海通期货：一季度货币政策例会中，“关注长期收益率的变化”的表述引起市场关注

汇通财经APP讯——股指
总量上，本周将公布 3 月的金融数据，根据我们构建的预测模型 3 月金融数据有超预期的可能，模型预测 3 月新增人民币贷款为 3.58 万亿，高于目前市场一致预测的 3.25 万亿，模型预测 3 月新增社融规模为 4.48 万亿，高于目前市场一致预测的 4.21 万亿。预测社融存量增速将下滑 0.3 个百分点至 8.7%。对于下周趋势层面我们并不悲观但是也难以过分乐观，核心点在于 3 月金融数据结构上的改善或并不显著。信贷的结构方面居民端或难见根本性改善同比去年增量共享或主要来自于票据融资故结构上的矛盾仍较明显，社融层面在去年 3 月的高基数下各主要分项或均同比少增。行业方面需要警惕近期表现强势的周期行业短期内存在交易过热的风险。上周，一级行业中的拥挤度普遍上行。29 个一级行业中有仅有 7 个行业拥挤度下降。拥挤度绝对水平方面，21 个行业拥挤度位于长期均值到均值+1 倍方差或-1 倍方差的区间中，处于相对均衡的状态。受益于国际定价的大宗商品价格上行，有色金属和石油石化拥挤度处于历史较高的水平，虽然距离极值仍有空间，但已经有短期交易过热的苗头。建材、医药、非银金融和食品饮料拥挤度处于历史较低水平。3月超预期的PMI数据以及较好的金融数据或将打消市场对A股一季度盈利端的担忧，目前已经进入2023年年报披露期，去年整体盈利端“L”型见底的结构，导致个股层面年报中尤其是小盘成长标的仍存在一定的盈利端的alpha风险。同时，即将进入2024年一季报的披露期，如果以工业企业利润总额的增速作为全部A（除金融）利润增速的指引指标来看，一季度盈利端有望出现低基数效应的下的明显改善。1-2月工业企业利润累计同比增长10.2%，其中量（工业增加值）的方面是主要拉动，而价（PPI）的方面是主要拖累，潜在基数效应最大的利润率方面边际改善力度较弱，基本符合对 PMI数据的观察，供需双双改善下量的方面持续修复，但出厂价格迟迟不修复导致价格方面持续拖累利润表现，同时成本端仍面临较大压力导致利润率的绝对水平仍然较低。对以上证50为代表的大盘价值和高息标的来说，“国家队”的托底行为会打消对上证50Beta 层面负收益的担忧，目前上证50的股息率（近12个月）仍为4%左右，在风险利率持续处在低位的背景下，由股息率带来的4%收益安全垫使得上证50的配置价值仍然极高，中期看大盘价值的增量资金可能一方面来自于国家队的进一步增持，更重要的是在上证50和沪深300总体Beta风险显著缩小的背景下来自于资产配置的再均衡，同时宏观数据的边际转暖或一定程度上降温市场对高久期利率债的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。近期，上证 50 和沪深 300 的拥挤度已经出现了持续降温的迹象，故可以考虑在近期开始将仓位向低波+红利的组合转移，规避近期表现较为强势的小盘+成长的组合调整的风险。



国债
近期，短端表现偏强，央行呵护资金面，叠加市场对于做多长债逻辑分歧较大，都使得收益率曲线走陡。一季度货币政策例会中，“关注长期收益率的变化”的表述引起市场关注，或表现出监管层对债市风险的关注，并不希望看到收益率的波动过大。因此，预计央行会尽量淡化后续超长国债发行对债市行情的影响。此外，美国3月非农数据表现再次超预期，联储降息预期再次下调，汇率压力下，央行降息空间仍受掣肘。清明节期间的消费数据虽然表现不错，但和此前PMI的超预期类似，利空因素难以形成趋势。短周期数据的亮点很难扭转市场对经济的预期，后续仍需观察经济复苏的持续性。短期内，整体行情大概率将持续震荡，多空情绪交织会使长端利率维持波动的状态，10年国债继续关注2.25-2.30左右的阻力位。单边策略上，首选维持当前仓位，次选可考虑逢低做多，但同时也需要控制头寸规模和组合久期以降低风险敞口。在经济基本面未出现持续改善的前提下，期债中期看涨趋势维持不变。

