鲍威尔上任，从他的第一次讲话开始，市场就明白，未来该行会朝加息和撤资等方向前进。果不其然，2018年全年鹰派美联储都在担忧过度通胀和经济扩张问题。
然而，最近市场对美联储预期有所转变，在股市大跌和全球经济增长放缓之际，投资者预计，美联储的鹰派之路将以2019年仅加息一次（市场预期）而告终。
对美联储将转向鸽派的预测已经足以将10年期美国国债收益率拉至3%以下，这标志着在8年低于3%之后，美国10年期国债收益率已阶段性触顶。这导致收益率曲线进一步趋平，两年期和五年期美债曲线之间出现倒挂。
我们对美国货币政策的预期判断将取决于该国经济表现。在12月19日的美联储会议上，鲍威尔在回答有关股票价格下跌的问题时提到了经济增长和失业数据，充分表明了该行依然依赖经济数据。这意味着，在美联储看到美国经济数据放缓之前，前瞻性指引仍将偏鹰派——不幸的是，这会导致投资者更为恐慌。
另一方面，如果贸易摩擦局势依然紧张，市场继续下跌，我们预计鲍威尔届时将会放慢他的政策正常化进程。
我们认为，无论美联储采取行动还是不采取行动，美债收益率曲线倒挂都是不可避免的。如果短期利率上升是因为经济增长，那我们预计短端曲线将比长端上升得更快；反之，如果美联储由于股市动荡而放慢加息速度，那我们预计长端曲线将比短端下降得更快。
欧洲央行如履薄冰
欧洲央行面临的情况则与美联储大不相同，欧洲今年经济开局相对不错，欧洲央行行长德拉基承诺停止在量化宽松计划下购买资产，并开始提高利率，但欧盟内部政治风险过于严重，而使欧洲央行政策难以实施。
虽然英国脱欧问题自2016年公投以来就反映在市场中，但在5月意大利大选期间，欧洲市场的波动性开始上升，最近由于法国的黄背心运动、德国基民盟领袖安吉拉·默克尔的辞职以及西班牙民粹党派的再度崛起，欧洲市场的波动性达到顶峰。
从12月13日德拉吉发表的讲话来看，欧洲央行很明显如履薄冰；唯一能够提振欧洲经济和稳定欧洲市场的办法就是维持该行庞大的资产负债表，进行长期投资。尽管欧洲央行本月结束了资产购买，但已明确表示，只要需要，就将维持低利率（不过该行已明确表示，直到2019年夏季才会加息，但投资者猜测，直到2020年才会加息），并实行赎回本金再投资。
这意味着整个2019年欧元区的债券估值都将获得支撑，这对于许多在最近的波动中利差扩大的债券来说是一个买入机会。
高收益债券和杠杆贷款面临风险
从下图可以看出，过去几年，欧洲和美国的高收益债券利差都在扩大。这归因于多个方面，包括投资者避险情绪高涨，这迫使他们在利率处于创纪录低位时放弃了高风险资产的买入机会。
美国利率的上升不仅导致融资成本上升，还促使投资者意识到，如果经济下滑，他们的风险资产可能会变得极为动荡。此外，随着利率上升，投资者开始更容易找到回报丰厚的优质资产。
欧洲利率保持稳定，但高收益债券利差比美国的扩大得更快。这主要是由包括英国脱欧在内的欧洲各国的政治不稳定因素造成。
如果2019年欧洲政治稳定下来，那欧洲央行持续支撑欧洲经济复苏的政策，将带来配置选择性高收益欧洲债券的好时机。
考虑到高收益债券涨势放缓，以及系统中大量的杠杆债务，我们预计高收益债券将继续下跌。我们认为，投资级债券将提供更多投资机会。
过去一年全球市场动荡不安，市场上出现了前几年不可能出现的现象，2019年将更为值得关注。
经济转向，周期末期濒临结束。随着我们步入新年，不难想象，市场情绪和环境将变得更为恶劣，各国央行能采取的措施也将减少。
声明：本位作者为盛宝集团固收专家 Althea Spinozzi，授权汇通网发布。原文标题《年度回顾之债市篇：政治动荡、市场大跌和经济放缓》，由汇通网根据原文内容修改标题为《这波市场抛售只是新一轮抛售的开端吗？2019年面临五大“遗留问题”》
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