铁矿石
钢联数据显示，4月5日当周，全球铁矿发运周环比减少142.5万吨（-4.21%）至3245.8万吨，19港口澳巴主流矿山发运环比减少0.04万吨（-4.16%）至2694.2万吨，其中澳洲发运减量显著，巴西发运增量也有大幅提升。分进口地区看，澳大利亚本期发运环比减少217.7万吨（-10.51%）至1854.3万吨，至中国发运量环比减少273.4万吨（-15.25%）至1519.6万吨，同期偏高位；巴西发运量环比增加100.9万吨（13.65%）至839.9万吨，同期高位；非澳巴矿山发运环比减少25.6万吨（-4.44%）至551.6万吨，同期中位。鉴于发运与到港时间差，我国45港到港量环比减少3.5万吨（-0.14%）至2436.9万吨，同期偏高位。海运费方面，周内主干航线运费因运需走势分化而有所分歧，巴西航线运费止跌企稳，澳大利亚航线运费仍持续下行；截止4月5日，BCI-C3（巴西图巴朗-青岛）录得24.31美金/吨（较28日下跌4.22%，周均值下跌9.20%），BCI-C5（西澳-青岛）录得9.22美金/吨（较28日下跌9.12%，周均值下跌6.83%）。当前铁矿海运费显著下跌，目前以普氏价格为干基价格的巴西矿（24.68%）及澳洲矿（7.87%）海运费成本占比均处于历史高位水平。

PX
以色列从加沙南部地区撤军，地缘局势缓和，原油的地缘风险溢价回落，隔夜原油价格震荡回落；5月MOPJ目前估价在702.5美元/吨CFR，上涨13.5美元。今日PX实货成交2单，2单6月亚洲现货均在1054成交（麦格里卖给GS，恒力卖给SK）。PX期货主力合约跳空低开。供应端，浙江石化200万吨装置停车检修；4月4日左右镇海炼化80万吨装置停车检修20天；韩S-OIL 187万吨装置降负，本周国内PX工厂开工下降5.8至81.3%；亚洲PX开工负荷下3.6%至78.1%；但国内整体供应仍处于同期高位。需求端，随着装置的集中检修，本周国内PTA开工负荷下降2.9%至74.4%，需求下降至去年同期水平。估值：本周PX-Brent平均价差在414美元/吨，处于季节性正常水平。4月份恒力石化重整装置有检修，PX装置有降负的可能；根据目前PTA公布的检修来看，4月份PX将去库，支撑PX维持较高的估值，由于需求仍处于相对弱势，使得其短期上涨仍需原油的上涨带动，关注原油的变动。建议维持逢低做多为主。05合约基差走强59，收于131；5-9月差走弱20，收于111。

PTA
PTA主力期货合约价格跳空低开。现货市场商谈气氛活跃，个别主流供应商出货，贸易商递盘为主；日内现货主流货源贴水05合约10-15元附近成交，4月底货源贴水09合约55成交。供应端，四川能投100万吨装置于4月3日起停车检修；台化兴业150万吨装置于3月底投产， 目前负荷在7-8成附近；英力士125万吨装置于3月底恢复正常；本周国内PTA开工负荷下降2.9%至74.4%，整体供应大幅下降至去年同期水平。需求端，随着前期检修装置逐渐复产，以及新装置的投产，需求持续增加，聚酯开工负荷维持高位，本周开工负荷上升1%至92.2%。PTA周加工差在215元/吨附近震荡，处于季节性低位。4月6日台湾中美70万吨装置停车检修30天左右；仪征化纤300万吨装置已经打通全流程；嘉通能源300万吨装置计划于近期停车检修；供应端后期将逐渐抬升；随着下游复工，需求逐渐提升，预计4月份PTA仍将大幅累库，将压制PTA价格。05基差走弱2，收于-11；5-9月差走弱2，收于-58。

MEG
受原油价格下跌以及港口预计到货量增加影响，MEG期货主力合约价格大幅下跌,随着价格下跌，现货市场买气明显回升，基差逐渐走强，本周现货升水05合约6-8元/吨，下周现货升水05合约11-13元/吨；近期船货商谈在518-520美元/吨附近成交。浙江石化80万吨装置于4月初车检修；卫星石化一条90万生产线于4月初停车检修；黔希煤化工30万吨装置于4月初停车检修；以及安徽昊源30万吨装置的重启；国内乙二醇开工负荷下降2.5%至63.24%，煤化工装置开工负荷上升3.8%至65.91%。随着装置的大量检修，供应高位回落；乙二醇现金流方面，随着乙二醇价格的震荡走弱，各工艺现金流弱势震荡；由于成本端煤价的回落，使得煤制现金流走强至850元/吨附近。从目前公布上的装置检修来看，4月份整体供需平衡，随着价格的回落，较低的库存将提升乙二醇估值，后期随着聚酯装置的陆续投产，对乙二醇的需求将持续增加，长周期来看，可逢低做多。05合约基差走强39，收于27；5-9合约月差稳定，收于-81。

短纤
短纤主力合约PF2406节后日内震荡收跌，按美元计，2024年1-2月我国纺织服装累计出口450.9亿美元，同比增长14.3%，其中纺织品出口217.1亿美元，增长15.5%，服装出口233.8亿美元，增长13.1 %。关注下游补库情况，及3月份国内服装消费数据。1—2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，增长5.2%。1—2月份，全国网上零售额21535亿元，同比增长15.3%。其中，实物商品网上零售额18206亿元，增长14.4%。

铜
宏观方面，上周经济数据表现较好，除周末国内的PMI数据全面回升外，周中美国3月ISM制造业指数同样回升至50.3的容枯线上方，高于市场预期的48.3。3月ISM的非制造业指数尽管达到51.4，同样处于扩张区间，但较预期的52.8仍有下滑。周五的美国3月非农就业数据继续强势表现，当月新增30.3万人，大幅好于预期的21.4万人。供需方面，上周全球精铜供需继续企稳，全球库存小幅增长。铜精矿现货加工费上周维持6.5美元/吨，未来更多关注4月检修影响。从1-2月国内铜精矿进口数据看，当前铜矿供应总量仍然较好，部分大矿减产影响已经体现，加工费下跌的原因主要还是全球冶炼产能扩张的影响。综合来看，尽管我们认为年内铜矿供应可能存在风险，但短期缺乏数据支持，因此我们判断近期的上涨仍是由需求回暖的逻辑主导。此外从比价看国内价格仍然偏低，需要保持关注。操作上，考虑到当前价格表现较强，单边头寸较多的投资者可以考虑适当减仓降低风险，但总体上我们认为铜价在当前位置仍然面临不小的下行压力，可以继续适当持有空头头寸。

白糖
北半球印度泰国减产不及预期，南半球巴西开榨都利空原糖，但原油价格上涨一定程度上支撑糖价，原糖继续区间震荡。国内方面目前白糖主力合约正在移仓换月当中，国内基本面来看暂无较强的利空或利多因素，糖价继续维持区间震荡。长周期来看白糖弱势难改，国内糖料种植面积上升，国际市场主产国尚在增产预期当中。近期需注意仓位变动及资金行为对盘面价格影响。

集装箱运价
周一集运指数期货整体承压下行，主要受到地缘冲突事件的影响：4月7日晚间新闻报道，以色列从加沙南部撤出所有地面部队，在加沙仅留下一个旅；同时以色列和哈马斯派出团队前往埃及，就开斋节前可能达成的停火协议进行新一轮谈判，埃及安全部门的匿名官员表示在本轮会谈中各方在多个分歧点上的谈判取得了进展，就协议的基本要点达成一致。目前支撑现货运价维持相对高位的主要核心基础在于红海绕行，一旦巴以冲突取得实质性进展，复航会暴露原本供给过剩的主要矛盾，高运价的基础松动。并且此次是以色列首次撤出所有地面部队，尽管动机尚未可知，但仍为后续潜在和谈留下伏笔。因此盘面交易逻辑切至和谈后复航推进后运价回归常态低位。但整体来看地缘政治事件主导的盘面表现和过去几次类似，盘面承压显著下行后修复跌幅回归现货交易逻辑。由于短期内依然未看到和谈实质性进展，因此负面情绪释放完毕且盘中又出现哈马斯方面关于加沙地带停火谈判没有取得任何进展的消息，跌幅有所收回，短期内的交易逻辑预计再次回归基本面，以锚定现货运价的波动和船司提价落地进展为主。进入四月，市场需要关注的是此轮4月涨价的可持续性，现阶段4月上旬和下旬运价趋势出现分化，一方面是14-15周的船司报价从前期分化趋势逐步向马士基的低价收敛，另一方面16-17周部分船司开始第二轮4月提涨，仍有较强的诉求将运费维持在相对高位。此轮涨价能否成功或者效果对比第一轮如何，仍将锚定马士基即将公布的wk17价格作为参考。如果马士基继续沿用前期wk15-16的报价1800/2750，那么船司4月下旬的二轮涨价预计仍以中枢向下移至靠近马士基的低价水平为主导，短期内运价进一步上行的空间非常有限，继而推导致主力合约06以及远月合约08和10等在无实质性利好的情况下可能存在短期估值偏高的情况，需关注外部负面因素的冲击，包括现货运价的回落和地缘政治的影响等。

宏观
1、国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。李强强调，巩固和增强经济回升向好态势，必须抓好中央经济工作会议和全国两会精神细化落实。要继续固本培元，激发经营主体活力，增强发展内生动力。要强化组合效应，增强宏观政策取向一致性。要注重精准施策，提升宏观政策向微观传导落地实效。要坚决守牢底线，化解重点领域风险。
2、基础设施特许经营办法时隔9年大修。国家发改委公布修订后的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，自5月1日起施行。新《办法》增加不少新内容，核心是将PPP新机制相关内容纳入，以进一步规范基础设施和公用事业特许经营活动；将特许经营最长期限延长到40年，鼓励民营企业通过直接投资、独资、控股等多种方式参与特许经营项目。
3、央行行长潘功胜会见来访的美国财政部长耶伦，就两国经济金融形势、货币政策、金融稳定、可持续金融、国际金融治理等共同关心的经济金融议题交换意见。

产业
1、刚刚结束的清明节小长假期间，国际金价继续上行，国内品牌金饰价格更创历史突破700元/克。贵金属涨声拉动下，有色商品近期价格也整体“开挂”上行。当前，不仅具有一定金融属性的铜金属价格刷新近年高点，受市场供需格局影响较大的铝金属价格也已时隔两年重回2万元/吨关口上方，锡、锌、镍等商品近期价格均收获较大涨幅。
2、《新一轮千亿斤粮食产能提升行动方案（2024-2030年）》印发实施，要求将粮食增产重心放到大面积提高单产上，抓住耕地和种子两个要害，聚力突破种子、农机等关键技术；产能提升重点放在玉米和大豆上。
3、上期所公布2023年度优秀分析师（团队）评选结果。经综合评审，本次共评选出优秀团队23个、各品种序列优秀分析师85名，以及首批卓越分析师29名。
4、白银价格近期开启狂飙模式。上海黄金交易所宣布，对白银延期合约交易保证金比例和涨跌停板进行调整。自4月9日收盘清算时起，Ag（T+D）合约保证金比例从10%调整为12%，下一交易日起涨跌幅度限制从9%调整为11%。
5、中国石化透露，我国首口超5000米深层地热科学探井——福深热1井成功钻探至5200米，刷新我国地热科学探井最深纪录，并在多个地层获得地热资源，标志着华南地区深层地热勘探取得新突破。
6、全球最大的独立大宗商品交易商维多能源集团连续第二年利润远超竞争对手，该集团2023年实现净利润130亿美元。
7、墨西哥国家石油公司计划在五月份将原油出口量削减至少33万桶/日。

金融
1、新三板：4月8日，合计挂牌6200家公司，当日减少2家，成交金额1.04亿元。三板成指报858.94，跌0.63%，成交额0.68亿。
2、国内商品期货夜盘收盘多数上涨，能源化工品普遍上涨，丁二烯橡胶涨1.82%，纯碱涨1.68%，玻璃涨1.42%，原油涨1.4%，燃油涨1.08%，橡胶涨近1%。黑色系全线上涨，铁矿石涨3.04%，热卷涨1.16%，螺纹钢涨1.08%。农产品表现分化，棕榈油跌1.77%。基本金属全线收涨，沪锡涨2.12%，沪铜涨1.31%，沪镍涨0.96%，沪锌涨0.9%，不锈钢涨0.73%，沪铝涨0.3%，沪铅涨0.12%。沪金涨0.93%，沪银涨2.24%。
3、国债：4月8日，2年期国债期货主力合约TS2406下行0.03%至101.650；5年期国债期货主力合约TF2406上行0.06%至103.200；10年期国债期货主力合约T2406上行0.04%至104.110。10年期国债利率跌1.15BP，至2.28%；10年期国开债利率跌0.83BP，至2.40%。
4、上海国际能源交易中心：4月8日，原油期货主力合约2405，以660.7元/桶收盘，上涨5.5元，涨幅为0.84%。全部合约成交84945手,持仓量增加569手至54717手。主力合约成交57050手，持仓量减少946手至26796手。
5、央行：4月8日进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有20亿元7天期逆回购到期，实现零投放零回笼。
6、Shibor：隔夜报1.7110%，上涨0.30个基点。7天报1.8150%，上涨1.00个基点。3个月报2.1330%，下跌0.80个基点。
7、人民币：在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.2337，涨0.0263%，人民币中间价报7.0947，涨0.0028%。

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